РАССЛЕДОВАНИЯ, ПРОВОДИМЫЕ БИРЖЕЙ

В соответствии с разделом 6 (b) (1) Закона 1934 г. (Section 6 (b) (1) of the Securities Exchange Act of 1934) условия регистрации национальной фондовой биржи должны включать определение SEC о том, что биржа, в частности, имеет такую организацию и такие возможности, которые позволяют выполнять и обеспечивать выполнение ее членами и ассоциированными лицами положений Закона 1934 г., правил, принятых Комиссией по ценным бумагам и биржам (Securities & Exchange Commission (SEC) на основании Закона 1934 г.

Необходимо отметить, что полномочия Отдела обеспечения выполнения (Division of Enforcement) по расследованию возможных нарушений правил биржи, Закона 1934 г. и регулятивных положений SEC, принятых на основании Закона 1934 г., и наказанию за такие нарушения ограничиваются членами Биржи, членскими организациями и их служащими, а также ассоциированными членами и лицами, прошедшими авторизацию.

Основания для проведения расследований.

Отдел обеспечения выполнения (Division of Enforcement) получает информацию о возможных нарушениях из различных источников, в том числе из жалоб инвесторов, обращающихся непосредственно на биржу, и определенных документов, которые должны представлять членские организации.

Отдел обеспечения выполнения (Division of Enforcement) может также начать расследование на основании представлений Отдела регулирования (Division of Member Firm Regulation) и Отдела наблюдения за рынком (Division of Market Surveillance), а также Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Отдел регулирования делает представления в Отдел обеспечения выполнения по случаям возможных нарушений членскими организациями правил SEC и биржи, касающихся финансовых обязанностей брокеров-дилеров и защиты ценных бумаг и средств клиентов. Отдел регулирования также передает в Отдел обеспечения выполнения дела, связанные с оперативными проблемами и нарушениями в области практики продаж клиентам продуктов (sales practice). Отдел наблюдения за рынком направляет в Отдел обеспечения выполнения своевременные представления по случаям возможного манипулирования рынком, торговли с использованием служебной информации (инсайдерской торговли), ненадлежащей торговой практики за пределами пола биржи ("пол") и возможных нарушений в зале, допускаемых специалистами или брокерами, работающими на полу. Представления SEC обычно касаются утверждений о ненадлежащей практике продаж клиентам продуктов. О возможных нарушениях Отдел обеспечения выполнения также узнает из сообщений в средствах массовой информации и других источников.

Процесс проведения расследований

Цель расследований, проводимых Отделом обеспечения выполнения (Division of Enforcement), заключается в подтверждении соответствующих фактов, позволяющих определить, имело ли место нарушение и, если да, то какие действия должен предпринять Отдел.

Члены биржи, членские организации и их служащие, а также ассоциированные члены и лица, прошедшие авторизацию, должны сотрудничать с Отделом, проводящим расследование. В соответствии с Правилом биржи 476 (a) (Exchange Rule 476 (а)) лица, не выполнившие просьбу биржи о предоставлении документов, показаний или другой информации, могут, в частности, быть исключены, временно отстранены, оштрафованы или лишены статуса ассоциации с членом биржи или членской организацией. В Правиле 477 (Exchange Rule 477) указано, что биржа может потребовать такого сотрудничества от лиц или организаций даже после того, как эти лица или организации перестали быть членами, членскими организациями или их служащими, или ассоциированными членами или лицами, прошедшими авторизацию, при условии направления биржей соответствующего уведомления таким лицам или организациям в течение одного года.

Отдел обеспечения выполнения не уполномочен направлять повестки в связи со своими расследованиями, и его право требовать показания и предоставления документов ограничено лицами и организациями, подпадающими под вышеуказанные категории. Например, Отдел не может заставить клиентов или других лиц, не подпадающих под одну из этих категорий (таких, как юристов или исполнительных директоров публичных компаний, которые могут иметь соответствующую информацию), предоставлять документы или являться для дачи показаний. Тем не менее, Отделу, в общем, удавалось заручаться добровольным сотрудничеством таких лиц.

По вопросам расследования биржей любого нарушения и наказания за него субъекты расследования, свидетели и любые другие лица, с которыми имеет дело Биржа в ходе расследования, имеют право быть представленными юристом или другим лицом.

По завершении своего расследования Отдел (Division of Enforcement) анализирует факты и определяет, имело ли место нарушение и, если да, решает, нужно ли рекомендовать применение официальных дисциплинарных процедур. Отдел обеспечения выполнения (Division of Enforcement) также принимает решение относительно того, какие лица или организации должны быть объектами таких процедур, и за какие нарушения следует наказывать. Отдел также может решить принять неофициальные дисциплинарные меры либо прекратить дело без каких-либо дальнейших действий.

Если Отдел обеспечения выполнения (Division of Enforcement) приходит к выводу о том, что необходимы официальные дисциплинарные меры, он готовит первоначальную рекомендацию о санкции. Обычно Отдел консультируется с другими старшими должностными лицами Регулятивной группы (Regulatory Group) и затем предоставляет дело руководителю Регулятивной группы на окончательное утверждение. Такое утверждение необходимо до начала применения большинства официальных дисциплинарных процедур.

В некоторых случаях Отдел обеспечения выполнения (Division of Enforcement) может решить, что характер нарушения не требует принятия официальных дисциплинарных мер, и ограничивается неофициальными мерами дисциплинарного воздействия, например, направляет письмо с предупреждением или разъяснением. В письме-предупреждении обычно указывается на то, что Отдел серьезно обеспокоен поведением адресата и предупреждает, что любое нарушение в будущем может привести к принятию официальных дисциплинарных мер. Письмо-разъяснение, используемое реже, служит напоминанием адресату о соответствующем применимом правиле или стандарте поведения, но не является взысканием.

Правила биржи предусматривают и альтернативную форму дисциплинарного воздействия: биржа может наложить штраф на лица или членские организации на сумму, не превышающую 5000 долларов за некоторые нарушения, официально объявленные биржей как незначительные по своему характеру. Такое лицо или организация может либо заплатить штраф, либо опротестовать его в порядке, определенном для официальных дисциплинарных процедур.

В исключительных случаях биржа имеет право немедленно отстранить от биржевых операций лицо или компанию до разбирательства, например, компанию, находящуюся в таком затруднительном финансовом положении, что она не может продолжать операции без риска, в частности, для публики, кредиторов и других членских организаций. Однако необходимость применять это право возникает крайне редко.

Наконец, в тех случаях, когда Отдел обеспечения выполнения (Division of Enforcement) приходит к выводу, что ни официальные, ни неофициальные дисциплинарные меры не требуются, он закрывает дело без каких-либо дальнейших действий".

Извлечение из: Celia R. Tailor, "Capital Market Development in The Emerging Markets: Time to Teach An Old Dog Some New Tricks", 45 AMERICAN JOURNAL OF COMPARATIVE LAW 82 - 84 (Winter 1997).

«Потрясения на рынке, приведшие к созданию Комиссии по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission, SEC), также способствовали появлению нового вида регулятивного органа в США. В ответ на крах фондового рынка конца 1920-х годов профессионалы в области ценных бумаг, стремившиеся восстановить свою репутацию, образовали национальную ассоциацию брокеров/дилеров (Национальную ассоциацию дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers, NASD) в дополнение к Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) для контроля за участниками рынка. Условия членства в ассоциации включали, в частности, выполнение правил, регулирующих деятельность членов, подчинение дисциплинарным санкциям в случае нарушений таких правил и соблюдения процедур, направленных на поддержку принципов справедливости и честности в торговле.

членства в СРО должны были предусматривать право SEC пересматривать любые дисциплинарные решения и изменять или дополнять большую часть правил. Хотя законом не ограничивалось количество таких ассоциаций, NASD на сегодняшний день является единственной и объединяет в своих рядах подавляющее большинство брокеров, работающих на внебиржевом рынке.

NASD регулирует внебиржевой рынок и фондовый рынок Системы автоматических котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers Automatic Quotations, NASDAQ), а также другие специализированные рынки (под надзором SEC). Предъявляя существенные требования к брокерским/дилерским фирмам- членам и всем профессионалам на рынке ценных бумаг, связанных с ними, NASD также регулирует деятельность эмитентов, требуя от них подачи заявления о допуске ценных бумаг к листингу до участия в торговле на любом из рынков ценных бумаг, контролируемых NASD. Данное заявление о допуске к листингу обязывает выполнять требования (включая требование о раскрытии информации), в основном, аналогичные тем, которые применяются биржами. Таким образом, механизмы, диктующие определенное поведение, существуют независимо от того, где эмитент решит предложить к обращению свои ценные бумаги.

Одновременное развитие Комиссии по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission, SEC) и саморегулируемых организаций (СРО) на рынке ценных бумаг привело к появлению в США уникальной регулятивной модели. Хотя SEC продолжала оставаться главным официальным регулятором, исторический анализ роли SEC в течение десятилетий после принятия Законов говорит о том, что она сосредоточивала свою деятельность на одном аспекте своих регулятивных функций, а именно на раскрытии информации в соответствии с Законом 1933 г., передав многие другие функции по надзору за рынками, на которых торгуются ценные бумаги, саморегулируемым организациям, контролируемым SEC. Это раздвоение ответственности привело к возникновению в США двойной модели регулирования, при которой Комиссия по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission, SEC) следит за раскрытием эмитентами информации о выпусках ценных бумаг при их первичном размещении, а СРО отвечает за поведение брокеров/дилеров и раскрытие информации эмитентами для допуска на вторичные рынки.

Эта раздвоенная модель, которая постоянно адаптируется к новым потребностям рынка, содействовала тому, что рынок капитала США стал лидирующим в мире. В этой связи встает вопрос: какие уроки можно извлечь из понимания причин опережающего развития этого рынка? Хотя, возможно, и нецелесообразно просто переносить рассмотренную структуру полностью на новые рынки, опыт США дает полезную информацию о том, как построить модель регулирования, и показывает, насколько важно для каждого рынка создавать свою систему регулирования, соответствующую его конкретным нуждам, которые со временем могут меняться.

III. Регулирование на формирующихся рынках.

Используя структуру США как одну из основных моделей, создатели систем регулирования на формирующихся рынках должны были определить, будет ли подобное регулирование иметь тот же эффект в их странах. Описание нарушений, имевших место во время принятия законов США, полностью относилось и к положению в области первичного раскрытия информации эмитентом на многих формирующихся рынках. Мошенничество было повсеместным, а отсутствие раскрытия информации - в порядке вещей. Однако, как показано в данной работе, модель регулирования в США является результатом постепенного процесса адаптации к потребностям рынка и его участников и управляет рынком, значительно отличающимся по уровню развития от рынков в Восточной Европе. Тот факт, что раздвоенная модель под-ходит для нынешних условий в США, не обязательно означает, что такая же модель на формирующихся рынках станет наиболее эффективным механизмом, способствующим скорейшему достижению максимальных объемов торговли.

Каждый из формирующихся рынков уже предпринял первые попытки рыночного регулирования. Теперь необходимо понять, являются ли эти попытки оптимальным решением или существуют альтернативы, которые способствуют скорейшему появлению активных рынков, столь необходимых этим странам».