3.5. Система контрольных показателей эффективности холдингов

Анализ показателей, выполняемый при контроллинге, представляет собой последовательность следующих действий: •

выявление отклонений между нормативными и фактическими значениями; •

определение причин и лиц, в результате действий которых возникли эти отклонения; •

определение того, как повлияют выявленные отклонения на дальнейшие планы и результаты деятельности компании; •

анализ влияния отклонений на конечные результаты и определение способов минимизации их отрицательного действия.

Кроме того, критерии эффективности управления при исследовании рыночной стратегии рассматриваемой компании сравниваются с такими же критериями компаний-конкурентов.

Основной целью холдинга является увеличение стоимости дочерних обществ и всего холдинга в целом. Поэтому в качестве основных показателей выступают рыночная стоимость (капитализация) холдинга и его экономическая стоимость, рассчитываемая через дисконтирование денежных потоков как уже действующих бизнесов, так и проектов, находящихся на стадии реализации.

Используемые при планировании показатели должны, с одной стороны, отражать намерения менеджеров, результаты, которых они хотят добиться.

Для акционеров холдинга важными показателями являются курсовая стоимость акций, прибыль и дивиденды на одну акцию. Также могут быть использованы такие показатели, как капитализируемая прибыль, ROI (рентабельность инвестированного капитала), EBITDA (прибыль до уплаты налогов, процентов, списаний и амортизационных начислений), EVA (экономическая добавленная стоимость) и др. К финансовым могут быть добавлены стратегические и производственные показатели, такие как: доля рынка, объем выручки, операционные затраты на единицу продукции, удельные капиталовложения и др.

Капитализируемая прибыль представляет собой целевой стратегический показатель, рассчитываемый как сумма будущих годовых поступлений и выплат дочерних обществ холдинга.

Для дочерних обществ используются те же показатели, что и для холдинговой компании. Однако показатель ROI в этом случае не является объективным, так как заемный капитал они получают в большинстве случаев от холдинговой компании. Стоимость заемных средств в этом случае может существенно отличаться от рыночной. Кроме того, могут быть использованы различные способы перераспределения собственного капитала между другими структурными подразделениями концерна в целях оптимизации налогообложения.

В том случае, если все финансовые операции в холдинге выполняются холдинговой компанией, стоимость собственного капитала дочерних обществ рассчитывается с использованием только операционного денежного потока, т. е. превышения поступлений от реализации продукции над выплатами. В этом случае для оценки стоимости совокупного капитала холдинга суммируются дисконтированные потоки по всем дочерним обществам, учитывается долевое участие холдинговой компании в этих компаниях, а затем к ним прибавляется величина денежного потока (по- ложительная или отрицательная), полученная холдинговой компанией в результате собственной финансовой деятельности.

Для количественной оценки собственного вклада холдинговой компании в стоимость холдинга необходимо рассчитать стоимость совокупных капиталов дочерних обществ так, как если бы они не входили в холдинг, а действовали независимо. При выполнении таких расчетов необходимо приравнять трансфертные цены к рыночным и исключить существующий между компаниями холдинга синергетический эффект. Сложив стоимости дочерних обществ, можно получить стоимость холдинга без учета участия в нем холдинговой компании. В результате сравнения двух стоимостей холдинга можно говорить о положительном или отрицательном вкладе холдинговой компании.