Эффективная система регулирования рынка ценных бумаг

•государственные органы, включая Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг;

•саморегулируемые организации.

Среди государственных органов регулирования на рынке ценных бумаг ведущую роль играет Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Этот орган должен осуществлять прогнозирование развития рынка и корректировать в соответствии с новыми тенденциями стратегию развития рынка и концепцию государственной политики на рынке ценных бумаг.

Основным критерием оценки деятельности ФКЦБ в ближайшие годы должен стать объем инвестиций, привлеченных российскими эмитентами на отечественном рынке ценных бумаг.

Необходимо уточнить законодательство об участии государства в операциях на рынке ценных бумаг. Участие государства на рынке ценных бумаг в качестве продавца акций приватизируемых предприятий должно быть усилено в части расширения возможностей по выводу приватизируемых предприятий на рынок. Государство должно иметь возможность не только продавать крупные пакеты единовременно, но также и продавать акции мелкими партиями в течение длительного периода на организованном рынке, используя услуги специально аккредитованных агентов и размещая акции через торговые системы, специализирующиеся на организации первичного рынка.

Должна быть существенно усилена роль государства как гаранта прав инвесторов на рынке ценных бумаг. Необходимо усилить функции государства как контролера на рынке. В течение ближайшего года необходимо существенно активизировать контроль государства за операциями на рынке ценных бумаг и деятельностью участников рынка (эмитентов, инвесторов, профессиональных участников).

Функция контроля на деле должна обеспечивать честность и справедливость механизма ценообразования, преодоление фрагментарности и информационной неэффективности рынка, защиту инвесторов от манипулирования и использования инсайдерской информации, ведение операций исключительно в рамках профессиональной этики, создание надлежащих механизмов управления рисками.

Для оптимизации налогообложения профессиональной и инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг необходимо осуществить следующие меры:

•перенести центр тяжести налогообложения физических лиц на потребление с целью высвобождения средств населения для инвестиций, для чего, в частности:

-законодательно определить статус специальных инвестиционных счетов, открываемых частными лицами у лицензированных брокеров и банков с целью осуществления инвестиций в ценные бумаги, которые не облагаются подоходным налогом вплоть до закрытия такого счета; либо -предусмотреть отдельный налог на доходы, получаемые частными лицами от операций с ценными бумагами и от владения ценными бумагами, установив его на уровне не более 10%;

•в целях стимулирования эмиссионной деятельности производственных предприятий отменить налог на операции с ценными бумагами и законодательно запретить заменять указанный налог регистрационным, гербовым или иным сбором;

•устранить двойное (в отдельных случаях — тройное) налогообложение доходов инвесторов, пользующихся услугами институциональных инвесторов, ввести дополнительные налоговые льготы для институциональных инвесторов, осуществляющих вложения в ценные бумаги реального сектора;

•ввести специальные льготы для всех классов инвесторов, прежде всего — иностранных и розничных внутренних инвесторов, за инвестиции в ценные бумаги на длительный срок, либо в ценные бумаги отраслей, связанных с инновациями или имеющих иное приоритетное значение для общества.

Как показал опыт Москвы, снижение подоходного налога по операциям физических лиц с ценными бумагами способно привести к кардинальному увеличению объема операций, а также к повышению объемов сбора налогов.

Кроме создания новых секторов организованного рынка, необходимо также существенно увеличить долю первичного рынка эмиссионных ценных бумаг. Для этого следует стимулировать развитие видов деятельности, непосредственно ориентированных на первичный рынок (андеррайтинг), создать для них надлежащую правовую базу. Это потребует изменений в инфраструктуре рынка, направленных на удовлетворение потребностей в услугах, обеспечивающих размещение ценных бумаг.

Для оптимизации структуры профессиональных участников рынка необходимо:

•увеличить долю участия коммерческих банков на фондовом рынке; •увеличить количество крупных брокеров-дилеров, способных предоставить широкий круг услуг большому числу клиентов, вне зависимости от их расположения и размера денежных средств, направляемых на фондовый рынок;

•увеличить количество профессиональных участников, оказывающих полный комплекс услуг на рынке ценных бумаг;

•увеличить количество профессиональных участников, обслуживающих физических лиц;

•улучшить финансовое состояние профессиональных участников; •снизить барьеры для входа на рынок брокерско-дилерских компаний с одновременным усилением контроля за их деятельностью;

•содействовать развитию региональной сети брокерско-дилерских компаний и их филиалов и отделений;

•существенно увеличить количество профессиональных участников рынка, способных оказывать эффективные услуги андеррайтинга, а также другие услуги, необходимые для осуществления эмиссий ценных бумаг.

Существующая сегодня инфраструктура финансовых рынков ориентирована в первую очередь на обслуживание спекулятивных операций. Поэтому необходимо обеспечить ее переориентацию на привлечение инвестиций российскими компаниями. Для этого целесообразно в первую очередь развивать следующие элементы инфраструктуры:

•информационно-аналитические и консультационные центры по вопросам привлечения инвестиций;

•торговые системы, ориентированные на организацию первичных рынков ценных бумаг;

•рейтинговые агентства, оценивающие кредитоспособность эмитентов;

•институты, специализирующиеся на предоставлении поручительств по займам, а также страховании инвестиционных рисков.

Необходимо содействовать созданию инфраструктуры рынка долгов российских компаний, с помощью которого предприятия могли бы эффективно урегулировать проблему взаимной задолженности. Одновременно требуется создание инфраструктуры для таких секторов рынка ценных бумаг, как рынки векселей и складских расписок, которые непосредственно связаны с долгами российских компаний. При этом необходимо обеспечить публичность и эффективное регулирование институтов, обеспечивающих обращение неэмиссионных ценных бумаг, полноценное раскрытие информации и механизм честного и справедливого ценообразования на этом рынке.

Следует предусмотреть, что проспект эмиссии, предполагающий публичное размещение ценных бумаг на сумму более 5 млн. долл., может быть зарегистрирован только при наличии андеррайтера, подтверждающего привлекательность данной эмиссии для инвесторов.

Для небольших эмиссий, не предназначенных для обращения на публичном рынке, может быть введен упрощенный порядок регистрации.

Необходимо стимулировать биржевую торговлю. Одновременно следует укрепить систему исполнения сделок, заключенных на внебиржевом рынке, путем создания клиринговых палат и информационных систем.

Необходимо осуществить комплекс мер по развитию организаторов торговли, формирующих региональные рынки ценных бумаг. Для этого нужно предусмотреть возможность льгот, решение о которых принимается на уровне субъекта федерации. Следует поставить задачу многократного увеличения количества фондовых центров (фондовых магазинов), ориентированных на обслуживание населения.

Требуется также предусмотреть возможность размещения ценных бумаг с использованием сети Интернет. Для этого необходимо:

•создать правовую основу для осуществления торговых операций с использованием сети Интернет и аналогичных сетей, в том числе урегулировать статус электронных документов, подтверждающих право собственности и иные права и полномочия;

•разработать программные продукты, обеспечивающие заключение сделок в сети Интернет и перерегистрацию прав на купленные ценные бумаги;

•организовать сеть Интернет-центров, используемых для размещения ценных бумаг среди как можно большего количества мелких инвесторов в различных регионах страны.

Необходимо также существенно снизить риск, возникающий при проведении расчетов на внебиржевом рынке, что обусловлено слабостью банковской системы. Для этого следует осуществить мероприятия по повышению устойчивости коммерческих банков как элементов расчетной системы.

Чтобы оптимизировать структуру инвесторов, необходимо активно стимулировать осуществление долгосрочных инвестиций в корпоративные ценные бумаги, ввести поощрительные оценки уровня риска таких вложений. Важно восстановить отрасль инвестиционных фондов, созданную в 90-е годы и в настоящее время полностью разрушенную. При этом особенно важно участие в долгосрочных инвестициях коммерческих банков, которые в российской практике являются наиболее крупными и капитализированными финансовыми институтами. Важнейшей задачей является создание новых классов институциональных инвесторов—инвестиционных, компенсационных и пенсионных фондов, созданных отдельными компаниями и позволяющих не только расширить спрос на ценные бумаги, но и создать системы дополнительного стимулирования труда персонала. Необходимы специальные меры по развитию доверительного управления (доверительные счета частных инвесторов, управление средствами благотворительных фондов, компании доверительного управления).

Необходимо создание правовых основ для деятельности институциональных инвесторов. Нужно ускорить принятие и реализацию закона «Об инвестиционных фондах», который мог бы способствовать аккумулированию капиталов, принадлежащих самым разным группам инвесторов (как внутренних частных, так и иностранных), создав необходимые правовые основы для деятельности инвестиционных фондов. Необходимо разработать новый закон, который установит основные критерии выделения инвестиционных банков и инвестиционно-банковской деятельности, требования к ним, а также определит сферы деятельности, требующие лицензии инвестиционного банка, и полномочия государственных органов по привлечению финансирования для корпоративных клиентов.

В значительной мере Россия будет ориентироваться в ближайшее десятилетие на мировых инвесторов.

•до 2004 г. уровень кредитного рейтинга России не позволит осуществлять привлечение инвестиций на приемлемых условиях: условия привлечения инвестиций на мировом рынке для российских реципиентов в этот период в целом будут хуже, чем на внутреннем;

•привлечение значительных объемов иностранных инвестиций на развивающихся рынках начинается только при высоком уровне активности внутренних инвесторов;

•сегодня существует благоприятная возможность значительного увеличения внутренних инвестиций при условии реализации целенаправленной политики в этой сфере.

Поэтому в ближайшие два года необходимо привлекать средства внутренних инвесторов, и прежде всего — населения. В последующий период необходимо стимулировать иностранные инвестиции, при этом должен быть осуществлен переход от стимулирования отдельных групп иностранных инвесторов (прежде всего ТНК и портфельных инвесторов, ориентированных на прирост капитала) к стимулированию инвестиций всех групп (ТНК, средних производственных компаний, коммерческих банков, инвестиционных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний и т.д.). При этом в будущем должна быть проведена поэтапная и взвешенная либерализация доступа внешних инвесторов на внутренний рынок и их операций с рублевыми средствами. Одновременно должны вводиться рыночные меры, препятствующие мгновенному выводу «горячих» денег с внутреннего рынка.

Привлечение на рынок населения в качестве инвестора предполагает:

•увеличение количества инструментов, ориентированных на население;

•создание специализированных инфраструктурных институтов, ориентированных на обслуживание мелких инвесторов, — фондовых центров (фондовых магазинов);

•оптимизацию налогообложения доходов, получаемых физическими лицами от операций с ценными бумагами;

•снижение издержек физических лиц, инвестирующих в ценные бумаги.

Для увеличения количества инструментов, ориентированных на население, соответствующим государственным органам необходимо разработать правила выпуска:

•нерыночных ценных бумаг, которые гарантируются западными финансовыми организациями или правительством и держателями которых могут быть только физические лица;

•облигаций, защищенных от инфляции (доходность по которым привязана к дефлятору ВВП) и валютного риска (номинал которых выражен в валюте).

Положительный опыт работы по созданию специализированных фондовых центров (фондовых магазинов) уже есть. В Москве создан и успешно работает с индивидуальными инвесторами ряд фондовых центров. Следует учитывать, что в регионах население склонно приобретать ценные бумаги местных, известных ему предприятий. Поэтому чрезвычайно важно развитие региональных сегментов российского рынка ценных бумаг с использованием существующих региональных биржевых структур (для работы с юридическими лицами) и фондовых центров (для работы с населением). При этом первоначальная котировка ценных бумаг предприятия-эмитента на местном организованном рынке может предшествовать котировке на общероссийском рынке. Следует распространить на другие регионы опыт Санкт-Петербурга по созданию биржевого сегмента для растущих компаний малого и среднего бизнеса в Северо-Западном регионе.

В целях снижения издержек физических лиц следует ввести для них фиксированный сбор за перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги на уровне одного минимального размера оплаты труда.

В ближайшие годы особую актуальность приобретет стимулирование инвестиционной деятельности коммерческих банков и страховых компаний. Эти финансовые учреждения накопили определенный объем краткосрочных финансовых ресурсов, однако их использование для инвестиций на рынке ценных бумаг в настоящее время крайне недостаточно. Для вовлечения этих ресурсов необходимо как развитие рынка краткосрочных инструментов и повышение надежности этих инструментов, так и смягчение ограничений на инвестиции коммерческих банков и страховых компаний в негосударственные ценные бумаги.

Для обеспечения интересов инвесторов необходимо существенно повысить эффективность и уровень корпоративного управления. В той части, в которой действующее законодательство позволяет это делать, исполнительная власть должна жестко пресекать нарушения прав инвесторов. Следует внести в законодательство дополнительные нормы, направленные на защиту прав акционеров, а также на защиту прав добросовестного приобретателя ценных бумаг.

Необходимо обеспечить защиту стратегических инвесторов от недобросовестных действий миноритарных акционеров, для чего законодательно определить права прямых инвесторов, владеющих крупными пакетами акций, которые, однако, не предоставляют достаточного числа голосов для реализации контроля над акционерным обществом.

Защита прав инвесторов — это не только соблюдение норм корпоративного управления в акционерном обществе. С развитием рынка корпоративных облигаций и возникновением первых дефолтов на нем всё более актуальным станет создание правовой защиты инвесторов в долговые ценные бумаги от преднамеренных действий эмитентов, увеличивающих кредитные риски. Концепция защиты прав инвесторов должна включать обеспечение честного и справедливого ценообразования, равенства прав инвесторов не только в акционерном обществе, но и непосредственно на рынке ценных бумаг. В частности, должна быть преодолена практика 90-х годов, когда на рынке, по оценке, были широко распространены манипулирование, использование в спекулятивных целях служебной информации, предпочтение брокерами собственных интересов клиентским, а государством не было выявлено ни одного факта нарушения фундаментальных интересов инвесторов.

Необходимо более полно определить в законодательстве понятие инсайдерской (служебной) информации и ввести более жесткие ограничения на ее использование, одновременно предусмотрев уголовную и иную ответственность за нарушение этих ограничений.

Необходимо завершить работу по созданию правовой основы несостоятельности (банкротства), в первую очередь— более четко определить основания для инициирования процедуры банкротства, детализировать некоторые аспекты этой процедуры, усилить возможности для защиты юридических лиц от незаконно инициированного банкротства. В то же время необходимо ускорить инициирование и проведение процедур банкротства в отношении действительно несостоятельных организаций. Следует усилить ответственность менеджеров и владельцев контрольных пакетов за доведение предприятия до банкротства.

Одновременно необходимо обеспечить независимость аудиторов, подтверждающих финансовую отчетность.

Для того, чтобы организация могла вести учет по международным стандартам, необходимо реализовать один из двух вариантов.

Предусмотреть, что налоговые органы будут принимать отчетность по международным стандартам: в этом случае потребуются затраты на обучение сотрудников налоговых служб.

Разделить налоговую и финансовую отчетность.

Нужно внести существенные изменения в валютное законодательство, упростив процедуру инвестирования иностранного капитала.

К первоочередным мерам, которые способны дать немедленный эффект и которые необходимо осуществить в ближайшее время, следует отнести меры по стимулированию эмиссии долговых ценных бумаг производственными компаниями. Целью эмиссий может быть как финансирование инвестиционных проектов, так и пополнение оборотных средств. Данный комплекс направлен на увеличение финансовых потоков в реальный сектор и включает следующие меры:

Изменение налогового режима корпоративных облигаций: отмена налога на операции с ценными бумагами, отнесение на затраты всей суммы процентных платежей.

Упрощение порядка регистрации проспектов эмиссии и отчетов о выпуске краткосрочных корпоративных облигаций, сокращение сроков рассмотрения этих документов.

Стандартизацию условий выпуска краткосрочных корпоративных облигаций. Данная мера приведет к существенному сокращению трансакционных издержек и упрощению контроля, что положительно скажется на доходности и надежности новых инструментов.

В части среднесрочных мер необходимо создать у российских компаний и их менеджеров стимулы к использованию фондового рынка как механизма привлечения инвестиций. Для этого требуется повысить качество информации о возможностях привлечения инвестиций на рынке ценных бумаг. Необходимо разработать отраслевые и региональные программы привлечения инвестиций, в которых особое внимание должно уделяться рынку ценных бумаг. Государству следует в ряде случаев оказывать прямую административную и методическую помощь предприятиям, желающим выйти на рынок ценных бумаг в качестве эмитента.

Необходимо исходить из того, что чисто спекулятивный период на рынке ценных бумаг закончился. Инвесторов в гораздо большей степени, чем прежде, будут интересовать возможности получения дивидендов и прочих доходов от имеющихся у них корпоративных ценных бумаг, а следовательно, особую важность приобретут текущие и перспективные показатели работы эмитентов.

Предполагаемые меры, способствующие росту интереса российских компаний к выходу на фондовый рынок, должны предусматривать:

•работу с эмитентами в целях создания для них благоприятных условий по привлечению средств инвесторов через финансовый рынок;

•совершенствование правоприменительной практики, в том числе совместно с арбитражными судами и судами общей юрисдикции;

•совершенствование законодательства, направленного на привлечение средств внутренних и иностранных инвесторов через фондовый рынок;

•реструктуризацию предприятий;

•работу с иностранными инвесторами, разъяснение им перспектив развития российского фондового рынка, улучшение его имиджа.

Чтобы привлечь эмитентов на рынок ценных бумаг, необходимо создать систему защиты эмитентов от недобросовестных инвесторов. Кроме защиты от недобросовестных акционеров требуется защищать эмитентов от недобросовестных кредиторов.

Реализация предлагаемых практических мероприятий приведет к существенным изменениям в поведении агентов рынка (субъектов экономической деятельности), населения, а также государственных органов и их служащих.

Наиболее быстрой реакции эмитентов следует ожидать в случае, если будут реализованы меры по оптимизации их структуры и стимулированию выхода на рынок ценных бумаг производственных компаний. Можно ожидать, что уже до конца 2002 г. будет сформирован достаточно емкий сектор краткосрочных корпоративных облигаций. Также можно ожидать проведения масштабных эмиссий долгосрочных корпоративных облигаций.

В дальнейшем при условии реализации программы по развитию рынка ценных бумаг можно ожидать последовательного увеличения эмиссионной активности производственных компаний. Большинство эмиссий примерно до 2004 г. будут носить долговой характер. Размещение акций в этот период возможно только при условии существенного увеличения капитализации российских предприятий. В то же время на внутреннем рынке возможны эмиссии акций вновь образуемых средних по размеру компаний. Можно ожидать, что сумма одного выпуска в этом случае не превысит 3-5 млн. долл.

После 2004 г. следует предполагать увеличение долевого финансирования российских компаний, в том числе за счет более интенсивного размещения ценных бумаг на внутреннем рынке. Однако объем такого финансирования станет достаточно существенным только после того, как в структуре инвесторов вырастет доля институциональных инвесторов, ориентированных на долгосрочные инвестиции.

При условии, что в 2002 г. начнется активная реализация государственной политики по массовому выводу российских компаний на фондовый рынок, наибольшей эмиссионной активности производственных компаний на рынке ценных бумаг можно ожидать с 2004 г. Рост эмиссионной активности корпораций будет особенно заметен в период с 2003 по 2005 год, после чего объем эмиссий стабилизируется на определенном уровне. Кроме того, с 2002 г. можно ожидать существенного роста эмиссионной деятельности корпораций на рынке облигаций как реакции на создание государством стимулов для эмиссионной деятельности частного сектора экономики (включая реальный сектор).

]Выход России в качестве заемщика на международные финансовые рынки может состояться примерно в конце 2003 - начале 2004 года. В это же время спекулятивные инвесторы, нацеленные на краткосрочные вложения, будут в значительной мере замещены более консервативными инвесторами, которые больше ориентируются на надежность инструмента, чем на его доходность. В дальнейшем, с получением Россией инвестиционного кредитного рейтинга, произойдет кардинальное увеличение объема инвестиций в долговые обязательства Российской Федерации со стороны крупнейших пенсионных и инвестиционных фондов. Однако это возможно не ранее 2004 г. и лишь при условии успешной реализации всей программы реформ и, в частности, выполнения мер по управлению государственным долгом. Умеренная — в течение длительного периода времени — доходность государственных облигаций приведет к активизации эмиссионной деятельности производственных компаний. Последние смогут многократно увеличить объем привлекаемых финансовых ресурсов как для пополнения оборотных средств, так и в целях финансирования замещения основных фондов (при условии сохранения низкой доходности в течение 1-2 лет).

Существенное повышение надежности долговых обязательств субъектов федерации, наряду с повышением их информационной открытости, приведет к увеличению инвестиций, поступающих в соответствующие бюджеты.

Реализация мер по повышению эффективности инвестиционной деятельности и стимулированию инвестиций на рынке ценных бумаг должна привести к созданию широкой внутренней инвестиционной базы для фондового рынка. В значительной мере эта база может быть создана в 20022003 гг. за счет средств населения, но в то же время можно ожидать существенного притока на рынок корпоративных облигаций финансовых ресурсов коммерческих банков и страховых компаний. Также следует ожидать размещения на этом рынке временно свободных денежных ресурсов иных организаций.

После достижения Россией достаточного кредитного рейтинга и при условии создания внутренней инвестиционной базы можно рассчитывать на существенный приток иностранных инвестиций. В этот момент начнет повышаться количество инвесторов, осуществляющих долгосрочные вложения. Следует также ожидать увеличения доли прямых инвестиций. Если будет оптимизировано налогообложение прямых инвестиций, сохранятся современные тенденции по стимулированию иностранных инвестиций, ориентированные в первую очередь на средние иностранные корпорации и коммерческие банки, и повысится кредитный рейтинг России, то можно ожидать, что приток прямых иностранных инвестиций увеличится до 2,5-4 млрд. долл. в год.

В результате реализации предложенных мер существенно увеличится объем инвестиций населения, в первую очередь — в ценные бумаги производственных компаний. Тогда, при условии сохранения существующей нормы сбережений, в течение 2002-2005 гг. можно ожидать ежегодного прироста инвестиций населения в корпоративные ценные бумаги в размере 500-700 млн. долл., из которых до 250 млн. долл. будут приходиться на первичный рынок.

В еще большей мере могут увеличиться инвестиции населения в корпоративные ценные бумаги, осуществляемые не напрямую, а при посредничестве институциональных инвесторов (инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов и т.д.)—от 0,5 до 1,5 млрд. долл. ежегодно. Произойдет существенное перераспределение сбережений населения в пользу более цивилизованных форм инвестирования: ценные бумаги и инструменты коллективных инвесторов вытеснят инвестиции в иностранную валюту, товары (что приведет к сокращению челночной торговли), недвижимость (что приведет к снижению цен на жилье). При условии адаптации государственных облигаций к инвестиционным предпочтениям населения (введение новых инструментов) и повышения доверия населения к государству как заемщику можно ожидать ежегодного увеличения инвестиций населения в государственные облигации РФ на 2-3 млрд. долл.

Если будет оптимизировано налогообложение доходов, получаемых частными инвесторами по ценным бумагам, то можно ожидать существенного увеличения платежей по подоходному налогу. Реализация мер по развитию негосударственных пенсионных фондов приведет к аккумулированию в рамках этих фондов значительных финансовых ресурсов, которые в 2002-2010 гг. будут использоваться преимущественно в инвестиционных целях. За пределами этого периода можно ожидать частичного замещения государственной пенсии выплатами из негосударственных пенсионных фондов.

Чрезвычайно важно для рынка ценных бумаг развитие банковской системы. Банки выступают как в качестве краткосрочных инвесторов и профессиональных участников рынка, так и в качестве институтов его расчетно-клиринговой и депозитарной инфраструктуры. Поэтому необходимыми предпосылками развития российского рынка ценных бумаг являются меры по повышению устойчивости банковской системы и снижению банковского риска. Кроме того, коммерческие банки в ближайшей перспективе должны рассматриваться как основные поставщики финансовых ресурсов долгосрочным инвесторам (прежде всего, в качестве учредителей пенсионных и инвестиционных фондов). Поэтому на первое место выйдет задача рекапитализации российской банковской системы.

Еще одной существенной предпосылкой для успешного развития рынка ценных бумаг является усиление защиты прав инвесторов и предпринимателей органами государственной власти. Совершенствование государственного регулирования должно способствовать существенному снижению рисков, связанных с уровнем платежеспособности государства и юридических лиц. В настоящее время России свойственны чрезвычайно высокие политические риски. Не менее актуально и снижение доходности государственных ценных бумаг, что расширит возможности государства по привлечению заемныхресурсовнарынкеценных бумаг.

Активный выход новых эмитентов на рынок ценных бумаг возможен только при условии формирования у менеджеров и собственников компаний интереса к привлечению инвестиций на фондовом рынке для развития производства. Необходимо еще раз подчеркнуть, что немедленная, активная работа по выведению российских компаний на фондовый рынок является необходимым условием реализации настоящей программы.

Задача вовлечения средств населения в инвестиционные процессы на рынке ценных бумаг предполагает также реализацию комплекса мер социальной политики, среди которых особой значимостью обладают меры по пропаганде разумного, грамотного инвестирования сбережений в ценные бумаги.

Для привлечения средств населения на фондовый рынок через коммерческие банки необходимо законодательно закрепить государственные гарантии банковских вкладов в пределах определенной суммы, создав соответствующие денежные фонды.

Необходимо провести правовую реформу, концентрируясь также на укреплении независимости и материальной базы арбитражных судов.

Следует подчеркнуть, что эффективное и стабильное функционирование фондового рынка является необходимым условием для формирования современной экономики, основанной на привлечении масштабных инвестиций. Поэтому развитие рынка ценных бумаг как механизма привлечения и эффективного размещения инвестиций должно в настоящее время оказаться в центре внимания государства. Роль рынка ценных бумаг существенно недооценивалась, также как и опасности, которые возникают в связи с отсутствием стратегии его развития. Поэтому в настоящее время развитию данного рынка должно быть уделено особое внимание.