Классификацию фондов проводят и в зависимости от состава входящих в них активов.

Примечательно, что до 2002 г. не производилось официального деления фондов по виду активов, и только исследователи рынка паевых инвестиционных фондов проводили такое разбиение согласно фактической структуре портфеля.

14 августа 2002 г.

ФКЦБ России приняла Постановление № 31/пс «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов», в соответствии с которым фонды были разделены на фонды акций, облигаций, смешанные, фонды денежного рынка, фонда фондов, индексные фонды, фонды недвижимости, венчурные (позже, в начале 2004 г., регулятор добавил ипотечные фонды, а в апреле 2005 г. - фонды прямых инвестиций).

Фонд денежного рынка осуществляет низкорисковые вложения в краткосрочные ценные бумаги и денежные средства, поэтому он может формироваться за счет вложений в деньги, ценные бумаги с фиксированной доходностью (до 50% активов) и паи ПИФ денежного рынка. Особое внимание здесь уделяется таким показателям, как надежность, стабильность и ликвидность, что позволяет рассматривать этот фонд как альтернативный инвестиционный инструмент по отношению к банковским вкладам до востребования и срочным вкладам.

В отличие от фонда денежного рынка фонд облигаций может формироваться также за счет акций и не имеет ограничений по вложениям в ценные бумаги, причем в ценные бумаги с фиксированной доходностью фонд облигаций должен не менее 2/3 рабочих дней в течение каждого месяца размешать не менее 50% активов (и. 3.3 Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов, утв. Приказом ФСФР РФ от 08феврагя 2007 г. № 07-13/пз-н '; п. 3.2. Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов, утвержденного Приказ ФСФР РФ от 20.05.2008 Да 08-19/п'з-н в ред. от 23.09.200848).

Фонд акций может размещать активы в те же ценные бумаги, что и фонд облигаций. Разница между фондами заключается в том, что фонд акций должен не менее 2/3 рабочих дней в месяц размещать активы в акции. Вложения в паи или акции фондов этого вида являются наиболее рискованными среди всех открытых фондов, а следовательно, среди всех фондов, которые ориентированы на население. Фонд акций предназначен в первую очередь, для инвесторов, ориентированных на долгосрочное инвестирование, снижающее зависимость результатов от присущей акциями более высокой по сравнению с другими финансовыми инструментами волатильности на коротких промежутках времени. Фонд смешанных инвестиций рассчитан на инвесторов, которые предпочитают получать высокие доходы, как в фонде акций, и одновременно иметь стабильные доходы, как в фонде облигаций. Средства такого фонда должны быть размещены не менее 2/3 рабочих дней в месяц не ыенее чем на 70% в акциях и облигациях. Причем если название фонда не содержит указания на его вид, то на его деятельность налагаются такие же ограничения, как на фонд смешанных инвестиций.

Индексный фонд размещает средства в ценных бумагах (акциях или облигациях), входящих в расчетную базу фондового индекса, в тех же пропорциях, в каких они входят в этот индекс. Разница в деятельности этих двух вариантов индексного фонда в том, что первый является фондом акций, стремящимся повторить ценовую динамику индекса, а паи второго привязаны в определенной пропорции к фондовому индексу и инвесторов не интересует деятельность руководства фонда: взглянув на значение индекса, они точно знают, сколько стоят их паи на данный момент. Управление индексным фондом нередко называют пассивным в силу тэго, что от руководителей требуется лишь хорошая исполнительность; выбор активов не является их обязанностью.

Фонд прямых инвестиций существует специально для кредитования реального сектора экономики за счет средств населения. Вложения в такой фснд весьма рискованны в силу неизвестности перспектив развития небольших компаний, но они являются часто наиболее прибыльными. По доходности такие фонды могут превосходить фонды акций, а риск инвестирования средств в них не является таким же высоким, как в фонд акций, в связи с отсутствием рыночных рисков.

Вложения в паи фонда венчурных инвестиций являются наиболее рискованными, отчасти поэтому такой фонд может быть создан только в ферме закрытого ПИФ. Он размещает активы как в акции мелких компаний, так и в паи обществ с ограниченной ответственностью, их облигации и векселя. За рубежом такие фонды должны подпадать под минимальное государственное регулирование, а потому создаются в форме хедж-фондов.

В каждой стране, экономика которой основана на рыночных

принципах, большинство высокотехнологичных компаний в тей или иной

форме получают первоначальное финансирование от венчурных инвесторов:

будь то отдельные богатые индивидуумы (венчурные ангелы) или

50

профессиональные финансовые посредники (венчурные фонды). В тех странах, где на базе отдельных инновационных предприятий удалось создать целые отрасли, сектор высоких технологий оказывает огромное положительное влияние на экономику: создает ощутимый процент рабочих мест и валового внутреннего продукта и, что представляет особый интерес для России, зависящей от экспорта сырья, обеспечивает дополнительные источники валютных поступлений.

Требования к составу и структуре активов фонда нацеливают управляющие компании венчурных закрытых паевых инвестиционных фондов на инвестирование средств пайщиков прежде всего в хозяйственные непубличные общества, акции которых не обращаются ни у одного из организаторов торгов. Причем в зависимости от того, каков состав имущества фонда в момент его начального формирования, возможны различные временные стратегии управления его активами. В российской практике функционирования венчурных закрытых паевых инвестиционных фондов в основном сложилось два типа фондов: первый формируется преимущественно за счет денежных средств пайщиков, второй - в основном за счет неденежной части в виде конкретного актива (доли капитала) уже действующего предприятия. Для первого типа характерно постепенное наращение имущества фонда управляющей компанией «венчурными активами».

Во втором типе закрытых паевых инвестиционных фондов, управляющая компания (в среднем по фондам) па начальном этапе и последующих трех временных интервалах (1, 3, 6 лет) формирует- имущество фонда преимущественно из активов конкретных предприятий.

Так, например, у управляющей компании «Ай Мэн Капитал» венчурного закрытого паевого инвестиционного фонда «НИКОР Первый» в структуре активов фонда в первый год функционирования (за 2007 г.) доля банковских депозитов составляла не более 42%, а доля собственно венчурных активов (акции инновационных предприятий, не имеющих признаваемых котировок) - 58%1.

Фонд фондов по структуре размещения активов очень похож на фонд смешанных инвестиций, с той разницей, что фонд смешанных инвестиций имеет ограничения на приобретение паев ПИФ, а фонд фондов не может приобретать акции ЗАО. Средства фонда должны быть размещены 2/3 времени в паях и акциях других инвестиционных фондов.

Фонды фондов весьма востребованы за рубежом, где большая часть средств пенсионных фондов и других институциональных инвесторов, предназначенная для альтернативных инвестиций (альтернатива инвестициям в акции и облигации), вкладывается в фонды хедж-фондов.

Фонд недвижимости - российский аналог американских трастов недвижимости (Real Estate Investment Trusts, REITs), которые 30 лет назад оказали существенное влияние на развитие стройиндустрии в CIIIA, - размещает свои средства в строительные компании, облигации и объекты недвижимости. Ипотечный фонд может покупать лишь ценные бумаги, обеспеченные ипотекой недвижимости или долей в строительстве объектов недвижимости. Постоянно растущие цены на жилье не дают сегодня возможности накопить на него, что побуждает население брать ипотечные кредиты. Вложения в фонд недвижимости позволяют расти денежным средствам пропорционально росту стоимости жилья (это аналог жилищного сертификата с экономической точки зрения). Ипотечные фонды помогают развивать ипотеку, снижая процентные платежи по новым ипотечным кредитам. В том числе паевые инвестиционные фонды недвижимости осуществляют финансирование строительства жилых комплексов на различных стадиях возведения объектов с последующей продажей объектов недвижимости. Вырученные от продажи активов средства инвестируются в

Ребельский Н.М. Проблемы управления активами закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых венчурных инвестиций// Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет, 2008, №11.

другие объекты рынка жилой недвижимости. Временно свободные денежные средства размещаются в ликвидные инструменты: банковские депозиты и облигации. Доход фонда формируется за счет общего роста цен на рынке жилой недвижимости и роста стоимости (по мере строительства) конкретных инвестиционных объектов в составе активов фонда.

Для широкого применения паевых инвестиционных фондов недвижимости в качестве инструмента привлечения финансовых ресурсов существуют некоторые препятствия. Так, например, для институциональных инвесторов - страховых компании и пенсионных фондов, располагающих «длинными» деньгами, установлены жесткие ограничения по вложениям в недвижимость. Другой проблемой является приобретение прав по договорам долевого участия в строительстве. Дело в том, что данное право, предоставленное закрытым паевым инвестиционным фондам недвижимости, было фактически «заморожено» - в 2006 г. уточнили сроки, по истечении которых данные активы нельзя будет приобретать или держать в фондеК Однако с марта 2006 г. инвестиционная декларация «строительного» закрытого паевого инвестиционного фонда недвижимости получила возможность покупать права заказчика по договору строительного подряда. Предоставленное таким образом закрытому паевому инвестиционному фонду недвижимости право финансировать подготовительный этап строительства - самое главное изменение в положении данного вида паевых фондов. Теперь фонды могут выступать в качестве заказчика в строительстве новых и реконструкции старых зданий.

В странах с развитой рыночной экономикой финансирование ипотечного кредитования в основном обеспечивается посредством размещения ипотечных ценных бумаг, номинированных в национальной валюте. Основными инвесторами в такие цепные бумаги традиционно являются страховые компании и пенсионные фонды, заинтересованные во

1 Харло Р.С. Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие экономики страны в перспективе// Управление персоналом. 2007, № 12.

вложении средств в высоконадежные и долгосрочные финансовые инструменты. Б России финансирование ипотеки пока осуществляется за счет ресурсов банковской системы, что представляется не столь эффективным, учитывая ограниченный доступ к долгосрочным финансовым ресурсам в контексте значительной общей потребности экономики в кредитных ресурсах.

Альтернативным выходом из этой ситуации может быть использование конструкции закрытых паевых инвестиционных фондов, а именно ипотечные закрытые паевые инвестиционные фонды в качестве инструмента секьюритизации ипотечного кредитования.

Схема работы данного инструмента выглядит следующим образом. Первичные кредиторы, в качестве которых могут выступать банки, региональные операторы АИЖК, выдают населению кредиты, обеспеченные залогом недвижимости (ипотека). В рамках ипотечного кредитования кредиторы выпускают закладные, не эмиссионные ценнее бумаги, обеспеченные залогом недвижимости, удостоверяющие право обладателя закладных на получение основной суммы кредита и процентов по нему.

Инвесторы покупают паи инвестиционного фонда. На полученные средства фонд в лице УК как доверительного управляющего фонда покупает закладные у первичного кредитора. Причем первичный кредитор продолжает обслуживать закладную: получает ежемесячные платежи по кредиту и передает полученные средства в фонд, периодически проверяет сохранность залога, отслеживает страхование имущества и т.д. После завершения существования фонда первичный кредитор обязуется выкупить проданные им закладные обратно.

При анализе специфических рисков паевых фондов следует учесть, что инвестор не несет кредитного риска управляющей компании, поскольку УК не хранит и не может распоряжаться закладными иначе как в соответствии с правилами доверительного управления с прямого согласия специализированного депозитария.

Существует и ряд проблем, с которыми сталкиваются аналитики при работе с данным инструментом!. Одним из главных факторов, ограничивающих размеры ипотечных закрытых паевых инвестиционных фондов и препятствующих снижению стоимости их обслуживания, является проблема организации депозитарного учета закладных (что требует корректировки законодательства). Действующие процедуры передачи прав по закладным путем оформления передаточных надписей на закладных были разработаны для разовых сделок и совершенно не рассчитаны на создание общероссийского рынка ипотечных продуктов, когда требуется в течение банковского дня разом передать права по большому количеству закладных, хранящихся в сотне населенных пунктов страны.

Проблема вторая - ограничения на потенциальных инвесторов ипотечных паевых инвестиционных фондов. Ипотечные закрытые инвестиционные фонды позволяют диверсифицировать капитал, и с высоких трибун декларируется, что ипотечные ценные бумаги нужны прежде всего консервативным инвесторам - пенсионным фондам и страховым компаниям. Тем не менее и негосударственным пенсионным фондам, и страховым компаниям по-прежнему запрещено инвестировать в паи ипотечных паевых фондов.

Третья проблема - не урегулирован вопрос с налогообложением. Сегодня под него подпадает доход, полученный как по основному долгу, так и ло выплаченным заемщиком процентам. В развитых странах инвесторы ипотечных закрытых паевых инвестиционных пондов платят лишь налог с процентов. Двойное налогообложение сужает круг потенциальных пайщиков в кашей стране.

1 Харло Р.С. Влияние паевых инвестиционных фондов на развитее экономики страны в перспекгавс// Управление персоналом. 2007, № 12.

<< | >>
Источник: ИВАНОВА Екатерина Валентиновна. ГРАЖДАНСКО-ПРАВОВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ (ВОПРОСЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ) / ДИССЕРТАЦИЯ. 2009

Еще по теме Классификацию фондов проводят и в зависимости от состава входящих в них активов.:

  1. § 1. Категория юридическое лицо: генезис, основные теории, сущностные признаки
  2. § 2. Основные направлении непосредственного публично-правового воздействия в отношении управления акционерными обществами
  3. §1. Понятие и признаки предприятия как имущественного комплекса но Гражданскому законодательству Российской Федерации.
  4. Классификацию фондов проводят и в зависимости от состава входящих в них активов.
  5. § 1. Права и обязанности внешнего управляющего
  6. § 1. Понятие и классификация предпринимательских объединений
  7. § 2. Виды холдингов
  8. § 1.4. Развитие современного российского законодательства и зарубежный опыт правового регулирования отношений экономической субординации юридических лиц
  9. § 2.2. Реализация статуса дочернего (зависимого) хозяйственного общества в составе финансово-промышленной группы
  10. 5. О СИСТЕМЕ ОБЪЕКТОВ ГРАЖДАНСКИХ ПРАВ
  11. §1. Особенности возникновения и осуществления гражданских прав субъектов предпринимательской деятельности
  12. Терминологический словарь
  13. § 2. Федеральные налоги и сборы
  14. Методы оценки банковских рисков
  15. § 2. Особенности правового статуса корпоративных органов управления
  16. §1.1. Динамика и структура незаконного корпоративного захвата (рейдерства) как противоправного явления
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Арбитражный процесс - Банковское право - Вещное право - Государство и право - Гражданский процесс - Гражданское право - Дипломатическое право - Договорное право - Жилищное право - Зарубежное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Медицинское право - Международное право. Европейское право - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Политология - Права человека - Право зарубежных стран - Право собственности - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Семейное право - Судебная психиатрия - Судопроизводство - Таможенное право - Теория и история права и государства - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Ювенальное право - Юридическая техника - Юридические лица -