ПОШИРЕННЯ ІНФОРМАЦІЇ ПРО ВИПУСК ЦІННИХ ПАПЕРІВ

Обсяг та зміст інформації, що потребує поширення регулює Директива Ради 89/298 про про координацію вимог стосовно* встановлення, впорядкування та розповсюдження проспекту, який буде виданий під час пропозиції цінних па­перів, що підлягають обігу, широким масам від 17 квітня 1989 року (далі — Директива 89/298).

СФЕРА ЗАСТОСУВАННЯ ДИРЕКТИВИ 89/298

Положення Директиви 89/298 застосовуються до1:

> цінних паперів, що підлягають обігу і вперше пропонуються широким масам в державі-члені та не зареєстровані на фондовій біржі;

> частини цінних паперів одного випуску, що підлягають обігу. Положення Директиви 89/298 не застосовується2:

> до наступних пропозицій:

— цінні папери пропонуються обмеженому колу осіб;

— продажна ціна всіх запропонованих цінних паперів, що підлягають обігу, тільки за компенсацію, щонайменше 40 000 ЕКЮ на інвестора;

> до наступних цінних паперів, що підлягають обігу:

— цінних паперів, запропонованих в індивідуальній вартості, щонай­менше 40 000 ЕКЮ;

— сертифікатів, випущених інститутами спільного інвестування, крім інститутів закритого типу;

— цінних паперів, випущених державою чи одним із регіональних або місцевих органів чи міжнародними публічними органами, членами яких є одна чи більше держав-членів;

— цінних паперів, запропонованих у зв'язку з пропозицією об'єднання;

— цінних паперів, запропонованих після злиття підприємств;

— акцій розподілених безкоштовно їх власникам;

— акцій чи цінних паперів, що підлягають обігу, еквівалентних акціям, що були запропоновані на акції в тій самій компанії;

— цінних паперів виданих асоціаціями з правовим статусом чи непри­бутковими організаціями, визнаними державою з метою застосуван­ня ними засобів, необхідних для досягнення їх безкорисливих цілей;

— акцій чи цінних паперів, що підлягають обігу, еквівалентних акціям, володіння якими дає право власнику або користуватись послугами або стати членом такої організації;

1 Ст 1 Директиви 89/298.

2 Ст. 2 Директиви 89/298.

101

європейських цінних паперів, що не підлягають широкій рекламній кампанії чи агітації.

ЗВІЛЬНЕННЯ ВІД ОБОВ'ЯЗКУ ВИДАВАТИ ПРОСПЕКТ ЦІННИХ ПАПЕРІВ, ЩО ПІДЛЯГАЮТЬ ОБІГУ

Часткове або повне звільнення від обов'язку видавати проспект цінних па­перів, що підлягають обігу, мають3:

> боргові цінні папери, випущені безперервним чи повторюваним спосо­бом кредитними установами чи іншими фінансовими установами, які, в рамках Співтовариства, встановлені та регулюються спеціальним зако­ном чи підлягають державному нагляду, призначеному захищати заощад­ження;

> боргові цінні папери, випущені компаніями чи іншими юридичними особами, що є національними відносно країни-члена, які:

— здійснюючи свою діяльність, отримують вигоду від державних моно­полій;

— засновані та регулюються спеціальним законом або чиї позички пов­ністю та безповоротно гарантовані державою-членом чи одним з ре­гіональних або місцевих органів держави-члена;

> боргові цінні папери, випущені юридичними особами, крім компаній, які є національними відносно країни-члена, якщо вони засновані спеці­альним законом та їх діяльність полягає лише в:

— зборі коштів під державним наглядом через випуск боргових цінних паперів;

— фінансуванні виробництва за допомогою власних або державних ре­сурсів та придбання пакету акцій у такому виробництві.

> державні або гарантовані державою боргові цінні папери, випущені з метою допуску до офіційного лістингу.

Проспект цінних паперів, що містить інформацію про наступний або додат­ковий випуск певної категорії цінних паперів, повинен опубліковуватись так само, як і повний проспект цінних паперів, лише в частині змін, що впливають на вартість цінних паперів. Додаковий проспект може бути доступним лише в супроводі повного проспекту4. Будь-яка додаткова інформація, що істотно впли­ває на оцінку цінних паперів, повинна бути вказана чи виправлена у додатку до проспекту, що буде опублікований або доступний громадськості5.

СТРОКИ ВИДАННЯ ПРОСПЕКТУ

Строки видання проспекту цінних паперів6:

— проспект повинен бути опублікований відразу після оголошеної про­позиції;

— компетентні органи заздалегідь отримують рекламні оголошення, повідомлення, плакати і документи, що повідомляють про відкриту пропозицію;

1 Ст 5 Директиви 89/298.

1 Ст 6 Директиви 89/298.

' Ст 18 Директиви 89/298.

1 Ст 10 Директиви 89/298

102

— рекламні оголошення, повідомлення, плакати і документи, що по­відомляють про відкриту пропозицію, можуть бути поширені рані­ше, але з обовязковим наступним публікуванням проспекту і з вказів­кою на місце та дату опублікування.

ФОРМА ПУБЛІКАЦІЇ ПРОСПЕКТУ7:

— оголошення в одній або більше газет, що поширюються на всій тери­торії країни-члена, в якій було зроблено публічну пропозицію;

— безкоштовна брошура.що розповсюджується на всій території краї­ни-члена, в зареєстрованому офісі емітента та в офісах фінансових організацій, що будуть діяти як агенти по платежах у державі-члені, де зроблена пропозиція;

— у офіційному виданні компетентних органів держави-члена, в якій публікується відкрита пропозиція.

ПОРЯДОК ПУБЛІКАЦІЇ ПРОСПЕКТУ8:

> після складання проспекту він передається компетентним органам;

> проспект видається не пізніше часу опублікування пропозиції.

ЗМІСТ ПРОСПЕКТУ ЕМІСІЇ ЦІННИХ ПАПЕРІВ9:

> відповідальні за проспект:

— імена та функції;

— їх заяви про достовірність та повноту інформаці, наведеної у прос­пекті.

> опис цінних паперів:

— природа цінних паперів, що пропонуються;

— обсяг та мета емісії;

— права, які набувають власники цінних паперів;

— прибутковий податок, утриманий на самому початку;

— період, протягом якого пропозиція є відкритою;

— дата, з якої починає діяти право на дивіденди чи відсотки;

— особи, які підписують або гарантують пропозицію;

— будь-які обмеження на вільну передачу цінних паперів, що пропону­ються, та ринків, на яких ними можуть торгувати;

— установи, що діють як агенти по платежах;

— ціна, по якій пропонуються цінні папери, або порядок та графік вста­новлення ціни, час складання проспекту;

— методи платежу;

— порядок реалізації будь-якого переважного права на покупку та ме­тоди і часові рамки для доставки цінних паперів.

> інформація про емітента:

— назва, зареєстрований офіс;

' Ст.

103

— дата реєстрації, законодавство, що застосовується до емітента, юри­дична форма емітента, його цілі, зазначення регістра і відповідного вхідного номера;

— обсяг акціонерного капіталу, випущеного за підпискою, номер і го­ловні подробиці про цінні папери, з яких складається капітал, та будь-яка частина капіталу, яку ще потрібно виплатити;

— кількість будь-яких конвертованих боргових цінних паперів, обмі­нювані боргові цінні папери або боргові цінні папери з варантами та порядок конверсії, обміну або підписки;

— група підприємств, до яких належить емітент;

— у випадку з акціями повинна бути представлена така додаткова інфор­мація:

• будь-які акції, які не представляють капітал; обсяг дозволеного до випуску акціонерного капіталу та тривалість такого дозволу;

• якщо відомо, вказати акціонерів, які безпосередньо чи опосеред­ковано відіграють або можуть відігравати вирішальну роль в управ­лінні емітента.

> види діяльності емітента:

— опис його основних видів діяльності і будь-які виключні фактори, що вплинули на його діяльність;

— будь-яка залежність від патентів, ліцензій або контрактів, якщо вони мають суттєве значення;

— Інформація стосовно діючих інвестицій, якщо вони значні;

— будь-які судові процедури, що мають важливий вплив на фінансовий стан емітента.

> фінансовий стан емітента:

— власні та зведені рахунки;

— якщо емітент готує тільки зведені річні рахунки/звіти, він включає їх у проспект;

— якщо емітент готує і власний, і зведені рахунки, він включає їх оби­два в проспект;

— проміжні рахунки, якщо вони були опубліковані після закінчення попереднього фінансового року;

— ім'я особи, відповідальної за аудит рахунків;

— факт підтвердження або відхилення аудиторського звіту.

> адміністрація, управління та нагляд емітента:

— імена, адреси, функції;

— у випадку пропозиції акцій в підприємстві з обмеженою відповідаль­ністю, — винагорода членів адміністративних, управлінських та на­глядових органів емітента.

> останні досягнення в його діяльності та перспективи:

— останні найважливіші напрямки щодо розвитку діяльності емітента після закінчення попереднього фінансового року;

— інформація щодо планів емітента, принаймні на поточний фінансо­вий рік.

> у випадку пропонування боргових цінних паперів повинна надаватись інформація стосовно поручителів;

> інформація надається тільки за період існування емітента;

> інформація повинна бути еквівалентною запропонованим цінним папе­рам та сфері діяльності емітента;

104

ри-юго

го-

, та

імі-ята

юр-ого

[у;

>ед-

>ав-

Іри, зни

вий

> при пропонуванні покупки акцій акціонерам на підставі переважного права можливе надання меньш деталізованої інформації;

> у випадку допуску до торгів на фондовому ринку певного виду акцій компетентні органи можуть дозволити часткове або повне звільнення від зобов'язання видавати проспект емісії.

Випадки, коли дозволяється неповнота інформації

Неповнота інформації дозволяється у наступних випадках10:

> дана інформація не має суттєвого впливу на активи та пасиви емітента, фінансовий стан, прибутки і втрати;

> розкриття інформації суперечить суспільному інтересу;

> ініціатор пропозиції не є ні емітентом, ні третьою стороною, що діє від імені емітента;

> якщо інформація вимагається законом, постановою чи правилами, вста­новленими органами, уповноваженими національним законодавством і є доступною інвесторам не пізніше часу, коли проспект повинен бути виданий та доступним для отримання інформації.

Крім основних положень щодо вимог поширення та склад проспекту емісії цінних паперів, Директива 89/298 встановлює порядок співробітництва між державами-членами та порядок взаємного визнання проспектів емісій цінних паперів". Країни, що не є членами Співтовариства, співпрацюють з держава­ми-членами на підставі договору про визнання проспектів щодо відкритих про­позицій, які складені та упорядковані згідно з правилами відповідної країни12.

є їх би-

ІНЯ

ль-на-

нта со-ись

ДОПУСК ЦІННИХ ПАПЕРІВ ДО ЛІСТИНГУ

Допуск цінних паперів до офіційного лістингу на фондові біржі регулює Директива Ради 2001/34 ЄС від 28 травня 2001 року щодо допуску цінних папе­рів до офіційного лістингу на фондовій біржі і про інформацію, що повинна бути опублікована про ці цінні папери (далі — Директива 2001/34).

Положення Директиви 2001/34 застосовуються до:

— цінних паперів, які одержали допуск до офіційного лістингу на фон­довій біржі;

— цінних паперів, щодо яких подана заявка на допуск до офіційного лістингу на фондовій біржі, яка розташована або діє в межах держа-ви-члена;

— компаній, акції яких допущено до офіційного лістингу на фондовій біржі, що розміщена або діє в державі-члені, незалежно від того чи

пе-

10 Ст. 13 Директиви 89/298.

11 Розділ ІУ-У Директиви 89/298.

12 Ст 24 Директиви 89/298.

105

були допущені акції чи сертифікати на акції і незалежно від дати, коли було одержано такий допуск. Дане положення не застосовуєть­ся до13:

— інвестиційних компаній та інвестиційних фондів;

— центральних банків (за ініціативою держави-члена).

Загальні умови допуску цінних паперів до офіційного лістингу на фондовій біржі. Держави-члени повинні забезпечувати14:

— недопущення цінних паперів до офіційного лістингу на фондовій біржі, яка розміщена або діє на їх території, якщо умови, викладені в Директиві 2001/34, не виконані;

— виконання емітентами цінних паперів, які були допущені до такого офіційного лістингу, незалежно від дати одержання допуску, зобо­в'язань, передбачених Директивою 2001/34.

Держави-члени не можуть допустити до офіційного лістингу цінні папе­ри, випущені компаніями або іншими юридичними особами, які зареєстровані в іншій державі-члені, відповідно до умови, що цінні папери вже повинні бути допущені до офіційного лістингу на фондовій біржі, яка розміщена або діє в одній із держав-членів15.

Умови допуску цінних паперів до офіційного лістигну на фондовій біржі виписані відповідно до кожної окремої з наступних категорій цінних паперів: акції, боргові цінні папери, сертифікати на акції. Директива 2001/34 містить в собі загальні умови допуску та більш суворі або додаткові умови і зобов'язання щодо цінних паперів.

Більш схематично використання норм Директиви 2001/34 стосовно загаль­них умов допуску цінних паперів до офіційного лісингу можна зобразити на­ступним чином16.

Допуск до лістингу акцій та сертифікатів на акції

Умови допуску акцій містять такі вимоги:

— вимоги до компанії-емітента, щодо акцій якої зроблено заявку на допуск до офіційного лістингу;

— вимоги до акцій як інструменту.

Умови, що висуваються до компанії Директивою 2001/34, передбачають, що:

— юридичний статус компанії не повинен суперечити законодавству країни створення та власному статуту17;

13 Ст 3 Директиви 2001/34.

14 Ст. 5 Директиви 2001/34.

15 Ст. 7 Директиви 2001/34.

16 Ст. 6 Директиви 2001/34.

17 Ст. 42 Директиви 2001/34.

106

— ринкова капіталізація акцій або капітал та резерви компанії, включа­ючи прибутки і витрати, за останній фінансовий рік повинні стано­вити не менше одного мільйона євро. Якщо ця вимога не виконуєть­ся, допуск акцій можливий за умовою наявності відповідного ринку18.

Примітка: ця умова застосовуються щодо допуску до офіційного лістингу додатково­го пакету акцій тієї ж категорії, які вже зареєстровані.

— якщо вимоги на ринку даної держави є еквівалентними або менши­ми від встановлених на рівні Співтовариства, то держава-член може вимагати більшої прогнозованості капіталізації або більшого обсягу капіталу чи резервів19;

— компанія повинна опублікувати або оприлюднити свої річні звіти, складені відповідно до національного законодавства, за три фінансо­вих роки, що передували поданню заявки на допуск до офіційного лістингу.

Виняток: компетентні органи можуть не дотримуватися цієї умови, якщо це є бажа­ним і відповідає інтересам компанії або інвесторів і якщо компетентні органи перекона­ні, що інвестори володіють необхідною інформацією для того, щоб мати змогу зробити обгрунтований висновок щодо компанії та акцій, стосовно яких подано заявку на одер­жання допуску до офіційного лістингу20.

Умови допуску акцій як інструменту наступні:

— юридичний статус повинен відповідати законодавству держави-чле-на взагалі та законрдавству ЄС зокрема;

— акції повинні мати вільний обіг;

— акції повинні бути повністю оплачені;

— акції не повністю оплачені, але вжиті заходи, що забезпечують мож­ливість необмеженої передачі таких акцій і населенню надається вся необхідна інформація;

— якщо акції потребують спеціального схвалення, але схвалення не вплине негативно на ринок21.

— якщо випуск цінних паперів, передбачених для розповсюдження се­ред визначенго кола осіб, передує допуску до офіційного лістингу, перший лістинг може бути складений тільки після завершення пе­ріоду, протягом якого можуть бути подані заявки на передплату22;

— достатня кількість акцій повинна бути розповсюджена серед насе­лення в одній або більше держав-членів не пізніше дня допуску23;

— якщо акції розповсюджуються через фондову біржу, то допуск до офіційного лістингу може бути наданий у випадку, коли компетентні органи переконані, що за короткий проміжок часу через фондову біржу буде розповсюджена достатня кількість акцій;

— якщо подано заявку на допуск до офіційного лістингу щодо додатко­вого пакету акцій тієї ж категорії, компетентні органи можуть зважи­ти на факт достатнього розповсюдження не тільки додаткового паке­ту, а й випущених акцій;

43 Директиви 2001/34.

43 Директиви 2001/34

44 Директиви 2001/34.

46 Директиви 2001/34.

47 Директиви 2001/34. 23 Ст. 48 Директиви 2001/34.

І» Ст

14 Ст.

20 Ст.

21 Ст.

22 Ст.

107

— якщо акції допущено до офіційного лістингу в одній або більше дер­жавах, які не є членами Співтовариства, компетентні органи можуть передбачити допуск таких акцій до офіційного лістингу за умови, що достатня кількість акцій була розповсюджена серед населення дер­жави або держав, що не є членами Співтовариства, де зареєстровані такі акції;

— вважається, що розповсюдження акцій, щодо яких подано заявку на допуск до офіційного лістингу, є достатнім, або коли на руках насе­лення знаходиться не менше 25% підписного капіталу, представле­ного відповідною категорією акцій, або ж коли, з огляду на велику кількість акцій однієї й тієї ж категорії і розповсюдження їх серед населення, вважається, що ринок функціонуватиме належним чи­ном і при нижчому відсоткові.

— заявка на одержання допуску цінних паперів до офіційного лістингу повинна охоплювати всі вже впущені акції тієї ж категорії.

Виняток: якщо акції тієї ж категорії, щодо яких подано заявку на одержання допуску до офіційного лістингу, належать до пакетів, за допомогою яких здійснюється управлін­ня компанією, або такі пакети акцій впродовж якогось проміжку часу не можуть бути передані відповідно до угод, за умови, що населення було попередньо поінформоване і не існує небезпеки для інтересів власників акцій, щодо яких зроблена заявка на допуск до офіційного лістингу24.

— матеріальна форма акцій повинна відповідати законодавству тієї дер-жави-члена, в якій отримується допуск до офіційного лістингу25;

— форма акцій держави, яка не єчленом Співтовариства, повинна гаран­тувати належний захист інвесторів26;

— не допускаються до лістингу акції, не зареєстровані в країні похо­дження (якщо країна не є членом Співтовариства) або в країні зосе­редження контрольного пакету таких акцій27.

Виняток: якщо відсутність реєстрації не впливає на рівень захисту інвесторів, ком­петентні органи можуть прийняти рішення допустити такі акції до офіційного лістингу на фондовій біржі28.

ЗОБОВ'ЯЗАННЯ ЕМІТЕНТІВ АКЦІЙ, ДОПУЩЕНИХ ДО ОФІЦІЙНОГО ЛІСТИНГУ

Зобов'язання емітентів акцій, допущених до офіційного лістингу, такі:

— подавати заявку на допуск нових випусків акцій такої ж категорії до того ж самого лістингу не пізніше року з дня їх випуску або після дати, з якої виникає можливість їх вільного обміну29;

— емітент забезпечує рівні права акціонерів30;

— емітент зобовязан забезпечити доступність необхідної інформації для акціонерів у всіх державах-членах, де зареєстровані акції шляхом31:

• повідомлення акціонерів про скликання загальних зборів та на­дання їм можливості реалізувати їх право голосу;

П 2 Ст. 42 Директиви 2001/34 Ст. 50 Директиви 2001/34 П. 2 Ст. 50 Директиви 2001/34 Ст. 51 Директиви 2001/34. Ст 51 Директиви 2001/34. Ст. 64 Директиви 2001/34. П 1 Ст. 65 Директиви 2001/34. П 2 Ст 65 Директиви 2001/34.

108

• публікувати повідомлення або розповсюдити брошури, що міс­тять інформацію про розподіл і виплату дивідендів, випуск нових акцій, в тому числі про розподіл, підписку, відмову від права вла­сності на акції або їх обмін;

• призначати своїм агентом фінансову установу, через яку акціоне­ри можуть реалізовувати свої фінансові права, якщо тільки сама компанія не надає такі фінансові послуги.

При внесенні змін до реєстраційного документа або статуту*2: . — подати проект таких змін компетентним органам держав-членів, у яких зареєстровані акції;

— проект повинен бути переданий компетентним органам не пізніше дня скликання загальних зборів.

Звітніст ь компанії-емітента33:

— компанія зобов'язана надати населенню можливість ознайомитись з останніми власними або консолідованими річними звітами;

— компетентні органи можуть вимагати більш детальної форми подан­ня звітів, якщо вони не відповідають положенням Директиви 2001/34.

Надання компанією-емітентом додаткової інформації34:

— компанія зобов'язана поінформувати населення про будь-які зміни в ціні акцій компанії;

— компанія зобов'язана негайно поінформувати населення про будь-які зміни в правах, що пов'язані з різними категоріями акцій;

— компанія повинна негайно поінформувати населення про зміни в структурі контрольних пакетів акцій.

Обоє 'язкове надання компанією-емітентом еквівалентної та доступної інфор­мації фондовим біржам35:

— якщо акції компанії офіційно зареєстровані на фондових біржах, які розташовані та діють в різних державах-членах;

— якщо компанія офіційно зареєстрована на фондових біржах, які роз­ташовані та діють в одній або більше державах-членах, і в одній або більше державі, що не є членом Співтовариства, тоді відповідна ін­формація подається на ринок тієї країни-члена, в якій зареєстровані її акції.

Для допуску сертифікатів на акції до офіційного лістингу на фондовій біржі необхідно виконати умови, що регулюють допуск акцій до офіційного лістингу.

ДОПУСК БОРГОВИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ДО ЛІСТИНГУ

Умови, що висуваються до підприємств, щодо допуску боргових цінних папе­рів до офіційного лістингу:

— юридичний статус підприємства повинен відповідати законодавству держави створення та здійснювати свою діяльність відповідно до по­ложень статуту36;

52 Ст. 66 Директиви 2001/34.

33 Ст. 67 Директиви 2001/34.

34 Ст. 68 Директиви 2001/34.

35 Ст. 69 Директиви 2001/34. * Ст. 52 Директиви 2001/34.

109

Умови, що висуваються до боргових цінних паперів, щодо допуску яких до офіційного лістингу подана заявка:

— юридичний статус боргових цінних паперів, щодо допуску яких до офіційного лістингу подана заявка, повинен відповідати законодав­ству, яким він регулюється37;

— боргові цінні папери повинні мати вільний обіг. Навіть при неповній оплаті боргових цінних паперів, але за наявності відкритих опера­цій з ними та подачі необхідної інформації населенню, компетентні органи визнають такі цінні папери такими, що вільно передаються38;

— якщо випуск цінних паперів, передбачених для розповсюдження се­ред визначеного кола осіб, передує допуску до офіційного лістингу, то перший лістинг дозволяється після подачі заявки на підписку39.

Виняток: положення не застосовується до регулярних випусків публічних цінних паперів, якщо кінцевої дати підписки не встановлено.

— заявка на допуск до офіційного лістингу повинна охоплювати всі боргові цінні папери, що характеризуються рівними правами40;

— компетентні органи повинні повідомити населення про факт невід­повідності чинному законодавству матеріальної форми боргових цін­них паперів, підприємство-емітент яких зареєстрований в іншій держа-ві-члені41;

— якщо підприємство зареєстроване у країні, що не є членом Співтова­риства, то матеріальна форма боргових цінних паперів повинна гаран­тувати належний захист інвесторів.

Інші умови42

— розмір позики не повинен перевищувати 200 000 євро. Виняток ста­новлять регулярні державні випуски, коли розмір позики не встанов­лений;

— якщо мінімальний розмір позики, виражений в національні валюті, залишається впродовж одного року в межах не менше 10% вартості 200 000 євро, держава-член повинна впродовж 12 місяців після закін­чення такого строку привести своє законодавство у відповідність з законодавством Співтовариства;

— конвертовані або обмінювані боргові зобов'язання чи боргові зобо­в'язання з гарантіями допускаються тільки у тому випадку, якщо по­в'язані з ними акції вже зареєстровані на тій самій фондовій біржі або на іншому регульованому, постійно діючому, визнаному відкри­тим ринку, або одержують такий допуск одночасно;

— держави-члени можуть забезпечити допуск до офіційного лістингу конвертованих або обмінюваних боргових зобов'язань або боргових зобов'язань з гарантіями, якщо компетентні органи переконані, що власники таких цінних паперів мають повну інформацію.

" Ст 53 Директиви 2001/34. 38 Ст. 54 директиви 2001/34. " Ст 55 Директиви 2001/34.

40 Ст. 56 Директиви 2001/34.

41 Ст 57 Директиви 2001/34.

42 Ст 58—59 Директиви 2001/34.

110

Особливі умови допуску до офіційного лістингу боргових цінних паперів, випу­щених державою, її регіональними чи місцевими органами або міжнародною орга­нізацією

Особливі умови допуску до офіційного лістингу боргових цінних паперів, випущених державою, її регіональними чи місцевими органами або міжнарод­ною організацією такі43:

— боргові цінні папери повинні мати вільний обіг;

— якщо випуск цінних паперів, що передбачений для розповсюдження серед визначеного кола осіб, передував офіційному лістингу, то пер­ший лістинг відбувається після подачі заявок на підписку. За винят­ком тих цінних паперів, на які не встановлено кінцевої дати підписки;

— заявка на допуск до офіційного лістингу повинна охоплювати цінні папери, що характеризуються рівними правами;

— матеріальна форма цінних паперів повинна відповідати законодавст­ву та гарантувати належний захист інвесторів.

Зобов'язання емітента боргових цінних паперів, які допущенні до офіційного лістингу

Зобов'язання емітента боргових цінних паперів, які допущенні до офіційно­го лістингу, слід розглядати окремо щодо:

— боргових цінних паперів, випущених підприємством;

— боргових цінних паперів, випущених державою, її регіональними чи місцевими органами або міжнародною організацією.

Боргові цінні папери, випущенні підприємством

— підприємство повинно забезпечити рівність прав власників боргових цінних паперів44;

— підприємство повинно забезпечити доступність інформації45:

• опублікувати повідомлення або розповсюдити оголошення про проведення зборів власників боргових цінних паперів, виплату відсотка, здійснення конвертування, обміну, підписки чи відмо­ви від прав, а також погашення боргових цінних паперів;

• призначити своїм агентам фінансову установу, через яку власни­ки боргових цінних паперів можуть реалізувати свої фінансові права, якщо тільки саме підприємство не надає таких фінансових послуг.

— при зміні установчих документів або статуту підприємство зобов'я­зано попередньо подати проект такого рішення компетентному ор­гану тієї держави-члена, в яки боргові цінні папери допущені до ліс­тингу46;

— підприємство повинно публікувати свої річні звіти. Компетентні ор­гани можуть вимагати більш детальної подачі інформації в звіті підприємства47;

— підприємство зобов'язано надавати відповідну інформацію щодо офі­ційно зареєстрованих на фондових ринках боргових цінних паперів, на ринки всіх держав-членів48.

43 Ст 60-63 Директиви 2001/34.

44 Ст. 78 Директиви Ради 2001/34. 43 Ст 78 Директиви Ради 2001/34.

46 Ст 79 Директиви Ради 2001/34.

47 Ст. 80 Директиви Ради 2001/34. "» Ст 82 Директиви Ради 2001/34.

111

Інформація, яка підлягає поширенню серед невизначеного кола осіб негайно49:

— про нові напрямки діяльності підприємства, які можуть значною мі­рою вплинути на його здатність виконувати свої зобов'язання;

— про будь-яку зміну в правах власників боргових цінних паперів, що випливає, зокрема, із зміни в умовах позики або у відсотковій ставці;

— про нові позикові випуски і, зокрема, про їх гарантування або забез­печення;

— про будь-які зміни в правах, що повязанні з різними категоріями акцій, якщо боргові цінні папери є конвертованими" або обмінюва­ними борговими зобов'язаннями, або борговими зобов'язаннями з гарантіями.

Боргові цінні папери, випущені державою, її регіональними чи місцевими орга­нами або міжнародною організацією50.

— зобов'язані забезпечити рівність прав власників боргових цінних па­перів однієї категорії;

— забезпечити доступність всіх засобів інформації для реалізації прав власників цінних паперів, шляхом:

• публікації повідомлення або розповсюдження оголошення про проведення зборів власників боргових цінних паперів, про ви­плати відсотків або про відмову від прав;

• призначення як своїх агентів фінансові установи, через які влас­ники боргових цінних паперів можуть реалізувати свої фінансові права.

— зобов'язані подавати відповідну інформацію на всі ринки країн, де офіційно зареєстровані боргові цінні папери.

І Особливі умови щодо офіційних лістингів цінних паперів

— публікування лістингових подробиць;

— часткове або повне звільнення від публікування лістингових подро­биць;

— дозволене неподання певної інформації у лістингових подробицях;

— зміст лістингових подробиць в окремих випадках може змінюватись51;

— контроль та поширення лістингових подробиць;

— визначення компетентного органу відбувається за місцем реєстрації головного офісу емітента52;

— взаємне визнання. Публікування лістингових подробиць53:

— відображення активів, пасивів, фінансового стану, прибутків, втрат, перспектив емітента;

— інформація надається відповідно до положень Директиви Ради 2001/34, описів А, Б, В та Додатку І до неї.

49 Ст 81 Директиви Ради 2001/34.

30 Ст 83—84 Директиви Ради 2001/34.

31 Ст 25 Директиви Ради 2001/34

32 Ст 37 Директиви Ради 2001/34

33 Ст 21—22 Директиви Ради 2001/34

112

Часткове або повне звільнення від публікування лістнгових подробиць54:

*• якщо цінні папери, щодо яких подано заявку на одержання допуску до офіційного лістингу, є:

— цінними паперами випуску цінних паперів, що передбачені для роз­повсюдження серед визначеного кола осіб;

— цінними паперами, випущеними у зв'язку з пропозицією про погли­нання;

— цінними паперами, випущеними у зв'язку зі злиттям, що включає придбання іншої компанії або створення нової компанії, поділ ком­панії, передачу всіх або частини активів і пасивів підприємства, або як компенсація за передачу активів інших, ніж готівкові кошти.

*• якщо цінні папери, щодо яких подано заявку на одержання допуску до офіційного лістингу, є:

— акціями, наданими безкоштовно власникам акцій, що вже зареєст­ровані на тій самій фондовій біржі;

— акціями, одержаними внаслідок конвертування боргових цінних па­перів, або акціями, створеними внаслідок обміну на обмінювані бор­гові цінні папери; якщо акції компанії, як пропонуються шляхом конвертування або обміну, вже зареєстровані на тій самій фондовій біржі;

— акціями, одержаними внаслідок реалізації прав, наданих гарантіями, якщо акції компанії, запропоновані держателям гарантій, вже зареє­стровані на тій самій фондовій біржі;

— акціями, випущеними в обмін акцій, вже зареєстрованих на тій са­мій фондовій біржі, якщо випуск таких нових акцій не включає збіль­шення випущеного акціонерного капіталу компанії;

>> якщо цінні папери, щодо яких подано заявку на допуск до офіційного лістингу, є:

— акціями, кількість, оціночна ринкова вартість , номінальна вартість, або, за відсутності номінальної вартості, облікова номінальна вар­тість яких не перевищує 10 % кількості або відповідної вартості акцій тієї ж категорії, що вже зареєстрована на тій самій біржі;

— борговими цінними паперами, випущеними компаніями та іншими юридичними особами, які зареєстровані в державі-члені і які:

• здійснюючи свою діяльність, одержують вигоду з державних мо­нополій;

• засновані і їх діяльність регулюється спеціальним законом або відповідно до такого закону, або чиї позики беззастережно і без-відзивно гарантовані державою-членом або однією з федераль­них областей держави-члена;

— борговими цінними паперами, випущеними юридичними особами, крім компаній, що зареєстровані в одній з держав-членів:

• засновані спеціальним законом;

• діяльність яких регулюється спеціальним законом і полягає ви­ключно:

ф в мобілізації капіталу під контролем держави через випуск бор­гових цінних паперів;

ф в фінансуванні виробництва коштами, які вони мобілізували, і коштами, наданими державою-членом;

34 Ст. 23 Директиви Ради 2001/34.

113

— боргові цінні папери, які з метою допуску до офіційного лістингу розглядаються національним законом як боргові цінні папери, випу­щені або гарантовані державою;

— акції, розподілені між співробітниками, якщо акції тієї ж категорії вже були допущені до офіційного лістингу на тій самій фондовій біржі; акції, що відрізняються одна від одної тільки щодо дати одер­жання першого дивіденду, не вважаються акціями різних категорій;

— цінні папери, вже допущені до офіційного лістингу на іншій фондо­вій біржі в тій самій державі-члені;

— акції, випущені як компенсація за цілковиту або часткову відмову керівництва товариства з обмеженою відповідальністю з акціонер­ним капіталом від своїх статутних прав на прибуток, якщо акції тієї ж категорії вже допущені до офіційного лістингу тієї самої фондової біржи;

— додаткові сертифікати, що представляють акції, випущені взамін на оригінальні цінні папери, якщо випуск таких нових сертифікатів не призвів до будь-якого зростання випущеного капіталу компанії, а також за умови, що сертифікати, що представляють такі акції, вже зареєстровані на тій самій фондовій біржі, якщо:

• емітент виконав вимоги, встановлені національними органами щодо оприлюднення інформації на фондовій біржі, і надав річні звіти, а також річні і проміжні звіти, які органи визнали адекват­ними;

• лістингові подробиці, що відповідають Директиві 2001/34, вже були опубліковані;

• інформація щодо кількості і виду цінних паперів, які будуть до­пущені до офіційного лістингу, та обставин, за яких такі цінні папери були випущені, вже опублікована;

якщо цінні папери або акції емітента, або сертифікати, що представля­ють такі акції, були офіційно зареєстровані в іншій державі-члені за пе­ріод не менше ніж три роки до подання заявки на допуск до офіційного лістингу;

задовольняючи вимогу компетентних органів держави-члена, в якій до­магаються одержання допуску до офіційного лістингу, компетентні ор­гани держави-члена або держав-членів, в яких цінні папери емітента офіційно зареєстровані, підтвердили, що протягом попередніх трьох ро­ків або протягом всього періоду з часу реєстрації цінних паперів, і якщо це менше, ніж три роки, емітент виконував всі вимоги щодо інформації і допуску до лістингу, поставлених перед компаніями, цінні папери яких офіційно зареєстровані в силу Директиви 2001/34; Лістингові подробці повинні містити наступну інформацію:

— підтвердження подання заявки на допуск цінних паперів до офіцій­ного лістингу

• деталі про будь-які важливі зміни або події, що сталися після дати, до яких належать документи;

• інформація, характерна для ринку країни, в якій домагаються допуску, щодо, зокрема системи оподаткування доходів, агента з розрахунків за дорученням і за рахунок емітента, а також щодо способів, в який публікуються повідомлення для інвесторів;

• заява осіб, відповідальних за інформацію, щодо відповідності на­даної інформації;

114

— останні річні звіти, що підлягали аудиту (коли емітент складає вла­сні і консолідовані річні звіти, подаються обидва звіти);

— будь-які лістингові подробиці, проспекти та відповідні документи, опубліковані емітентом впродовж 12 місяців, що передували подан­ню заявки на допуск до офіційного лістингу;

> повідомлення, оголошення, плакати, а також документи, які повідомля­ють про допуск цінних паперів до офіційного лістингу і містять важливу інформацію про такі цінні папери;

> інформація повинна бути надіслана компетентним органам до оприлюд­нення;

>• якщо компанії, акції яких вже протягом двох років продаються на вто­ринному ринку, який регулюється і за яким здійснюють нагляд органи, визнані державними органами, домагаються, щоб їх цінні папери одер­жали допуск до офіційного лістингу в тій самій державі-члені, а також, якщо на думку компетентних органів інформація, еквівалентна за своєю суттю тій, що вимагається Директивою 2001/34, була доступною інвес­торам до дати, з якої доступ до офіційного лістингу набрав чинності.

ДОЗВОЛЕНЕ НЕПОДАННЯ ПЕВНОЇ ІНФОРМАЦІЇ У ЛІСТИНГОВИХ ПОДРОБИЦЯХ КОМПЕТЕНТНИМИ ОРГАНАМИ55:

> така інформація не має великого значення і не є такою, що може впли­нути на оцінку активів та пасивів, фінансового стану, прибутків і втрат, а також на перспективи емітента;

> розголошення такої інформації суперечить інтересам населення або за­вдає значної шкоди емітенту за умови, що в останньому випадку, відсут­ність інформації не вплине негативно на оцінку відповідних цінних па­перів населенням .

КОНТРОЛЬ І ПОШИРЕННЯ ЛІІСТИНГОВИХ ПОДРОБИЦЬ56:

лістингові подробиці не публікуються до схвалення їх компетентними органами;

компетентні органи схвалюють опублікування лістингових подробиць тільки тоді, якщо такі подробиці відповідають всім вимогам; компетентні органи приймають звіт офіційного аудитора; вимога надати додатковий звіт встановлюється внаслідок розгляду кож­ного окремого випадку по суті. На запит офіційного аудитора і/або емі­тента компетентні органи повинні повідомити їм причини такої вимоги.

57.

ВЗАЄМНЕ ВИЗНАННЯ

лістингові подробиці повинні бути визнані іншими державами-членами, в яких було зроблено заявку на одержання допуску до офіційного лісти­нгу, без включення до лістингових подробиць додаткової інформації;

Ст. 24 Директиви Ради 2001/34. Ст. 35—36 Директиви Ради 2001/34. Ст. 38-40 Директиви Ради 2001/34.

115

> лістингові подробиці, схвалені компетентними органами, повинні бути визнані в іншій державі-члені, в якій зроблена заявка на одержання до­ступу до офіційного лістингу, навіть якщо було дозволено часткове ви­ключення або часткове недотримання:

— часткове виключення або часткове недотримання відповідно визна­ються в правилах кожної окремої держави-члена;

— умови, які обґрунтовують часткове виключення або часткове недо­тримання, існують в кожній окремій державі-члені;

> компетентні органи надають сертифікати про схвалення компетентними органам інших держав-членів, в яких зроблено заявку на одержання до­пуску до офіційного лістингу;

> емітент надає компетентним органам в кожній з інших держав-членів, в яких він звертається за допуском, проект лістингових подробиць, який він має намір використати в цій державі;

> проспект випуску цінних паперів визнається лістинговими подробиця­ми в державі-члені або державах, в якій подано заявку на одержання допуску до офіційного лістингу, при цьому немає необхідності одержу­вати схвалення компетентних органів держави-члена і не вимагається включення до проспекту додаткової інформації;

> при розгляді заявки на допуск до офіційного лістингу цінних паперів емітента не за місцем реєстрації офісу, а в одній або більше країнах-членах, та якщо акції емітента вже були допущені до офіційного лістин­гу, компетентні органи держави-члена за місцем допуску можуть діяти тільки після консультацій з компетентними органами держави-члена, в якій розташований зареєстрований офіс емітента відповідних акцій;

> при подачі заявки на допуск до офіційного лістингу цінних паперів, що менше ніж за шість попередніх місяців були зареєстровані в іншій дер­жаві-члені, компетентні органи звертаються до компетентних органів, які вже допустили цінні папери до офіційного лістингу, і звільняють емітента від складення нових лістингових подробиць.

Більш суворі або додаткові умови та зобов'язання щодо допуску цінних папе­рів до офіційного лістингу на фондовій біржі можуть встановлюватись окремо кожною країною відповідно до вимог національного законодавства58. Недотри­мання цих умов можливе лише у випадку незастосування таких умов до всіх їх власників або у випадку, коли діяльність емітентів цінних паперів регулюється окремим законом або положенням59.

ПОВНОВАЖЕННЯ КОМПЕТЕНТНИХ ОРГАНІВ

Повноваження компетентних органів держави-члена полягають в наступному^'.

> прийняття рішення про допуск цінних паперів до офіційного лістингу в межах її території (кожна заявка на допуск цінних паперів до офіційного лістингу повинна містити інформацію про подання такої заявки до ін­шої країни-члена, якщо цей факт має місце);

> прийняття рішення щодо відмови у наданні допуску цінних паперів до офіційного лістингу на фондовій біржі, якщо не виконуються умови до­пуску цінних паперів до офіційного лістингу;

38 Ст 8 Директиви Ради 2001/34

39 Ст 9—10 Директиви Ради 2001/34 м Ст 15—11 Директиви Ради 2001/34

116

компетентні органи можуть вимагати від емітента всю необхідну інфор­мацію з метою захисту інвестора або опублікувати цю інформацію за

нього, але з його дозволу6'; призупинення реєстрації цінних паперів'

г,63

,62.

> припинення реєстрації цінних паперів0

Емітент має право звернутись до суду в разі відмови у наданні допуску до офіційного лістингу своїх цінних паперів.

Додаток І Директиви Ради 2001/34 містить схему лістингових подробиць для одержання допуску цінних паперів до офіційного лістингу на фондовій біржі, яка включає в себе:

> Розпис літингових подробиць для одержання допуску акцій до офіційно­го лістингу на фондовій біржі64:

— відомості про відповідальних за лістингові подробиці і аудит розра­хунків;

— інформація щодо допуску до офіційного лістингу та щодо акцій, сто­совно яких подано заяву на допуск;

— характер емісії і обсяг;

— способи виплати, зокрема щодо оплати акцій, які не повністю опла­чені;

— загальна інформація про емітента і його капітал;

— інформація про діяльність емітента;

— інформація про активи і пасиви емітента, його фінансовий стан, а також прибутки і втрати;

— інформація про адміністрацію, управлінський склад і нагляд;

— інформація про розвиток і перспективи емітента;

> Розпис лістингових подробиць для одержання допуску до офіційного лістингу на фондовій біржі щодо боргових цінних паперів65:

— відомості про відповідальних за лістингові подробиці і проведення аудиторської перевірки рахунків;

— інформація про позики і допуск боргових цінних паперів до офіцій­ного лістингу;

— загальна інформація про емітента і його капітал;

— інформація про діяльність емітента;

— інформація про активи і пасиви емітента, його фінансовий стан, а також прибутки і втрати;

— інформація про адміністрацію, управлінський склад і нагляд;

— інформація про розвиток і перспективи емітента;

> Розпис лістингових подробиць для допуску сертифікатів, що представ­ляють акції, до офіційного лістингу на фондовій біржі66:

— загальна інформація про емітента;

— інформація про сертифікати;

61 Ст 16 Директиви Ради 2001/34.

62 Ст. 18 Директиви Ради 2001/34.

63 Ст 18 Директиви Ради 2001/34.

64 Опис А Додатку І Директиви Ради 2001/34. '" Опис Б Додатку 1 Директиви Ради 2001/34. '* Опис В Додатку І Директиви Ради 2001/34.

117

ПУБЛІКАЦІЯ І ПЕРЕДАЧА ЛІСТИНГОВИХ ПОДРОБИЦЬ ДЛЯ ДОПУСКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ДО ОФІЦІЙНОГО ЛІСТИНГУ

НА ФОНДОВІЙ БІРЖІ

> порядок і строки публікації лістингових подробиць та їх додатків;

> попередня передача компетентним органам засобів публікації67;

> публікація і передача інформації після допуску до лістингу;

> мова.

Порядок і строки публікації лістингових подробиць та їх додатків***: Порядок публікації:

> як додаток до одну або більше газет, що розповсюджуються на всій те­риторії країни-члена;

> у вигляді брошури, яка є доступною для населення, безплатною, в офі­сах на фондовій біржі або фондових біржах, до офіційного лістингу яких допускаються цінні папери, в зареєстрованому офісі емітента, а також в офісах фінансових організацій, що будуть діяти як агенти по виплаті відсотків і дивідендів від імені і за рахунок емітента в державі-члені;

> лістингові подробиці повинні бути вміщені у публікацію, визначену дер-жавою-членом, в якій подано заявку на допуск до офіційного лістингу.

Строки публікації:

> строк, який встановлюється національним законодавством або компе­тентними органами до дня набрання чинності офіційного лістингу;

> відкладення публікації лістингових подробиць можливе до:

— дати набрання чинності офіційного лістингу, у випадку з цінними паперами категорії, що вже була зареєстрована на тій самій фондовій біржі, випущених як компенсація за передачу активів, крім готівки;

— дати початку здійснення торгових операцій з переважними підпис­ними правами на покупку акцій по підписці

> якщо допуск боргових цінних паперів до офіційного лістингу збігається з їх публічним випуском і якщо деякі з умов випуску до останнього моменту остаточно не узгоджені, компетентні органи можуть вимагати опублікувати впродовж розумного строку лістингові подробиці, які не містять інформації щодо таких умов, але з вказівкою на те, як про них буде повідомлено. Така інформація повинна бути опублікована ще до дня набрання чинності офіційним лістингом, за винятком, коли боргові цінні папери випускаються на постійній основі за цінами, що зміню­ються;

> будь-яка інформація, що впливає на оцінку цінних паперів відобража­ється в додатку до лістингових подробиць, перевіряється і публікується;

Публікація і передача інформації після допуску до лістингу6'*:

> інформація публікується в одній або більше газетах, що розповсюджу­ються на території держави-члена або відповідних держав;

> піврічний звіт повинен бути опублікований в державі-члені або держа-вах-членах, в яких акції допущені до офіційного лістингу шляхом вкла-

" Ст. 101 Директиви Ради 2001/34. 68 Ст. 98-100 Директиви Ради 2001/34 "' Ст 102 Директиви Ради 2001/34.

118

дення в одну або більше газет, що розповсюджуються на всій території держави;

> одночасно компанія надсилає копію свого піврічного звіту компетент­ним органам кожної держави-члена, в якій її акцій допущені до офіцій­ного лістингу. Вона це робить не пізніше першої публікації піврічного звіту в державі-члені.

Мова, на якій повинна бути складена публікація10'.

> річні звіти повинні бути складені офіційною мовою або мовою, що ви­користовуються у фінансовій сфері і приймається компетентними орга­нами;

> лістингові подробиці повинні бути опубліковані офіційною мовою або однією з офіційних мов держави-члена, в якій подано заявку на допуск до офіційного лістингу.

Крім того Директива Ради 2001/34 містить положення, що визначають об­сяг зобовязань щодо інформації про продаж або придбання контрольного паке­ту акцій. Якщо фізична або юридична особа набуває або продає пакети акцій компанії і якщо після набуття або продажу співвідношення голосів, якими во­лодіє така особа, перевищує або опускається нижче одного з порогів у 10%, 20%, 1/3, 50% і 2/3, така особа одночасно повідомляє компанію і компетентні органи протягом семи календарних днів про відсоток голосів, якими вона від­повідає. Державам-членам не потрібно застосовувати:

> пороги у 20% або 1/3 голосів, якщо вони застосовують єдиний поріг у 25%,

> поріг у 2/3, якщо вони застосовують поріг у 75%.

Семиденний строк починається з моменту, коли власник контрольного па­кету акцій дізнається про придбання або продаж, або з моменту, коли, з огляду на обставини, він повинен був дізнатися про це. Компанія може бути поінфор­мована також про відсоток капіталу, яким володіє фізична або юридична осо­ба71. Дана інформація повинна бути доступною і поширюватись серед громад­ськості у вигляді декларації.

Директива Ради 2001/34 визначає право голосу, яким володіє фізична або юридична особа72:

г право голосу, яким володіють інші фізичні або юридичні особи, що діють під своїм власним іменем, але від імені такої фізичної або юридичної особи;

> право голосу, яким володіє підприємство, підконтрольне такій фізичній або юридичній особі73;

> право голосу, яким володіє третя сторона, з якою юридична чи фізична особа уклала письмову угоду щодо зобов'язання шляхом погодженого використання прав голосу, якими вони володіють, дотримуватися три­валої спільної політики в управлінні відповідної компанії,

> право голосу, яким володіє третя сторона згідно з письмовою угодою, укладеною з такою фізичною або юридичною особою, або підконтроль­ним підприємством з такою фізичною або юридичною особою, котра

70 Ст. 103-104 Директиви Ради 2001/34.

71 Ст. 89 Директиви Ради 2001/34.

72 Ст. 92 Директиви Ради 2001/34.

°3 «така фізична чи юридична особа» — особа, що володіє контрольним пакетом акцій.

119

передбачає тимчасову передачу у власність як зустрічне задоволення від­повідних прав голосу,

> право голосу, що пов'язане з акціями, якими володіє така фізична або юридична особа і які заставлені як гарантія, за винятком, якщо юридич­на або фізична особа, яка володіє такою заставою, контролює права го­лосу і оголошує про свій намір реалізувати їх, такі права вважаються правами голосу останньої,

> право голосу, пов'язане з акціями, в яких така юридична або фізична особа має довічний відсоток,

> права голосу, які така юридична або фізична особа має право набувати тільки за своєю власною ініціативою, відповідно до офіційної угоди; в таких випадках повідомлення робиться в день укладення угоди,

> права голосу, що пов'язані з акціями, депонованими у таку юридичну або фізичну особу, які така фізична чи юридична особа може реалізувати на свій розсуд за відсутності спеціальних розпоряджень з боку їх влас­ників.

У випадку, коли фізична чи юридична особа є членом групи підприємств, від яких вимагається складення консолідованих звітів, вона звільняється від обов'язку надавати декларацію, якщо вона зроблена материнським підприємст­вом74. Якщо придбання або прожаж контрольного пакету акцій здійснюється ділером з торгвлі цінними паперами і якщо таке придбання не використовуєть­ся дилером з метою втручання в управління відповідною компанією, компе­тентні органи вимагають, щоб професійні дилери з торгівлі цінними паперами були членами фондової біржі, яка розташована або діє на території держави-члена, або повинні бути схвалені чи підконтрольні компетентному органу75.

Санкції, щодо невиконання згаданих положень держави-члени визначають віідповідно до положень національного законодавства.

74 Ст 93 Директиви Ради 2001/34.

75 Ст 94 Директиви Ради 2001/34.

120