§ 4. Роль саморегулируемых организаций в США.

Следует отметить, что не все фондовые биржи в США являются саморегулируемым организациями. Ими могут быть только национальные фондовые биржи (national securities exchange). Такой статус фондовая биржа может получить, направив заявление в Securities and lixchangc Commission, в котором необходимо доказать, что фондовая биржа удовлетворяет всем требованиям параграфа 78Г Титула 15 Свода Законов США. В настоящее время такой статус получили следующие фондовые биржи: Нью-йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange - NYSE), Американская фондовая биржа (American Stock Exchange, ЛМЕХ), Бостонская фондовая биржа (Boston Stock Exchange, BSE), Чикагское правление торговли (Chicago Board of Trade, СВОТ), Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange, СВОЕ), Чикагская фьючерсная биржа (СВОЕ Futures Exchange, LLC, CFE), Chicago Mercantile Exchange (СМЕ), Чикагская фондовая биржа (Chicago Stock Exchange, Inc., CHX), International Securities Exchange, Inc. (1SE), NASDAQ Stock Market LLC, Национальная фондовая биржа (National Stock Exchange, NSX; ранее называлась Cincinnati Stock Exchange), NYSE Area, Inc.

До 2007 года у FINRA было наименование «Национальная ассоциация ценных бумаг и дилеров» (National Securities and Dealers Association - NASD). NASD была создана после принятия Закона Мэлони 193S года (Maloney Act), который внес изменения в Закон о фондовых биржах 1934 года. Главная идея Закона Мэлони заключалась в создании ассоциации дилеров внебиржевого рынка, которая осуществляла бы регулирование и контроль внебиржевого оборона подобно биржевым органам самоуправления, но при этом подчинялась бы SEC13'.

Первоначально NASD была создана как неакционерная корпорация (nonstock corporation) под названием «Investment Bankers Conference, Inc.» («Конференция инвестиционных банкиров») 3 сентября 1936 года в штате Делавэр (г. Вилмингтон) и действует в соответствии с General Corporate Law штата Делавэр4*.

В 2007 году было принято решение о создании на базе NASD новой регулирующей организации (regulatory organi?зарегистрированных представителей.

составлять приблизительно 3000 человек. То есть в США создана самая

5D

крупная в мире саморегулируемая организация .

Такое объединение NASD и NYSE Regulation, Inc. стало возможно благодаря значительным изменениям статуса Нью-йоркской фондовой биржи. Ьиржа перестала быть непредпринимательской корпорацией'1. Процесс перехода к функционированию в качестве компании с ограниченной ответственность проходил в несколько этапов*2. Остановимся на них подробнее.

В ходе слияния New York Stock Exchange и Archipelago Holdings, Inc. (корпорация, зарегистрированная в штате Делавэр) была создана корпорация NYSE Group, Inc. Функции этой организации и ее имущество было распределено по трем отдельным корпорациям, аффилированным с NYSE Group, Inc - New York Stock Exchange LLC, NYSE Market, Inc. и NYSE Regulation, Inc.

Tax, NYSE Group стал единственным владельцем New York Stock Exchange LLC, компании с ограниченной ответственностью (limited liability company), зарегистрированной в штате Нью-Йорк. NYSE LLC сохранит за собой статус национальной фондовой биржи, который был у New York Stock Exchange. Новая компания, в свою очередь, действует через две полностью принадлежащие ей дочерние организации - NYSE Market, Inc., корпорация, зарегистрированная в штате Делавэр, и NYSE Regulation, Inc., непредпринимательская корпорация (тип А), зарегистрированная в штате Нью-Йорк.

w Подробнее см.; htlp;//ww.finra.wj^AbouiFn^lWCorpora№lnfonnolion'iiitlcx.htm я Н.Г. Семилютина отмечает, что исторически образованные в форме неприбылысых организаций («клубов членов-посрсдникои») биржи постепенно преобразовываются в коммерческие организации, используя при этом форму акционерных обществ. Организационная форма некоммерческих оргашшций перестает быть оптимальной с ТОЧКИ зрения потребностей рыка. Таким образом происходит коммерциализация деятельности организаторов торговли. Подробнее см.: Н. Г. Семилютина. Регулирование деятельности организаторов торговли.

" См.: Securities and Exchange Commission Release № 34-53073; Pile )h SR-NYSE-2005-77 U Federal RcSistcr. Vol. 71, No. 8. P. 2080

NYSE Regulation осуществляла регулятивные функции для New York Stock Exchange LLC, а также в соответствии с договором на оказание регулирующих услуг осуществляла многие из регулятивных функций Pacific Exchange for Archipelago. Единственным членом NYSE Regulation является NYSE LLC в соответствии с законодательством Нью-Йорка о непредпринимательских корпорациях (New York Non-for-Profit Corporation Law).

Целью объединения является переход от ведения NYSE деятельности в качестве непредпринимательской корпорации к ведению деятельности в качестве компании с офаниченной ответственностью, что расширяет ее возможности по ведению предпринимательской деятельности. В то же время, ре1улятивные функции NYSE выполняет непредпринимательская корпорация NYSE Regulation.

В 2007 году было принято решение об объединении NASD и NYSE Regulation, таким образом, после завершения объединения NASD и NYSE Regulation членами новой организации - FINRA - будут и члены NYSE LLC14.

Новое название ассоциации рынка ценных бумаг - FINRA - свидетельствует о сближении позиций США и Великобритании в отношении регулирования рынка финансовых услуг. Безусловно, создание организации с включением в наименование слова «Authority» свидетельствует о том, что новый орган будет более похож на правительственную организацию, чем на организацию, члены которой, объединившись, совместно регулируют рынок. Такое расширение полномочий FINRA поддерживается Федеральной комиссией по ценным бумагам, глава которой Кристофер Кокс (Christopher Сох) считает, что создание единой СРО для брокеров является главным приоритетом",

Отдельным видом национальной ассоциации рынка ценных бумаг является Национальная ассоциация рынка ценных бумаг ограниченной цели (Limited purpose national securities association).

Если CFTC проводит правительственный надзор за всей индустрией, то каждая товарная биржа (futures exchange) действует как саморегулируемая организация, которая контролирует деятельность брокеров, трейдеров и организаций-членов. NFA регулирует деятельность каждого физического или юридического лица, который осуществляют операции с физическими лицами. Хотя в этой области разные регулирующие организации имеют свои собственные специфические сферы полномочий, все вместе они формируют регулирующее партнерство, которое осуществляет надзор за всеми участниками этого рынка.

А.А.Иващенко отмечал, что «частичная передача функций регулирования в NFA в значительной мере связана с финансовыми соображениями, так как деятельность ассоциации финансируется за счет взносов, уплачиваемых с каждой биржевой сделки клиента, не являющегося

5? Подробнее о регулировании товарных бирж см» и; А»А. Ившценко. Товарная биржа (за кулисами

биржевой торговли). M. 1991. Так. автором указано, чп> п 1936 году была создана Комиссия по товарным биржам, в компетенцию которой вошли в том числе: установление критериев для получения биржами федеральной лицензии, разработка процедур для ренплрщин брокеров в биржевом кольце, и торговцев, берущихся за комиссионное вознаграждение заключат* сделки и» бирже. Однако п 1970 с голы произошли крупные изменения в биржевой торговле.

участником ассоциации, что позволяет снизить бюджетные ассигнования на контроль за биржевой торговлей»15.

Третьим типом СРО является зарегистрированное клиринговое учреждение. Зарегистрированными клиринговыми учреждениями в США в настоящее время являются: Fixed Income Clearing Corporation (FICC; ранее - Government Securities Clearing С оф.), National Securities Clearing Corporation (NSCC), Options Clearing Corporation (OCC), Stock Clearing Corporation of Philadelphia (SCCP), Depository Trust Company (DTC). Последнее является членом Федеральной резервной системы.

Особое место среди саморегулируемых организаций занимает MSRB. MSRB основано з 1975 году Конгрессом США для разработки правил для организаций, в том числе и банков, которые занимаются торговлей муниципальными ценными бумагами, а именно бумагами, выпущенными штатами, городами, графствами или их агентствами с целью привлечения средств для финансирования общественных проектов или для иных общественных целей. Правила MSRB направлены на обеспечение защиты интересов инвесторов и общества и для гарантирования честной и эффективной торговли такими бумагами. MSRB, являясь саморегулируемой организацией, подпадает под контроль со стороны SEC, также как, например, NYSE и FINRA.

До 1975 года, когда была образована MSRB, участники рынка муниципальных ценных бумаг не должны были регистрироваться в SEC или каком-либо другом органе. И несмотря на то, что участники рынка выработали высокие стандарты поведения и традиции, которые защищали потребителей, в целом рынок муниципальных ценных бумаг оставался в основном неурегулированным16. В начале 1970-х годов возникла потребность у

участников рынка в установлении формальной системы регулирования. Причиной этому послужило развитие рынка муниципальных ценных бумаг, вызванное значительным количеством эмиссий, что повысило количество дилеров* и не все могли соответствовать существовавшим высоким стандартам. Все это привело к принятию Конгрессом в 1975 году поправок к Закону о рынке ценных бумаг (The Securities Acts Amendments of 1975) и созданию MSRB.

MSRB было поручено Конгрессом принимать правила, которые бы предотвращали мошеннические действия и манипулхЦИИ, разрабатывать справедливые и беспристрастные принципы торговли, стимулировать кооперацию и координацию лиц, вовлеченных в регулирование, способствовать проведению операций с муниципальными ценными бумагами, устранять препятствия и улучшать механизм свободного и открытого рынка муниципальных ценных бумаг, защищать инвесторов и общественные интересы.

Таким образом, можно сделать вывод, что саморегулируемыми организации играют значительную роль на рынке финансовых услуг США. Саморегулируемыми организациями признаются юридические лица, которые ведут ратличную деятельность на рынке ценных бумаг. Однако их общей задачей является выработка правил деятельности на рынке финансовых услуг, и иногда СРО выступают фактически единственным источником правил ведения деятельности на этом рынке.