Виды биржевых срочных сделок

Поставочная сделка — биржевая срочная сделка, направленная на возникновение прав и обязанностей сторон по поводу подлежащей исполнению поставке базового актива при наступлении определенной даты, утвержденной в контракте3.

Расчетную сделку можно определить как биржевую срочную сделку, направленную на возникновение прав и обязанностей сторон, по поводу проведения взаимных расчетов по итогам сложившейся ценовой ситуации на биржевом рынке к установленному сроку.

Более 90% всех биржевых срочных сделок являются расчетными сделками.

Е.А. Павлодский предлагает выделять наряду с указанными сделками комбинированные сделки1.

Возможно изменение способа исполнения обязательства путем заложенной в природу биржевой срочной сделки возможности преобразования поставочной сделки в расчетную сделку.

Представляется, что в данном случае не произойдет новации обязательства2. Согласно п. 2 Обзора практики применения арбитражными судами статьи 414 Гражданского кодекса РФ3 обязательство Прекращается новацией тогда, когда воля сторон определенно направлена на замену существовавшего между ними первоначального обязательства другим обязательством. При изменении способа исполнения существующего договорного обязательства воля сторон биржевой срочной сделки направлена на изменение условия договора, а не на замену существовавшего между ними первоначального обязательства.

Фьючерсный контракт

Фьючерсный контракт — юридически действительное и обра- шмое стандартизированное соглашение между сторонами о постав-

См.: Павлодский ЕЛ. Указ. соч. С. 49.

Согласно п. 1 ст. 414 ГК РФ новация — это соглашение сторон о замене первоначального обязательства, существовавшего между ними, другим обязательством между теми же лицами, предусматривающим иной предмет или способ исполнения.

Информационное письмо Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 21 декабря 2005 г. № 103 // Вестник ВАС РФ. 2006. № 4.

ке базового актива в определенное время в будущем по определенной цене.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДОГОВОРА

Фьючерсный контракт — непоименованный, возмездный (одна из сторон по наступлению срока исполнения обязательства обязана перечислить другой стороне положительную разницу), двусторонний (взаимные права и обязанности возникают у обеих сторон по сделке), консенсуальный (считается заключенным с момента достижения сторонами соглашения по всем существенным условиям обязательства), синаллагматический (на сторонах лежит обязанность по встречному исполнению обязательств), стандартизированный договор.

Проект федерального закона «О производных финансовых инструментах» в ст. 8 дает определение фьючерсного контракта как стандартного контракта, по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать базовый актив другой стороне (покупателю), а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

По мнению М.И. Брагинского, «фьючерсный договор представляет собой договор на покупку права гарантированной поставки... (товара, ценной бумаги, валюты. — Р. К)» .

Существует точка зрения, что фьючерсный контракт — это комплекс договоров, тесно связанных между собой. В составе фьючерс-ного контракта можно выделить:

1) первичную фьючерсную сделку, т.е. договор купли-продажи (поставки базового актива. — Р. К), с отложенным сроком исполнения (п. 1 ст. 454, п. 1 ст. 457 ГК РФ) . Цель данного договора - имущественное предоставление;

2) вторичную фьючерсную сделку, т.е.

С.В. Сарайкин считает, что фьючерсный контракт — это договор купли-продажи (поставки) базового актива по фиксированной цене .

Прообразом современного фьючерсного контракта была сделка по твердому курсу . Как отмечает В.А. Белов, суть сделки по твердому курсу заключалась в договоренности сторон операции о купле- продаже принадлежащего одной из них базового актива по цене, устанавливаемой в момент заключения договора и не подлежащей изменению (твердый курс), но с отсрочкой исполнения на определенный срок .

В п. 1.2 Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг было дано определение фьючерсного контракта как вида срочной сделки, договора купли-продажи (поставки. — Р. К.) базового актива с исполнением обязательств в установленную дату в будущем. В письме ГКАП РФ от 30 июля 1996 г. дано аналогичное определение фьючерсного контракта. Г. Райнер применительно к немецкому законодательству отмечает, что нормы Гражданского уложения, относящиеся к договорам купли-продажи, совершенно неприменимы к деривативам, за исключением § 454 Германского гражданского уложения (в которой говорится про покупку с отлагательным условием. — Р. К.).

В науке биржевого права существует точка зрения, что фьючерсный контракт — это ценная бумага .

О.А. Рохина справедливо отмечает, что фьючерсный контракт не является ценной бумагой, так как «при его совершении неизвестна расчетная цена исполнения, неясно, какая из сторон будет уплачивать вариационную маржу , то есть в момент выпуска фьючерса нельзя определить ни кредитора, ни должника по обязательству. Каждый фьючерсный контракт предоставляет выигравшим участникам разный объем имущественных прав.

полученная маржа в таком случае должна распределяться между ними в определенной пропорции;

исполнение по ценной бумаге должно производиться одним из участников фьючерсного контракта, ибо ценная бумага представляет собой имущественное право одной стороны по отношению к другой .

Статьей 143 ГК РФ закреплен закрытый перечень ценных бумаг. К ценным бумагам относятся документы, которые Законом о рынке ценных бумаг отнесены к таковым. Как отмечает Е.П. Губин, связь между рынком ценных бумаг и рынком производных финансовых инструментов (срочным рынком) проявляется через взаимосвязь функций, направленных на достижение определенных целей . Рынок ценных бумаг является первичным по отношению к рынку производных финансовых инструментов, поскольку одной из основных функций рынка ценных бумаг является аккумулиро-вание финансовых ресурсов. Рынок производных финансовых ин-струментов в качестве одной из функций имеет задачу хеджирования рисков .

В.А. Белов отмечает, что вышеприведенная точка зрения О.А. Ро- хиной соответствует действительности, но с двумя оговорками: она верна при условии, что она относится: (а) к моменту совершения фьючерсной сделки и (б) к единому двустороннему документу, оформляющему данную сделку .

В.А. Белов предлагает оформить «факт совершения фьючерсной сделки двумя односторонними документами: один выдается стороной, рассчитывающей на понижение текущего курса против согласованного (твердого) курса, другой — наоборот, стороной, считающей, что курс базисного актива ко дню исполнения сделки превысит твердый курс для заключения сделки... Первый документ условно можно назвать фьючерсом продавца, второй — покупательским фьючерсом. В таком случае перед нами окажутся два документа, один из которых в день исполнения заключенной фьючерсной сделки, возможно, трансформируется в ценную бумагу» .

Нельзя не согласиться с дальнейшими рассуждениями В.А.

Как отмечает В.А. Белов, «у законного держателя фьючерса (лица, занявшего длинную позиции по фьючерсному контракту. — Р. К.) есть секундарное право — возможность рассчитывать при наступлении определенных условий на возникновение у него определенного субъективного права, сообразно содержанию фьючерса (требования передачи базисного актива, либо уплаты его стоимости, либо уплаты маржи)... С момента своей выдачи и до начала наступления дня возникновения обязательств из оформленной ими фьючерсной сделки, данные документы (имеются в виду фьючерсы — односторонние документы. — Р. К.) удостоверяют секундарные права»1.

В.А. Белов делает вывод, что «фьючерсы не могут быть при-знаны ценными бумагами до дня исполнения». Зато фьючерсы, по мнению цитируемого автора, являются «оборотоспособными леги- тимационными документами». Но «с момента наступления дня ис-полнения по крайней мере один из двух выданных встречным образом фьючерсов, утрачивает и юридическую силу, и экономическую ценность, в то время как второй становится носителем субъективного гражданского права — требования и приобретает статус ценной бумаги»2.

ПРЕДМЕТ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА

Предмет поставочного фьючерсного контракта: по договору продавец принимает на себя обязательство по поставке базового актива на определенную дату в будущем по цене актива на день заключения договора, а другая сторона вправе передать базовый актив, либо совершить офсетную сделку — произвести перемену лиц в обязательстве (сторона А заключает офсетную сделку с С, по которой уступает ей право требовать исполнения от В по контракту) или прекратить договор встречным предоставлением (сторона А совершает офсетную сделку со стороной В, контрагентом по фьючерсному контракту).

О.А. Рохина делает следующий вывод о предмете расчетного фьючерсного контракта: по (расчетному. — Р. К.) фьючерсному контракту «одна сторона (покупатель. — Р. К.) принимает на себя обязательство в случае возникновения положительной вариационной маржи (в случае, если реальной поставки не происходит. — Р. К.) выплатить другой стороне в срок оговоренную в контракте сумму положительной маржи, а другая сторона (продавец. — Р. К.) при-нимает на себя обязательство в этот же срок выплатить первой стороне отрицательную вариационную маржу в случае образования таковой» .

В науке существует иная точка зрения, что предметом фьючерсного контракта является базовый актив . Представляется, что базовый актив — объект биржевой срочной сделки.

СТОРОНЫ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА

Покупатель, занимающий длинную позицию по сделке, приобретает право на покупку базового актива по определенной цене в оговоренный период времени на бирже.

Продавец, занимающий короткую позицию по сделке, принимает на себя обязательство продать по определенной цене соответствующий базовый актив.

За сторонами фьючерсного контракта целесообразно на законодательном уровне закрепить возможность отчуждения позиции по контракту (происходит перемена лиц в обязательстве) путем передачи прав и обязанностей по договору с помощью заключения соглашения о замене стороны договора или совершения офсетной сделки. В ст. 9 проекта Федерального закона «О производных финансовых инструментах» сказано о возможности «безусловной перемены лица в обязательстве. Согласие другой стороны на замену лица в обязательстве не требуется, если иное не установлено правилами организованного рынка». III. Биржевые срочные сделки ВИДЫ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ

? I. В зависимости от базового актива, на который заключается фьючерсный контракт, выделяют:

товарный фьючерсный контракт. При заключении товарного фьючерсного контракта происходит взаимная передача прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара.

Комиссия по товарной фьючерсной бирже (Commodity futures trading comission) в акте Policy statement concerning swap transactions дала следующее определение товарного фьючерсного контракта как «кон-тракта на продажу или покупку товара с условием о поставке в будущем по цене, которая установлена в момент заключения контракта, с обязательством обеих сторон исполнить контракт по обусловленной цене» ;

фондовый фьючерсный контракт — контракт на продажу или покупку ценной бумаги с условием о поставке в будущем по цене, которая установлена в момент заключения контракта, с обязательством обеих сторон исполнить контракт по обусловленной цене. Фьючерсный контракт на акции — это соглашение купить или продать контракт, основанный на базисной акции с расчетом или поставкой в заранее установленный день в будущем. Законодательство США определяет фьючерсы на ценные бумаги как контракт на один вид акций, в который входит не более пяти акций ;

процентный фьючерсный контракт {interest rate futures contract):

а) долгосрочный процентный фьючерсный контракт — контракт, позволяющий заемщикам и кредиторам зафиксировать цену, по которой в будущем они смогут купить или продать базовый актив с фиксированным доходом и застраховаться от потерь, которые могут возникнуть в результате изменений в долгосрочных банковских процентных ставках;

б) краткосрочный процентный фьючерсный контракт — контракт, использующий в качестве базового актива банковские срочные депозиты. Обычно приобретение фьючерсного контракта предусматривает обязательство по созданию наличного депозита на срок поставки фьючерса с зафиксированной в контракте ставкой процента;

валютный фьючерсный контракт («currency futures contract) — контракт на поставку определенной иностранной валюты по заранее определенному курсу. Валютные фьючерсные контракты имеют стандартные месяцы поставки и стандартные объемы контракта1. К подвидам данного контракта, в частности, относятся фьючерсный контракт на поставку долларов США, заключаемый на российской бирже ММВБ, и фьючерсный контракт на евродоллары2, заключаемый на Чикагской товарной бирже (СМЕ), сроком в три месяца;

фьючерсный контракт на биржевой индекс (index futures contract) — это обязательство поставить к определенной дате в будущем сумму наличности, равную произведению определенного количества денежных средств и показателя, лежащего в основе контрактного индекса на момент истечения срока контракта3. Механизм расчетов по фьючерсному контракту на фондовый индекс таков: по каждому контракту необходимо выплатить или получить сумму стоимости индексного пункта (мультипликатора), умноженную на разницу между первоначальной фьючерсной ценой и 1) офсетной фьючерс-ной ценой; 2) расчетной фьючерсной ценой или 3) окончательной расчетной ценой индекса на дату истечения контракта. Положительные разницы выплачиваются продавцом и принимаются покупателем4.

? II. В зависимости от способа исполнения фьючерсного контракта выделяют:

1) расчетный фьючерсный контракт — контракт, заключаемый на бирже, в соответствии с которым стороны обязуются на определенную дату в будущем выплатить разницу между ценой, оговоренной в контракте, и рыночной ценой базового актива, являющегося предметом фьючерсного контракта. Каузой расчетного фьючерсного контракта является получение разницы между ценой сделки на дату открытия позиции — заключения контракта и ценой сделки на дату испол-нения;

2) поставочный фьючерсный контракт — фьючерсный контракт, условия исполнения обязательств по которому предусматривают обязательную поставку базового актива. Каузой поставочного фьючерсного контракта является поставка базового актива продавцом и уплата стоимости базового актива покупателем.

ОБЯЗАТЕЛЬНЫЕ УСЛОВИЯ (СПЕЦИФИКАЦИЯ ) ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА

В обязательные условия (спецификацию) фьючерсного контракта входит:

фьючерсная цена . Заключение сделки на покупку (продажу) базового актива по фьючерсной цене с будущей поставкой. Фьючерсная цена тесно связана с текущей ценой базового актива, лежащего в основе фьючерсного контракта. Формирование фьючерсной цены основано на принципах корреляции (зависимости и параллельного развития цен) и конвергенции (наличная и фьючерсная цены будут практически совпадать в конце срока фьючерсного контракта) .

Целесообразно к обязательным условиям контракта отнести порядок определения текущей фьючерсной цены и цены фьючерсного контракта при его заключении. Необходимо установить верхний и нижний пределы лимитов изменения цен, при достижении которых одна из сторон утратит интерес к исполнению договора, — су-щественное изменение обстоятельств. Для заключения фьючерсного контракта требуется внести залог. Начальная стоимость фьючерсного контракта равна нулю;

код фьючерсного контракта ;

наименование, единица контракта (contract unit — количество актива) и качество (сорт) товара, валюты или ценной бумаги, заложенных в базовый актив. Количество товара определяется в единицах измерения. Под биржевым качеством стоит понимать соответ-ствие актива, выставленного на биржевые торги, требованиям биржи1. В контракте можно указать альтернативный базовый актив. В этом случае право выбора должно принадлежать продавцу;

срок (месяц поставки), место исполнения обязательства, условия хранения базового актива. Как правило, место поставки указывается биржей, применительно к данному типу контракта;

реквизиты покупателя и продавца;

С.В. Сарайкин называет еще одно обязательное условие: порядок исполнения договора — поставка базового актива (с оговоренной в договоре и предусмотренной стандартными условиями биржи — возможностью заключения обратной сделки и проведением расчетов. — Р. К.). Как правило, участники рынка не ожидают поставки по заключенной сделке. Участники рынка освобождаются от обязательств по поставке путем совершения обратной сделки и получения денежной разницы между первоначальной ценой и ценой обратной сделки2;

условие о внесении маржевых средств и уплате биржевого сбора.

Как отмечает О.И. Дегтярева, во фьючерсной торговле суще-ствуют два вида маржи: а) первоначальная маржа (original margin) — депозит (сумма денег), который клиент должен внести брокерской фирме, при открытии фьючерсной позиции (момент заключения фьючерсного контракта). Первоначальная маржа составляет обычно 2-10% стоимости фьючерсного контракта. Устанавливая уровень первоначальной маржи, биржи могут варьировать его в зависимости от месяца поставки и типа операции. Требование о пополнении первоначальной маржи (original margin call) направляется брокерской фирмой своему клиенту, когда клиент открыл фьючерсную позицию, имея дефицит средств на своем счете. При невыполнении требования о пополнении первоначальной маржи брокерские фирмы имеют право ликвидировать позицию клиента после его должного уведомления; б) вариационная (поддерживающая) маржа (variation margin) — перевод денежных средств, который обеспечивает соответствие стоимости обеспечения новой стоимости контракта после изменения цен. Как только сумма первоначальной маржи клиента уменьшилась до определенного уровня, называемого поддерживающей маржой (maintenance margin), брокер может потребовать от клиента пополнения вариационной маржи (variation margin call или maintenance margin call). Большинство бирж устанавливает поддерживающую маржу на уровне 75% от первоначальной. Требование о вариационной марже может быть выполнено двумя способами: а) путем внесения необходимых средств; б) путем ликвидации или уменьшения позиции1.

Биржа устанавливает требования в отношении минимальной величины первоначальной и поддерживающей маржи, которые члены биржи должны предъявлять к своим клиентам2.

Биржа устанавливает требования в отношении минимальной величины первоначальной и поддерживающей маржи, которые члены биржи должны предъявлять к своим клиентам3. По мнению Е.А. Павлодского, условие о порядке выплаты вариационной маржи не является существенным условием фьючерсного контракта, так как «участники биржевой торговли договариваются (об этом. — Р. К.) с расчетной палатой либо с биржей»4;

8) условие о способе котирования цен на биржевой актив5 можно отнести к стандартизированным условиям фьючерсного контракта.

За исключением условия о фьючерсной цене все остальные условия являются стандартизированными1.

ИСПОЛНЕНИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Обязательство по фьючерсному контракту может быть исполнено реальной поставкой базового актива, которая осуществляется в месте, обозначенном во фьючерсном контракте как место поставки. Сторона по сделке может закрыть открытую позицию с помощью обратной сделки2. Сторона поставочного фьючерсного контракта вправе требовать от обязанной стороны реального исполнения обязательств либо уплаты разницы в ценах по расчетному фьючерсному контракту.

Ответственность сторон фьючерсного контракта за ненадлежащее исполнение обязательства ограничена размером внесенных мар- жевых средств.

Опционный контракт3

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДОГОВОРА

В ст. 8 Закона о товарных биржах и биржевой торговле говорится о том, что (товарные. — Р. К.) опционные сделки представляют собой уступку прав и обязанностей в отношении биржевого товара или контракта на поставку биржевого товара. 1) В ст. 3 проекта Федерального закона «О срочном рынке» опци-онный контракт (по тексту проекта — опцион. — Р. К.) определяется как соглашение сторон, определяющее их права и обязанности в отношении базового актива или фьючерсного контракта в установленную дату в будущем с условием установления права стороны, уплачивающей премию по такому соглашению, отказаться от исполнения.

В ст. 8 проекта Федерального закона «О производных финансовых инструментах» опционный контракт — производный финансовый инструмент, по условиям которого одна сторона (продавец опциона) за плату (опционная премия) предоставляет право другой стороне (покупателю опциона) в установленную дату, в течение установленного периода или при наступлении определенных обстоятельств в будущем потребовать возмездной передачи или принятия базового актива или иных обязательств перед покупателем опциона и (или) уплаты денежной суммы в размере разницы между размером обязательства, определяемого в соответствии со значением показателя на момент заключения опционного договора, и значением показателя на момент исполнения опционного договора, или иную денежную сумму в соответствии с условиями договора. Данное определение представляется более точным.

Более развернутое определение опционного контракта (опциона) было дано в п. 1.2 Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг:

Опцион — вид срочной сделки, одна из сторон которой — покупатель — приобретает за вознаграждение (премию) право купить (продать) в определенный срок по определенной цене базовый актив, составляющий опцион, а другая сторона сделки — продавец обязан исполнить сделку в определенный срок по определенной цене по требованию покупателя.

При заключении опционного контракта происходит уступка прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку базового актива.

По мнению В.А. Белова, опцион — это, во-первых, биржевая операция, суть которой заключается в предоставлении одной стороной (продавцом опциона) другой стороне (покупателю опциона) за определенную плату (цену опциона) права на покупку у продавца опциона или продажу продавцу опциона определенного количества базового актива по заранее определенной цене. Во-вторых, опцион - это право требования поставки базового актива по определенной цене или уплаты его цены, возникшее из опциона1. В-третьих, опцион — это производная ценная бумага, удостоверяющая требование, воз-никшее из опционного контракта, т.е. требование предоставления определенного количества базового актива — первичных ценных бумаг (базовым активом могут быть любые объекты предпринима-тельского оборота, определенные родовыми признаками, не изъятые и не ограниченные в обороте. — Р. К.) за определенную цену, или требование уплаты твердой денежной суммы2. В-четвертых, опцион (опционный контракт) — юридический факт, свидетельствующий о совершении опционной операции3. В-пятых, опцион — возможность покупателя выбирать между исполнением обязательств из сделки и отказом от их исполнения, сопровождаемым уплатой премии в момент заключения сделки4. В данном случае имеет место смешение понятий.

Опционный контракт — соглашение, по которому продавец опциона в обмен на премию предоставляет покупателю право (без обязательства) на покупку у продавца опциона или продажу продавцу опциона базового актива по цене исполнения опциона в течение определенного периода времени или на дату истечения срока опциона.

На основании вышеизложенного представляется возможным придти к следующим выводам о правовой сущности опционного контракта:

1) опционный контракт — непоименованный договор между сторонами, дающий покупателю опциона право, но не обязующий его совершить покупку у продавца опциона или продажу продавцу опциона определенного количества базового актива по страйковой цене5. Опционный контракт может быть охарактеризован как двусторонний, возмездный, ассиметричный, консенсуальный. Стороны наде-

См.: Белов ВЛ. Указ. соч. С. 475,479. См.: Там же. С. 475, 480. См.: Там же. С. 475. См.: Там же. С. 479.

Страйковая цена (strike price) — цена исполнения (exercise price) или цена, по которой можно купить или продать базовый актив по опционному контракту. См.: Холл Дж.К. Указ. соч. С. 1028.

лены разным, отчасти не корреспондирующим друг другу объемом прав и обязанностей;

2) опционный контракт закрепляет совокупность имущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и осуществлению.

По мнению С.В. Сарайкина, опционная операция состоит из основного опционного контракта и договора об исполнении опциона .

Как отмечает К.Х. Алшеймер, опционный контракт состоит из двух договоров: первый позволяет право купить либо продать базовый актив, а по второму договору указанное право может быть ис-полнено .

Существует точка зрения, что опцион может быть отнесен к разновидности договора купли-продажи базового актива с предоставлением покупателю права на одностороннее расторжение договора в любое время в течение срока действия опциона. По этому договору одновременная передача базового актива и его оплата производится спустя заранее оговоренный срок . В опционном контракте за получаемое право другой стороне подлежит уплата премии, которая не входит в стоимость актива. Представляется необходимым введение в ГК РФ законодателем фьючерсного и опционного контракта как са-мостоятельных договоров.

По мнению Я.М. Миркина, опцион — это краткосрочная ценная бумага, дающая право ее владельцу купить или продать другую ценную бумагу в течение определенного периода по определенной цене контрагенту, который за денежную премию принимает на себя обязательство реализовывать это право . С данной точкой зрения сложно согласиться.

Прообразом опционного контракта была сделка с премией . Сделку с премией изобрел шотландский финансист Дж. Лоу. Как отмечает В.А. Белов, сделка с премией — разновидность твердой сделки, осложненная условием о праве одной из сторон в день исполнения сделки отступиться от нее путем уплаты оговоренной премии . Существовало несколько видов сделок с премией: простые сделки с премией и кратные сделки с премией .

ПРЕДМЕТ ОПЦИОННОГО КОНТРАКТА

По опционному контракту одна сторона (продавец опционного контракта) продает опцион на покупку (продажу) по твердому курсу базового актива, а другая сторона (покупатель опционного контракта) обязуется выплатить опционную премию. По поставочному опциону на покупку (продажу) продавец опциона в зависимости от типа опциона обязуется приобрести (продать) базовый актив, а покупатель опциона вправе принять исполнение либо не предъявить опцион к исполнению. При предъявлении расчетного опциона к исполнению одна из сторон обязана перечислить другой стороне положительную вариационную маржу.

За покупателем целесообразно закрепить право на перепродажу опциона (уступку прав требования, оформленную в виде ценной бумаги или договора. — Р. К.) участнику биржевой торговли по сло-жившейся на тот момент цене данного опциона . Продавец опциона становится обязанным перед новым владельцем опциона в полном объеме.

СУБЪЕКТНЫЙ СОСТАВ

Стороны опционного контракта: покупатель опциона (держатель опциона — option holder) и продавец опциона (подписчик опциона — option writer).

Покупатель опциона приобретает право на покупку базового актива по определенной цене в оговоренный период времени на бирже с уплатой премии — опцион на покупку — опцион call — (покупатель опциона call имеет длинную позицию по опциону) или опцион на продажу — опцион put — опцион, дающий своему покупателю право t продать базовый актив по фиксированной цене в оговоренный период времени — покупатель опциона put имеет короткую позицию по опциону. Покупатель опциона платит оговоренную опционную премию продавцу. Риск покупателя ограничен.

Продавец опциона принимает на себя обязательство продать по определенной цене соответствующий базовый актив при условии реализации опциона по этой цене — опцион call (продавец опциона call имеет короткую позицию по опциону) или купить — опцион put (продавец опциона putимеет длинную позицию по опциону). Риск продавца неограничен, он не вправе отступиться от исполнения сделки . Продавец не вправе требовать исполнения обязательства контрагентом — покупателем опциона.

Покупатель опциона, как и продавец опциона, может быть как покупателем, так и продавцом базового актива, в зависимости от вида опциона.

КЛАССИФИКАЦИЯ ОПЦИОНОВ

Опционы могут быть классифицированы следующим образом. ? 1 .По технике осуществления:

опцион на покупку базового актива. По мнению В.А. Белова, данный опцион воплощает требование покупателя опциона на покупку ба-зового актива к продавцу опциона о передаче ему в собственность базового актива опциона. Условием его осуществления является исполнение обязанности по уплате цены исполнения . Данный опцион создает две позиции: для покупателя базового актива по опциону на покупку — long call для продавца базового актива по опциону на покупку — short call;

опцион на продажу базового актива. В.А. Белов считает, что опцион на продажу воплощает денежное требование, условием осуществления которого является исполнение обязанности по передаче в собственность продавца опциона на продажу определенного базового актива . По данному опциону покупатель опциона на продажу базового актива вправе, но не обязан поставить продавцу опциона базовый актив.

Данный опцион создает две позиции: для покупателя базового актива по опциону на продажу — long put, для продавца базового актива по опциону на продажу — short put. Опционы одинакового типа (call или put) образуют класс опционов (option class). Серия опционов (option series) состоит из всех опционов данного класса с одинаковым сроком действия и ценой исполнения.

? 2. По типу опциона:

американский опцион (american option) — опционный контракт, который может быть предъявлен к исполнению в любое время до момента истечения срока действия опциона. Опционы NYMEX1 являются американскими опционами2;

европейский опцион (european option) — опционный контракт, который может быть предъявлен к исполнению в момент истечения срока обращения опциона. Разновидностью европейского опциона является гибкий опцион (flex option), представляющий из себя контракт с нестандартными условиями (ценой исполнения и сроком действия), которые не установлены заранее. Гибкие опционы позволяют покупателю договариваться о цене исполнения и о дате истечения срока действия опциона3. Другой разновидностью европейского опциона является shout option4, предоставляющий своему владельцу право один раз заявить о фиксации стоимости опциона (минимальной величины выплаты) в любой момент до даты исполнения опциона. В момент выплаты покупатель опциона получит либо выигрыш по европейскому опциону, либо его действительную стоимость (intrinsic value)5 в момент заявления, в зависимости от того, какая из этих величин окажется большей;

азиатский опцион (asian option) — опционный контракт, чья функция выплат в момент исполнения основана на разности между страйко- вой ценой опциона и средней ценой актива за выбранный период времени существования опциона; 1) 4) квазиамериканский опцион — опцион, владелец которого имеет право его исполнить только в заранее оговоренные в опционном контракте даты в период до исполнения опциона. Разновидности - бермудский и среднеатлантический опционы.

3 .По прибыли:

опцион «в деньгах» (option in-the-money) — опцион, который может быть немедленно реализован с прибылью для покупателя. Опцион call будет опционом «в деньгах», если фьючерсные цены выше цены исполнения, а опцион put — если фьючерсные цены ниже цены исполнения ;

опцион «без денег» (option out-of-money) — опцион, не имеющий внутренней стоимости. Для опционов на покупку это опцион, цена исполнения которого выше текущей рыночной цены. Для опционов на продажу это опцион, цена исполнения которого ниже текущей фьючерсной цены;

опцион «при своих» (option at-the-money) — опцион, цена исполнения которого равна текущей фьючерсной котировке .

4. По базовому активу:

товарный опцион (commodity option) — опцион, предоставляющий покупателю право купить или продать определенное количество товара по цене исполнения опциона до определенного срока. Поста-новление ФКЦБ РФ «Об утверждении Положения о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг» устанавливает различные виды товарных опционов: расчетный и поставочный опцион;

фондовый опцион (stock option) — опцион, предоставляющий поку-пателю право купить или продать определенное количество ценных бумаг по цене исполнения опциона до определенного срока . Обязательные условия данного контракта: срок действия и дата истечения, цена исполнения, процедура выплаты дивидендов, допустимая величина позиции, другие условия, которые могут быть определены биржей ;

процентный опцион {interest rate option) — опционный контракт, в основе которого лежит кредитный финансовый инструмент1. Разновидности процентного опционного контракта:

а) облигационный опцион;

б) опционные контракты cap, floor, cottar,

в) опцион своп - опционный контракт на свопы процентных ставок;

валютный опцион (foreign currency option) — опционный контракт, дающий право на покупку или продажу определенного объема иностранной валюты по определенной цене в течение определенного пе-риода времени. Согласно положениям ISDA Master Agreement 2002, валютный опцион — сделка, в соответствии с которой одна сторона передает другой стороне за премию право, но не обязанность по приобретению (опцион call) или по продаже (опцион put) установленной суммы валюты по определенной цене2;

индексный опцион (Index option) — опционный контракт на индексы Nasdaq, DowJohnes и некоторые другие, заключаемый в США на Чикагской Опционной Бирже (СВОЕ).

? 5. По способу исполнения по опционному контракту:

поставочный опцион на покупку (продажу) базового актива — опцион, который дает его держателю право получить физическую поставку (если это опцион call) или выполнить физическую поставку (если это опцион put) базового актива при исполнении опциона; расчетный опцион на покупку (продажу) базового актива — опцион, который дает его держателю право получить положительную разницу, в результате произведения расчетов (по фьючерсному контракту, лежащему в основе опциона call или put). Разновидностью расчетного опциона является фьючерсный опцион (futures option). При совершении операций хеджирования в основном используется опцион на фьючерсный контракт. Ст. Браун и Ст. Эррера определяют фьючерсный опцион как юридически действительный обратимый контракт, дающий их держателю право в будущем продать или купить лежащий в основе опциона фьючерсный контракт (срок действия которого истекает, как правило, вскоре после исполнения опциона. — Р. К.), по оговоренной цене в определенный срок в обмен на однократную уплату премии1. Базовый актив фьючерсного опциона — фьючерсный контракт с месяцем исполнения, совпадающим с месяцем истечения срока существования опциона. Как отмечает Г. Райнер, исполнение обязательства одной из сторон фьючерсного опциона отсрочено2.

При наступлении даты экспирации в случае, если покупатель опциона решит его реализовать, фьючерсный опцион становится фьючерсным контрактом. Таким образом, при исполнении фьючерсного опциона call его держатель приобретает у продавца опциона длинную позицию по базовому фьючерсному контракту, а также получает наличную сумму, на которую фьючерсная цена превышает цену исполнения. При исполнении фьючерсного опциона put его держатель приобретает короткую позицию по базовому фьючерсному контракту, а также получает наличную сумму, на которую цена исполнения превышает фьючерсную цену3. ? 6. По сроку выплаты премии:

Как отмечает И.Г. Абраменкова, в зависимости от сроков выплаты премии различают опционные договоры, в которых премия выплачивается:

немедленно после заключения опционной сделки;

в определенный срок до даты ликвидации опционного соглашения (истечения срока действия опциона. — Р. К):

в случае отказа покупателя опциона воспользоваться правом заключения опционной сделки по установленным в ней условиям4.

Опционный контракт call или put на акции может иметь четыре срока действия и пять цен исполнения5.

Сложные опционы можно классифицировать следующим образом:

1) опционы, зависящие от ценовой истории (history-dependent options).

Они подразделяются на барьерные {barrier options), бинарные {binary

options), опционы на экстремумы (options on extremes).

Барьерные опционы — опционы, выплаты по которым зависят от того, достигла ли цена базового актива за время существования опциона определенного ценового уровня. Барьерные опционы бывают двух видов: knock-in, который, в свою очередь, подразделяется на подвиды: down-in (опцион вступает в действие, если цена опустится до оговоренного уровня) и up-in (опцион вступает в действие, если цена поднимется до оговоренного уровня); knock-out, который подразделяется на подвиды: down- out (опцион прекращает действие, если цена опустится до оговоренного уровня), up-out (опцион прекращает действие, если цена поднимется до оговоренного уровня) .

Бинарные опционы - опционы с дискретной функцией выплат, подразумевающей выплату продавцом покупателю некой фиксированной суммы в случае превышения ценой актива цены исполнения (call) или снижения ниже цены исполнения (put). Бинарные опционы бывают трех видов:

One-touch. Опцион исполняется, когда спотовая цена2 базового актива достигает установленного значения страйковой цены;

Double-no-touch. Опцион исполняется, когда спотовая цена не выходила за установленные границы интервала в течение всего срока действия опциона);

All-or-nothing имеет две разновидности: cash-or-nothing и asset-or-nothing. Они приносят держателю фиксированную сумму или ничего, если спотовая цена отлична от установленного уровня3.

Опционы на экстремумы бывают трех видов:

опцион lookbacks put/call. Опцион дает покупателю право купить (продать) в день погашения фиксированный объем базового актива по наиболее выгодной цене — страйковой цене или самой высокой (низкой) спотовой цене за установленный временной интервал;

опцион loofyorwards put/call. Опцион дает покупателю право купить (продать) в день погашения фиксированный объем

базового актива по страйковой цене и продать (купить) актив по самой высокой (низкой) спотовой цене за установленный временной интервал; - Range extremes\

опционы, зависящие от выбора покупателя (choice-dependent options).

Составные опционы (compound options) — это опционы, базовым активом которых является другой опцион. Такие опционы имеют две цены исполнения . Существует четыре вида составных опционов: call to call, call to put, put to put и put to call.

Опцион на обмен активов (exchange option) . Понятие опциона на обмен активами ввел У. Маргрейб в 1978 г. Опцион на обмен активами дает право его держателю обменять один рисковый актив на другой в течение (или по истечении) определенного срока .

Опцион с двухуровневой премией (split-fee option). При покупке опциона покупатель уплачивает первоначальную премию, причем в контракте заранее оговаривается определенный период, в конце которого, но до истечения срока опциона покупатель может уплатить вторую часть премии и тем самым продлить опцион на заранее оговоренный срок.

Опцион chooser — опцион, держатель которого имеет право в будущем выбрать момент и исполнить либо опцион покупателя, либо опцион продавца ;

опционы, зависящие от корреляции активов.

Rainbow options — опционы, в основе которых лежит два и более актива.

Quanto options — опционы, используемые для устранения риска курса валют.

Пакетные опционы (basket options) — стандартные опционы, в качестве актива которых используется портфель, состоящий из нескольких видов активов ;

4) опцион, зависящий от последовательности цен актива (path- dependent option), — опцион, стоимость которого зависит от последовательности цен актива, лежащего в его основе, а не от окончательной цены актива. Q 7. По наличию базового актива у продавца базового ак-тива

В зависимости от данного критерия опционы подразделяются на покрытые (актив имеется у продавца базового актива на момент про-дажи опционного контракта) и не покрытые (продавец базового актива при необходимости должен будет приобрести базовый актив у третьего лица)1.

ОБЯЗАТЕЛЬНЫЕ УСЛОВИЯ (СПЕЦИФИКАЦИЯ2) ОПЦИОННОГО КОНТРАКТА

Опцион должен предусматривать:

Название, количество и качество базового актива. Фьючерсный опцион должен предусматривать код фьючерсного контракта3.

Дату (период) заявления требования об исполнении по опционному контракту, место и время возможной поставки.

Размер и порядок определения опционной премии (цены опциона).

Опцион имеет начальную стоимость, для его приобретения требуется заплатить опционную премию. Опционная премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости опциона (прибыли) и временной стоимости опциона (цены, которую покупатель хочет заплатить за предположение, что цена фьючерсного контракта будет выше (опцион call) или ниже (опцион put) цены исполнения опциона). Опцион call имеет внутреннюю стоимость тогда, когда цена его исполнения ниже текущей рыночной цены базового актива. Опцион put имеет внутреннюю стоимость тогда, когда цена его исполнения выше текущей рыночной цены базового актива. Когда цена опциона

Подробнее см.: Павлодский ЕА. Указ. соч. С. 80

РТС: Спецификации опционных контрактов: .

Данное условие было рассмотрено нами при характеристике обязательных условий фьючерсного контракта.

покупателя совпадает с ценой опциона продавца, сделка по передаче базового актива считается заключенной .

По мнению Г. Райнера, опционная премия — встречная оплата возникающего права требования по опциону. Фактически со стороны покупателя опциона имеет место предварительное авансовое ис-полнение .

И.Г. Абраменкова следующим образом характеризует опционную премию :

а) выплата премии является законным способом прекращения договорных обязательств между сторонами по опционному контракту;

б) премия представляет собой денежную сумму, выплата которой предусматривается самим существом опционного контракта.

в) размер опционной премии определяется при заключении опционного контракта на биржевых торгах;

г) выплата опционной премии не является видом договорной ответ-ственности и ее размер не подлежит изменению по решению судебного органа;

д) сумма опционной премии не принимается в зачет сумм, причитающихся при исполнении опционного контракта.

Цену исполнения (execution price/strike price) и дату истечения срока действия опциона (expiration date) — срок платежа (maturity). Цена исполнения опциона — цена, по которой будет поставлен базовый актив, если покупатель опциона решит реализовать свое право на покупку или продажу базового актива. Рыночная цена опциона отражает разницу между наличной ценой и ценой исполнения опциона в момент окончания срока его действия. Целесообразно к обяза-тельным условиям контракта отнести порядок определения текущей рыночной цены и цены опционного контракта при его заключении.

Тип и вид опциона.

Порядок исполнения по опционному контракту.

В целях стандартизации биржевых опционных сделок в ФРГ были приняты и с 1 апреля 1986 г. действуют «Особые условия для опционных договоров на немецких биржах ценных бумаг» .

ИСПОЛНЕНИЕ ОПЦИОНА

Исполнение по опциону возможно в любое время до истечения срока действия опциона. Опционный контракт характеризуется наличием в нем права выбора покупателя опциона:

исполнить опцион;

отказаться от исполнения — не довести опцион до исполнения;

перепродать имеющееся у него право на вторичном опционном рынке1;

совершить офсетную сделку2.

Возможно досрочное исполнение опциона3. По правилам биржевой торговли покупатель опциона, занимающий длинную (короткую) позицию по опциону, уведомляет продавца опциона, расчетную палату и брокера о намерении исполнить опцион.

Обязательство прекращается реальной поставкой базового актива по поставочному опционному контракту, либо перечислением по расчетному опциону положительной разницы (расчетной палатой производятся финансовые расчеты и списание денежных средств со счета стороны, обязанной перечислить средства).

Ответственность продавца опциона как стороны опционного контракта за ненадлежащее исполнение обязательства ограничена возмещением опционной премии.