Сценарии и альтернативы развития

Сохранение в общих чертах пути развития рынка ценных бумаг России, существовавшего в 1994-2000 гг.

Переход к иному сценарию развития, предполагающему другие ключевые характеристики, и выбор в качестве ориентира одной из альтернативных моделей развития рынка ценных бумаг, существующих в мире.

Выбор между действующим сценарием развития рынка ценных бумаг и новым сценарием нужно делать сейчас. Необходимо либо модернизировать модель 1995-2000гг., либо создать новую, ориентированную на разрешение ключевых проблем и устранение угроз, указанных выше при анализе текущей ситуации. Действующий сценарий развития рынка ценных бумаг предполагает низкую активность эмитентов и частных инвесторов; зависимость от иностранных инвестиций; небольшое число инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения. Данные характеристики, ключевые для понимания современного состояния рынка, обусловили дефолт по государственным обязательствам в 1998 г., отсутствие притока инвестиций с рынка ценных бумаг в реальный сектор (имел место, наоборот, отток), высокую волатильность и низкую ликвидность рынка. Этот путь неприемлем. Нужно разрабатывать и реализовывать новую концепцию развития рынка ценных бумаг, которая предполагает:

•привлечение всех групп инвесторов (при этом, в зависимости от изменения текущей ситуации, должны меняться приоритеты государственной политики привлечения инвестиций);

•присутствие всех известных групп институциональных инвесторов, специализирующихся на инвестициях различной длительности (самые долгосрочные инвестиции — негосударственные пенсионные фонды, краткосрочные инвестиции— прежде всего коммерческие банки);

•активное использование саморегулирования с учетом последних мировых тенденций в этой области;

•развитие всех видов торговых систем с преобладающей ролью биржевого

сектора;

•предоставление участникам рынка возможности выбора наиболее эффективных инструментов привлечения инвестиций;

•активную политику государства, направленную на развитие рынка ценных бумаг (вывод предприятий на фондовый рынок, создание рынка коммерческих бумаг, обеспечение возможностей для использования иностранными инвесторами, ориентированными на средне- и долгосрочные инвестиции, рублевых средств на внутреннем рынке, введение для широкой группы предприятий обязательных биржевых котировок, решение проблемы конвертирования добавочных капиталов в акционерные капиталы, снижение для эмитентов издержек, связанных с выходом на рынок ценных бумаг) и т.

В то же время в дальнейшем развитии рынка ценных бумаг России следует использовать значительную часть нормативной базы рынка ценных бумаг, созданной в период 1995-2000 гг., сформировавшееся профессиональное сообщество и институты инфраструктуры, переориентировав их на решение новых задач.

Россия должна развивать свой рынок ценных бумаг в соответствии с правилами, принятыми во всем мире, более активно привлекая инвесторов. Невозможно создать специфическую модель развития российского рынка ценных бумаг, не учитывающую мировой опыт. В то же время недопустимо слепо копировать иностранную практику без учета особенностей России. Должен быть создан рынок, с максимальной эффективностью использующий международные стандарты для решения задач национального развития.

Выбор модели дальнейшего развития российского рынка ценных бумаг должен осуществляться с максимальным учетом интересов инвесторов и с обязательной защитой национальных интересов. Несмотря на распространенные заблуждения, никакого противоречия между этими двумя условиями в реальности не существует, они совмещаются в рамках одной модели.

В ближайшие 2-3 года в первую очередь следует ориентироваться на внутреннего инвестора. Этот период времени должен быть использован для максимального задействования внутренних инвестиционных возможностей, создания массового внутреннего инвестора, который ориентирован на долгосрочные вложения и не уйдет с рынка в периоды потрясений. Однако следует помнить, что внутренний инвестиционный потенциал России в настоящее время примерно в 20 раз меньше суммарной потребности российской экономики в капитале для целей модернизации. Поэтому после создания условий для внутреннего инвестора и соответствующего укрепления рынка необходимо активно привлекать также и внешних инвесторов. В течение ближайших двух лет необходимо постоянно улучшать имидж России в глазах иностранных инвесторов, снижать уровень рисков, связанных с отечественной экономикой.

В настоящее время даже имеющиеся в стране средства не используются в полной мере для внутренних инвестиций, а переводятся за границу, в том числе с целью инвестирования в ценные бумаги иностранных эмитентов.

В такой ситуации одним из способов предотвращения оттока за границу средств, которые могли бы быть направлены на российский фондовый рынок, может стать допуск на него ценных бумаг иностранных эмитентов. Обращение таких ценных бумаг:

•увеличит приток иностранных инвестиций, так как капитал, полученный иностранными компаниями в России, часто реинвестируется в российскую экономику или местные коммерческие операции эмитента;

•принесет выгоду российской экономике, поскольку сбережения российских компаний и граждан будут инвестироваться в отечественный фондовый рынок, играющий роль эффективного посредника;

•будет способствовать укреплению доверия к национальному финансовому рынку, по мере того, как институциональные и мелкие инвесторы будут становиться участниками глобального рынка капитала;

•позволит гражданам использовать новые правила либерализованного валютного режима для покупки ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте (на сумму до 75000 долл.), через местных российских брокеров, вместо размещения таких средств в оффшорных банках;

•будет способствовать реализации усилий правительства в области пенсионной и банковской реформ, предоставляя институциональным инвесторам дополнительные возможности для инвестиций и диверсификации их инвестиционных портфелей;

•будет способствовать развитию институциональных инвесторов, таких как банки (в том числе инвестиционные), страховые компании, публичные и частные пенсионные фонды, увеличивая их количество и диверсифицируя инвестиционные риски.

Открытие российского рынка капиталов ценным бумагам иностранных эмитентов должно происходить постепенно. Этот процесс целесообразно разделить на несколько этапов.

2003 гг. — внесение необходимых изменений в законодательство о валютном регулировании и о рынке ценных бумаг. В частности, необходимо законодательно закрепить возможность обращения иностранных ценных бумаг и депозитарных расписок на российском фондовом рынке. При этом целесообразно ограничить участие иностранных эмитентов на российском рынке условием допуска российских эмитентов на соответствующие национальные рынки.

2005 гг. — повышение привлекательности российского фондового рынка для иностранных эмитентов, модернизация его инфраструктуры, повышение роли саморегулируемых организаций.

После 2005 г. — развитие инфраструктуры российского фондового рынка до уровня международного финансового центра.