РЕГУЛЯТИВНАЯ ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

-органы государственного регулирования и надзора (это может быть самостоятельная комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам,

министерство финансов, центральный банк, смешанные модели государственного регулирования)

-саморегулируемые организации (СРО) - объединения професиональных участников рынка ценных бумаг, которым государством передана часть регулирующих функций;

-регулятивные функции и процедуры (законодательные, регистрационные, лицензионные и надзорные)

-законодательная инфраструктура (законодательство о рынке ценных бумаг, акционерных обществах, антимонопольном контроле на рынке финансовых услуг, правила и стандарты саморегулируемых организаций, нормы делового оборота, правовые прецеденты, юридические компании, специализирующиеся в области ценных бумаг);

-этика фондового рынка (правила ведения честного бизнеса), обычаи делового оборота.

Цели регулирования. В базовом документе Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) «Цели и принципы регулирования в области ценных бумаг»31 устанавливается, что «регулирование должно способствовать формированию капиталов в хозяйстве и экономическому росту». В нем определены три цели регулирования в этой области: а)защита инвесторов (против вводящей в заблуждение манипулятивной, мошеннической и инсайдерской практики), б)справедливость, эффективность и прозрачность рынков (равенство участников на рынке, равный и широкий доступ к информации, предупреждение нечестной торговой практики), в)сокращение системного риска (эффективное управление рисками в индустрии ценных бумаг).

Модели регулятивной инфраструктуры, используемые в международной практике. По критерию «субъект регулирования» можно выделить следующие подходы: а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг принадлежит государству (пример - Франция); б) регулирование разделено между государством и саморегулируемыми организациями (добровольными объединениями профессиональных участников рынка ценных бумаг).

Таблица 1 *

Модели регулирования рынка ценных бумаг Без СРО** Отказ от Единственная Множественность Множественность СРО модели СРО СРО (по СРО (по (по смешанным функциональному функциональному признакам) признаку) признаку) 31 International Organization of Securities Commissions (IOSCO). "Objectives and Principles of Securities Regulation", September 1998.

Австралия, Австрия, Бельгия, Бразилия, Венгрия, Венесуэла, Германия, Гонконг, Дания, Индия, Испания, Италия, Китай, Люксембург, Нидерланды, Тайвань, Турция, Финляндия, Франция, Чехия, Швеция, Швейцария Великобритания*** Новая Зеландия, Польша, Корея Япония (Japan Securities Dealers Association, Investment Trust Association, Bond Undewriters Association), Норвегия (Association of Norwegian Stockbroking Companies) Канада (Investment Dealers Association + биржи) США (National Association of Securities Dealers, фондовые биржи, клиринговые корпорации, Municipal Securities Rulemaking Board, Securities Investors Protection Corporation 22 страны 1 страна 3 страны 2 страны 2 страны *Оценка моделей регулирования проведена по International Securities Services Association Handbook 1998 - 99

**В некоторых случаях существуют признанные профессиональные ассоциации, осуществляющие защиту интересов своих членов, а также - редко и в очень небольшой части - функции, обычно относимые к СРО (например, Палата официальных брокеров при Франкфуртской фондовой бирже (Chamber of Official Brokers) ведет надзор за своими членами)

***Создание FSA как квази-правительственного органа, подотчетного Министерству финансов, вместо «супер-СРО», как его называли, SIB (Securities and Investments Board)

В России принята модель регулирования, включающая СРО,

учреждаемые по функциональному признаку (брокерско - дилерская деятельность, депозитарная деятельность и т.п.), в которые входят различные виды финансовых институтов (коммерческие банки, брокерско - дилерские компании).

В отдельных случаях СРО выполняют не только функции саморегулирования, но и функции организации рынка, становятся конкурентами между собой. Именно по этой модели организовано саморегулирование в США, в рамках которого NASD создавался в качестве СРО, за которым закреплен внебиржевой рынок и его торговые системы,

32

как «OTC self-regulatory body», а фондовые биржи США приобрели статус саморегулируемых организаций.

Эта модель принята и в России (связки ММВБ - НФА и РТС -

НАУФОР).

По критерию «объект регулирования» могут быть выделены модели регулирования по функциональному признаку (деятельность на рынке ценных бумаг, деятельность на кредитном и депозитном рынке и т.д.), по институциональному признаку (объект регулирования - коммерческий банк, инвестиционный банк, страховая компания), смешанные модели, модели, в рамках которых создается единый мегарегулятор финансового рынка (объектом регулирования в этом случае являются финансовые конгломераты, состоящие из коммерческих и инвестиционных банков, страховых компаний и др. финансовых институтов).

Среди более чем 30 стран с развитыми рынками ценных бумаг, более 59% стран имеют самостоятельные ведомства / комиссии по ценным бумагам

(модель США), примерно в 15% стран за фондовый рынок отвечает Минфин, 15% стран - смешанное управление. В некоторых странах с банковской моделью рынка ценных бумаг (наиболее яркие примеры - Германия, Австрия, Бельгия) основную ответственность за рынок ценных бумаг несет центральный банк.

В России принята смешанная модель, в которой основными регуляторами выступают и Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), и центральный банк (Банк России), и Министерство финансов России. Каждое из указанных ведомств имеет свою региональную сеть.

Универсальные коммерческие банки в части бизнеса на рынке ценных бумаг регулируются как ФКЦБ, так и Банком России. Брокерско - дилерские компании, инвестиционные фонды, регистраторы, трансфер - агенты, депозитарии, институты доверительного управления - сфера их регулирования как институтов относится к компетенции ФКЦБ. Минфин РФ определяет порядок функционирования на рынке ценных бумаг страховых компаний, Министерство труда и социальной защиты - пенсионных фондов. Кроме того, Минфин регулирует обращение внешнего и внутреннего долга в форме государственных ценных бумаг, а также ценных бумаг, выпущенных субъектами РФ и муниципальными образованиями.

По критерию «степень жесткости» возможно выделить следующие модели регулятивной инфраструктуры: а)основанные на жестких, детально расписанных правилах и формальных процедурах, детальном контроле за их соблюдением (США), б)базирующиеся на широком использовании, наряду с жесткими предписаниями, неформальных договоренностей, традиций, рекомендаций, согласованного стиля поведения, переговоров по разрешению сложных ситуаций и т.п. (Великобритания).

В России принята модель регулирования, основанная на жестких предписаниях.

В зависимости от того, является ли рынок ценных бумаг развитым или формирующимся, модели регулирования рынка различаются по степени «интервенционизма» государства. Формирующиеся рынки являются рынками, находящимися на ранних стадиях развития, обладающими высоким рыночным риском, решающими сложные задачи роста насыщенности хозяйственного и финансового оборота ценными бумагами, укрепления операционной способности брокерской индустрии, создания прозрачного, честного и эффективного рынка. Кроме того, формирующиеся рынки обычно основаны на слабых экономиках, действуют в условиях многочисленных ограничений и дисбалансов в денежно-кредитной, финансовой и валютной сферах. На таких рынках только складываются культура корпоративного управления, культура инвестирования в ценные бумаги, этика ведения честного бизнеса на фондовом рынке.

В этой связи государство, как правило, выбирает «интервенционистский» подход в регулировании рынка ценных бумаг, формируя "сверху" массивы правил, норм деловой практики, понуждая участников рынка к раскрытию информации, непосредственно участвуя в строительстве рынков, вмешиваясь в деятельность рынка в моменты острых кризисов и т.п.

В России принята модель регулирования, основанная на «интервенционистском» подходе.

Функции регулирования на рынке ценных бумаг (в зависимости от принятой модели они могут делиться между государством и СРО):

-идеология и координация

-разработка идеологии и политики развития фондового рынка совместно с его профессиональными участниками;

-координация деятельности государственных органов и саморегулируемых организаций;

-содействие в создании рынка

-предоставление содействия и оказание управляющих воздействий государства в процессе создания инфраструктуры рынка, торговых систем или в выполнении иных проектов, имеющих значение для развития рынка в целом;

-установление правил

-установление правил и стандартов работы на рынке ценных бумаг, требований к его профессиональным участникам;

-допуск на рынок (лицензирование, аттестация, регистрация)

-лицензирование различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и допуск финансовых институтов для работы на рынке;

-аттестация специалистов для работы на рынке ценных бумаг;

-регистрация выпусков ценных бумаг;

-защита инвесторов, контроль и надзор

-защита инвесторов от нарушений их прав;

-контроль деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, создаваемых ими саморегулируемых организаций. а также эмитентов по вопросам выпуска ценных бумаг;

-направление обязательных предписаний и введение санкций за нарушение правил деятельности на фондовом рынке;

-оперативное регулирование рынка

-оперативный контроль за ликвидностью и волатильностью фондового рынка, осуществление оперативного вмешательства в работу рынков, предупреждающего рыночные шоки;

-раскрытие информации

-публичное раскрытие информации о рынке ценных бумаг (его участниках, эмитентах, ценных бумагах и т. д.), организация сбора данных, ведение учета и отчетности, создание публично доступных информационных баз;

-образование и исследования

-содействие развитию образования и исследований в области рынка ценных бумаг;

управление государственной собственностью на инфраструктурные

элементы рынка

-управление государственными долями в капиталах организаций, составляющих национальную депозитарную систему, трансфер - агентскую и регистраторскую сеть, систему публичного раскрытия информации о рынке ценных бумаг.