1.4. МЕЖДУНАРОДНО ПРИЗНАННАЯ ПРАКТИКА РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА КАПИТАЛА

В числе указанных организаций:

-International Organization of Securities Commissions / Международная

организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO);

-International Federation of Stock Exchanges / Federation Internationale des

Bourses de Valeures / Международная федерация фондовых бирж (FIBV);

-International Securities Services Association / Международная ассоциация

по услугам в области ценных бумаг (ISSA);

-Bank for International Settlements / Банк международных расчетов (BIS);

-World Bank / Мировой банк;

-International Finance Corporation / Международная финансовая

корпорация (IFC);

-International Monetary Fund / Международный валютный фонд (IMF /

МВФ).

Все обобщающие, методические и рекомендательные документы и отчеты указанных организаций находятся в открытом доступе на официальных сайтах в Интернете.

Ключевым источником, обобщающим лучшие примеры международной практики в области регулирования рынка ценных бумаг, является документ Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) "Цели и принципы регулирования в области ценных бумаг"("Objectives and Principles of Securities Regulation"), изданный в сентябре 1998 г. Данный документ содержит 30 принципов регулирования рынка ценных бумаг, подчиненных трем главным целям: а) защита инвесторов; б) обеспечение справедливости, эффективности и транспарентности (прозрачности) рынков; в) снижение системного риска. Отмечается, что указанные принципы относятся также к регулированию рынка производных финансовых инструментов.

Соответственно, в принципы регулирования рынка ценных бумаг, по мнению IOSCO, входят следующие:

"А. Принципы, относящиеся к регулятору.

Область ответственности регулятора должна быть ясно и объективно определена и утверждена.

Регулятор должен быть операционно независим наряду с тем, что он должен обладать подотчетностью в исполнении своих обязанностей и полномочий.

Регулятор должен иметь адекватные полномочия, надлежащие ресурсы и способность выполнять свои функции и осуществлять свои полномочия.

Регулятор должен обеспечить ясный, последовательный и непротиворечивый регулятивный процесс.

Сотрудники регулятора должны соблюдать высочайшие профессиональные стандарты, включая соответствующие стандарты конфиденциальности.

В. Принципы для саморегулирования.

Схема регулирования должна включать надлежащее использование саморегулируемых организаций (СРО), исполняющих функции прямого надзора за областями, находящимися в их непосредственной компетенции, в той мере, в какой это определяется размерами и сложностью рынка.

Саморегулируемые организации должны быть объектом надзора со стороны регулятора. Они должны соблюдать стандарты честности, справедливости и конфиденциальности при выполнении переданных им полномочий и осуществлении своих обязанностей.

С. Принципы обеспечения принудительного исполнения регулятивных норм в области ценных бумаг.

Регулятор должен обладать разносторонними полномочиями в области инспектирования, расследований и надзора.

Регулятор должен обладать разносторонними полномочиями для обеспечения принудительного исполнения регулятивных норм.

Регулятивная система должна обеспечивать эффективное и пользующееся доверием применение полномочий регулятора в области инспектирования, расследований, надзора и обеспечения принудительного исполнения регулятивных норм. Должно быть обеспечено внедрение эффективных программ "комплайенс" (проверки соответствия операций на рынке ценных бумаг регулятивным нормам у профессиональных участников рынка ценных бумаг - от авт.).

Б. Принципы сотрудничества в области регулирования.

Регулятор должен обладать полномочиями в том, чтобы передавать публичную и непубличную информацию своим контрагентам в области регулирования, работающим на внутреннем рынке и за рубежом.

Регуляторы должны установить механизмы обмена инфомацией, в рамках которых должно быть определено, в какое время и в каком порядке регуляторы будут обмениваться публичной и непубличной информацией со своими контрагентами в области регулирования, работающими на внутреннем рынке и за рубежом.

Регулятивная система должна давать возможность оказывать содействие иностранным регуляторам в случаях, когда они делают запросы в рамках исполнения своих функций и реализации своих полномочий.

Е. Принципы для эмитентов.

Должно быть обеспечено полное, своевременное и точное раскрытие информации о финансовых результатах, а также другой информации, которая является существенной ("материальной") для инвесторов.

15.Эмитенты должны обращаться с держателями своих ценных бумаг на справедливой, честной и равной основе.

16. Должны использоваться международно признанные, обладающие высоким качеством стандарты учета и аудита.

Б. Принципы для схем коллективного инвестирования.

Регулятивная система должна установить стандарты допуска и порядок регулирования для тех, кто собирается распространять на рынке или управлять схемой коллективного инвестирования.

Регулятивная система должна установить правила, которые бы регулировали юридическую форму и структуру схем коллективного инвестирования, а также обеспечивали бы обособление и защиту клиентских активов.

Регулирование должно требовать раскрытия информации, подобного тому, какое предусмотрено для эмитентов, что необходимо для конкретного инвестора с тем, чтобы оценить, насколько схема коллективного инвестирования соответствует его потребностям и какой стоимости достигло долевое участие инвестора в данной схеме.

Регулирование должно обеспечить надлежащий и прозрачный базис для оценки активов, оценку и погашение долевых участий в рамках схемы коллективного инвестирования.

О. Принципы для рыночных посредников.

Регулирование должно установить минимальные стандарты для допуска финансовых посредников на рынок.

Для рыночных посредников должны быть установлены начальные и текущие требования к капиталу и другие пруденциальные требования, которые бы отражали уровень рисков, принимаемых на себя рыночными посредниками.

Рыночные посредники должны соответствовать стандартам внутренней организации и операционного поведения, которые призваны защитить интересы клиентов, обеспечить надлежащее управление рисками и создать основу для того, чтобы менеджмент посредника принял на себя непосредственную ответственность за защиту интересов клиентов и должное управление рисками.

Должны существовать процедуры работы с рыночным посредником в том случае. если он прекратит выполнять свои обязательства, с тем, чтобы минимизировать ущерб и потери для клиентов и ограничить системный риск.

Н. Принципы для вторичного рынка.

Процесс учреждения торговых систем, включая фондовые биржи, должен подлежать авторизации и надзору.

Должен существовать непрерывный текущий надзор регулятора за биржами и торговыми системами, который должен обеспечить поддержание честности и справедливости рынка на основе справедливых и равных для всех сторон правил, которые бы создавали надлежащий баланс между интересами различных участников рынка.

Регулирование должно обеспечить прозрачность (транспарентность) трейдинга.

Регулирование должно быть организовано таким образом, чтобы обнаруживать и предупреждать манипулирование и другие нечестные и несправедливые виды торговой практики.

Регулирование должно быть нацелено на то, чтобы обеспечить надлежащий менеджмент крупными экспозициями на риск, риском невыполнения обязательств и кризисными ситуациями на рынке.

Системы для клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами должны быть объектом регулятивного надзора. Они должны быть организованы таким образом, чтобы обеспечить их справедливость, честность, эффективность и результативность, а также сокращение системного риска».

БУМАГ

tttk

aaan2.1. РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ: НЕОБХОДИМО ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО ИЛИ ДОСТАТОЧНО ДЕЙСТВИЯ РЫНОЧНЫХ СИЛ?

aaaksssnОдин из первых вопросов, который встает в связи с использованием системы раскрытия информации, заключается в следующем: необходимо ли законодательство, требующее раскрытия информации, или же компании неизбежно будут вынуждены раскрывать информацию, необходимую участникам рынка, под давлением рыночных сил? Эта проблема, аргументы сторонников разных позиций рассматриваются в выдержке из статьи, приведенной ниже:

Извлечение из: Frank H. Easterbrook, Daniel R. Fishel, "Mandatory Disclosure And The Protection of Investors," 70 VIRGINIALAW REVIEW 669,773, 680-682 (1984):

"Законы о ценных бумагах... имеют два основных компонента: запрещение мошенничества и требования о раскрытии информации в связи с эмиссией ценных бумаг и последующей периодической отчетностью. Всем известная сложность практической деятельности на рынке ценных бумаг обусловлена детальностью определения требований о раскрытии информации и правил, устанавливающих, какие сделки подпадают под эти требования.

Рассматривая функции правовых норм, направленных против мошенничества, а также правил, требующих раскрытия информации, которые принимаются национальными правительствами, мы приходим к выводу о том, что ни сторонники законов о защите от мошенничества и раскрытии информации, ни их оппоненты не предложили убедительной аргументации в поддержку своих позиций. Те, кто представляет эти законы как классическое законодательство, охраняющее общественные интересы, игнорируют то, как рынки защищают инвесторов. Те, кто делает упор на рыночные силы, часто умаляют издержки, связанные с использованием рынков, и рассматривают реальные законы о ценных бумагах в контексте гипотетического рынка. Противопоставлять нужно не регулирование давлению рыночных сил, а один вид регулирования - другому ....

В системе, имеющей законодательные нормы, направленные на борьбу с мошенничеством, но не предусматривающей обязательного раскрытия информации, компании могут безнаказанно предоставлять неполную информацию, избегая лишь предоставления ложной информации.

Система обязательного раскрытия информации значительно ограничивает возможности компаний скрывать информацию. Она также (что не менее важно) определяет время, место и порядок раскрытия информации.

Что добавляет система обязательного раскрытия информации к запрещению мошенничества на рынке ценных бумаг? Неявно предполагаемый, выражающий публичные интересы аргумент в поддержку обязательного раскрытия информации заключается в том, что рынки дают "слишком мало" информации о ценных бумагах, если существуют только законодательные нормы против мошенничества, но не существует системы обязательного раскрытия.

Данный аргумент имеет определенные слабости. Во-первых, это слишком широкое заявление. Никто не способен полностью оценить значимость той или иной информации о зубной пасте, но федерального закона о раскрытии информации об эффективности зубной пасты в борьбе с кариесом нет. Почему ситуация с ценными бумагами должна быть иной? Мы отдаем другие товары на волю конкурентных рынков потому, что считаем, что люди, которые производят или используют конкретный товар (или проверяют его, как Союз потребителей), смогут в достаточной мере оценить информацию, поставляемую им под действием рыночных сил, с тем, чтобы заставить рынки работать с разумной эффективностью.

Также и те, кто узнает о конкретной ценной бумаге, могут извлечь прибыль из информации о ней. Они не могут получить все "блага", потому что другие участники рынка делают соответствующий вывод из новой информации и цена на бумагу изменится. Новая цена как бы "содержит" в себе новую информацию, что не дает лицу, первому узнавшему о ней, получить дополнительную выгоду. Это также означает, однако, что ценность новой информации на рынках ценных бумаг быстро падает: информация "изнашивается" по мере того, как другие люди начинают следить за процессом и у них появляются свои собственные стимулы для поиска и получения информации".

Авторы цитируемой работы выражают неуверенность в том, что законы, требующие раскрытия информации, более важны, чем рыночные силы, которые вынуждают компании раскрывать о себе соответствующую информацию. Однако, несмотря на неуверенность в этой области, большинство стран полагается на законы, обеспечивающие раскрытие адекватной и точной информации.