4.1. ИНСТИТУТЫ, ОСУЩЕСТВЛЯЮЩИЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ В ЦЕЛЯХ ЗАЩИТЫ ИНВЕСТОРОВ

В то же время финансовые институты, участвующие в рынке капитала, также весьма заинтересованы в повышении общественного доверия к ним и обеспечении широкого участия публики в инвестиционном процессе. Это означает, что ответственность за защиту инвесторов можно возложить и на самих участников рынка, что называется "саморегулированием".

Страны используют различные подходы для обеспечения защиты инвесторов. В каждой стране свое соотношение между регулятивной ролью правительства, с одной стороны, и опорой на рыночные силы и саморегулирование, осуществляемое участниками рынка, с другой. В нижеследующих текстах рассматриваются некоторые из вопросов, возникающие в связи с выбором между наделением правительственного органа полномочиями по регулированию и передачей этих функций фондовым биржам или другим неправительственным группам или организациям.

Извлечение из: Paul G. Mahoney, "The Exchange As Regulator", Symposium: The Allocation of Government Authority, 83 VIRGINIA LAW REVIEW 1453 (1997).

«Должно ли регулирование фондовых рынков и их участников быть функцией штата (или провинций), государства или международного учреждения? Все три варианта существуют на практике. Главным регулятором в США является Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC), независимое учреждение федерального правительства. Штаты в рамках своей юрисдикции также имеют полномочия по регулированию деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и эмиссий ценных бумаг. В Канаде главную ответственность за регулирование в области ценных бумаг несут правительства провинций.

Тенденция, однако, заключается во всё большей централизации, т.е. в регулировании рынка ценных бумаг правительственными органами, находящимися на всё более высоком уровне, или в обеспечении большей унификации в деятельности существующих регуляторов. В 1930-х годах в США к существовавшему ранее регулированию на уровне штатов был добавлен целый ряд федеральных норм, а в последние годы наметилась тенденция снижения роли правительств штатов в области регулирования рынка ценных бумаг. Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC) поставила в качестве одной из основных целей для международных рынков ценных бумаг "гармонизацию" или сведение к минимуму различий между регулятивными системами. Приводимый в пользу этого аргумент заключается в том, что до тех пор, пока эти системы будут различаться, эмитенты и продавцы ценных бумаг будут использовать эти различия в ущерб защищенности инвесторов».

Извлечение из: Report of a Working Party of the International Organization of Securities Commissions, entitled "Comparative Analysis of Disclosure Regimes" 2-3 (1991) ("CADRE Report").

«Различия в структуре и философии регулирования

Данные, приведенные в CADRE Report, отражают разнообразие подходов к регулированию рынка ценных бумаг в государствах-членах Рабочей группы.

В Австралии, Канаде, Японии и США, а также в Европе - Бельгии, Франции, Италии и Испании - главными регуляторами являются правительственные или предусмотренные законом учреждения.

В Канаде рынок ценных бумаг регулируется органами провинций, в то время, как в Японии регулятором выступает Министерство финансов, которое также выполняет другие функции.

Банковская и финансовая комиссия Бельгии (Commission Bancaire et Financiere), Комиссия по биржевым операциям Франции (Commission des Operations de Bourse), Национальная комиссия по акционерным обществам и биржам Италии (Commissione Nazionale per le Societa e la Borsa) и Национальная комиссия по рынку ценных бумаг Испании (Comision Nacional del Mercado de Valores) облечены всеми полномочиями для регулирования и принуждения к выполнению требований о раскрытии информации в связи с предложением ценных бумаг к публичному размещению, допуском к котировке на биржах и непрерывным опубликованием информации об эмитенте.

В странах Европейского Союза действуют директивы, определяющие минимальные требования к раскрытию информации, однако ЕС не создал административного органа для обеспечения выполнения директив. Вместо этого директивы ЕС требуют, чтобы государства-члены Союза назначали "компетентные органы" для выполнения различных регулятивных функций. Таким образом, эти компетентные органы могут быть государственными регуляторами или профессиональными организациями в соответствии с внутренним законодательством, принятым в осуществление директив.

Система регулирования США, как и система регулирования большинства стран ЕС, делает упор на раскрытии полной информации как средстве достижения своей цели - защитить инвесторов от мошеннической деятельности, связанной с выпуском ценных бумаг. В частности, имеется в виду федеральная система регулирования рынка ценных бумаг, существующая в США.

Эти различия моделей регулирования могут быть факторами, лежащими в основе разных позиций стран-участниц по вопросам раскрытия информации, детальности требований о раскрытии информации и методам извлечения информации. Кроме того, в ряде стран требования о раскрытии информации содержатся в комбинации законов о компаниях, законов о ценных бумагах и правил, относящихся к этой области, правил листинга, причем последние в некоторых случаях устанавливаются соответствующей национальной фондовой биржей. В странах Европейского Союза различные директивы ЕС принимались взамен или в дополнение к существующим регулятивным нормам в области ценных бумаг. В результате этого во многих странах произошло приращение требований о раскрытии информации для компаний, прошедших листинг на фондовой бирже, или публичных компаний.

Разнообразие источников требований о раскрытии информации может означать, что информация может сообщаться различными способами, а не в виде единого основного документа, предоставляемого на открытые рынки на регулярной основе, подчиняющегося всеобъемлющим требованиям о раскрытии информации и подлежащего рассмотрению регулятивными органами. Соответственно, в странах, где по историческим причинам и вследствие сложившейся правовой системы существует разнообразие источников, централизация информации в одном месте может служить облегчению доступа публики к информации".