<<
>>

2. МЕНЕДЖМЕНТ ВАЛЮТНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА

В этом параграфе рассматриваются базовые подходы, которые определяют стратегию менеджмента валютно-экономического риска, связанную с коррекциями маркетинговой, производственной и финансовой политики фирмы, которые применяются для сглаживания экономических последствий изменения валютного курса.
Так, поскольку валютный риск воздействует на все стороны операций компании, он не должен быть заботой лишь финансовых менеджеров. Операционные менеджеры также должны предпринимать маркетинговые и производственные усилия по нейтрализации этого риска, которые обеспечивали бы прибыльность компании для долгосрочных периодов.

Направленность стратегии управления валютно-экономическим риском

Стратегия менеджмента валютно-экономического риска нацелена на защиту отечественно- валютной прибыли компании (банка). Так, фирмы могут относительно легко хеджировать риски, связанные с прогнозируемыми денежными потоками по отдельным операциям. Однако конку-рентные риски являются долгосрочными и не могут быть покрыты единственно с помощью фи-нансовых хеджинговых техник. Такие риски требуют долгосрочных корректировок всей стратегии работы компании (банка).

Итак, в той степени, в которой изменения валютного курса ведут к изменениям относительных цен, в этой степени будут изменяться и конкурентные позиции фирмы. Следовательно, фирма должна корректировать производственный процесс, или свой маркетинг-микс, для приспособления к новым соотношениям относительных цен; к новой конкурентной позиции фирмы. Причем фирма (это же касается и банка) должна применять скорее проактивные (т.е. превентивные, упреждающие), чем реактивные стратегические альтернативы, чтобы получить конкурентные международные преимущества.

Использование маркетинговой и производственной программ для менеджмента

валютно-экономического риска

В целом компании способны противодействовать болезненным последствиям колебаний валютных курсов или даже получать прибыли, используя те возможности, которые предоставляют такие валютные флуктуации. Это осуществляется посредством применения техник валютно- финансового хеджинга для ограждения отдельных операций фирмы от колебаний номинальных обменных курсов. Защита же общих конкурентных позиций компании от неблагоприятных изменений реального валютного курса может быть осуществлена лишь посредством необходимых изменений маркетинговой и производственной программы, а также коррекции финансовой политики фирмы.

Так, характер маркетинговых и производственных ответов на изменения реальных валютных курсов (т.е. на различия между номинальными и реальными курсами) зависит от ожидаемой продолжительности этих изменений. Например, вслед за реальным удорожанием отечественной валюты экспортер должен решить, повышать ли и сколь сильно свои инвалютные цены. Если изменение, как ожидается, будет временным, то экспортер предпочтет поддерживать свои инвалютные цены на существующем уровне. Этот ответ может означать временное снижение удельной прибыльности (т. е. в расчете на единицу товара). Однако альтернативное решение в виде повышения цен в настоящее время и их снижения в будущем (когда реальный валютный курс снизится) будет более дорогим.

Следует помнить, что долгосрочное изменение в реальном валютном курсе, которое ожидает фирма, заставит ее увеличить инвалютные цены даже за счет временной потери части экспортных продаж.

Если же издержки переполучения рыночной доли (т.е. восстановления объема продаж) велики, то фирма будет держать инвалютные цены постоянными, ориентируясь на пере-мещение производства за рубеж для сохранения своей долгосрочной прибыльности.

Таким образом, одной из задач менеджера по международному маркетингу в компании должна быть идентификация вероятных последствий изменения реальных валютных курсов (относительных цен) для конкурентных позиций фирмы. Далее, на этой основе фирма должна проти-водействовать вероятному ухудшению своей конкурентоспособности, вызванной диспаритетом между реальным и номинальным валютными курсами, посредством коррекции своей ценовой и продуктовой политики, в том числе по выбору рынка, ценовой стратегии, стратегии продвижения товаров и продуктовой стратегии.

В том же ключе должен осуществляться "производственный" менеджмент валютно- экономического риска. При этом, в частности, задействуются изменение источников сырья компании, перераспределение производства между предприятиями компании, перемещение производственных мощностей, повышение общей производительности труда и капитала, планирование деятельности с учетом изменений реального валютного курса.

2.3. Использование финансового менеджмента для управления валютно-экономическим риском

В общей стратегии защиты фирмы от валютно-экономического (конкурентного) риска ва- лютно-финансовые менеджеры также будут играть свою строго детерминированную роль. В целом она сводится к следующему: структурировать обязательства фирмы таким образом, чтобы в течение времени, когда предпринимаются стратегические маркетинговые и производственные корректировки деятельности компании, снижение в прибылях на активы покрывалось бы корреспондирующим снижением в стоимости обслуживания этих обязательств по финансированию.

При этом одной из возможностей является финансирование активов фирмы, используемых для получения экспортных прибылей, в такой форме, чтобы убытки по денежным потокам, связанные с изменением валютного курса,, компенсировались за счет снижения в стоимости обслуживания долга. Например, фирма, имеющая крупный экспортный рынок, должна поддерживать часть своих обязательств в валюте страны, в которой этот экспорт реализуется. Причем величина этой части обязательств зависит от возможного размера потерь прибыльности, связанных с изменением реального курса данной валюты. Здесь трудно дать более определенные рекомендации, поскольку последствия колебаний реальных валютных курсов весьма неодинаковы для различных компаний.

Проведение хеджинговой политики на практике - непростое дело, так как специфические воздействия изменений различных валютных курсов на денежные потоки конкретной фирмы весьма трудно предвидеть. Именно поэтому хеджинг должен предприниматься лишь в том случае, если последствия изменений реального валютного курса, как ожидается, будут значительными. Этот подход нацелен на снижение риска и издержек. Если же несовершенства финансового рынка значительны, то фирма может подвергнуть себя еще большему валютному риску, надеясь снизить ожидаемые издержки финансирования.

Итак, ключом для эффективного менеджмента валютно-экономического риска является интегрирование валютно-курсовых наблюдений в общефирменную управленческую стратегию. В связи с этим фирма может образовать некоторую специализированную управленческую структуру, которая будет заниматься развитием координации между менеджерами, ответственными за различные аспекты валютно-экономического менеджмента (скажем, по типу комитета по управлению активами и обязательствами в крупных банках). Такой структурой, например, может стать комитет по управлению валютным риском, в который входили бы финансовые менеджеры и высшие должностные лица компании (отвечающие за международные операции, маркетинг, производство, планирование, а также исполнительный директор). Высшим менеджерам также может быть рекомендовано инкорпорирование валютных ожиданий в свои собственные решения.

В такого рода интегральной программе по управлению валютно-экономическим риском роль финансового менеджера является многоаспектной. Во-первых, он должен предоставить операционным менеджерам прогнозы об инфляции и валютных курсах; во-вторых, идентифицировать и подчеркнуть степень подверженности конкурентных позиций фирмы валютному риску; в- третьих, структурировать оценочные критерии так, чтобы вознаграждение операционных менеджеров существенно не зависело от неожиданных валютных колебаний; наконец, он должен оценить остаточную (после корректировки маркетинговых и производственных стратегий) подверженность конкурентных позиций фирмы валютно-курсовому риску и прохеджировать этот остаточный риск.

РЕЗЮМЕ

Итак, в данной главе мы охарактеризовали концепцию подверженности фирмы (банка) риску изменения реального валютного курса с точки зрения экономиста. Данный подход в какой- то мере развит как альтернативный к концепции аккаунтингового валютного риска. Так, в главе 9 мы видели, что если аккаунтеры акцентируют свое внимание на воздействиях валютно-курсовых изменений на финансовую отчетность фирмы (банка), то это может привести их к игнорированию не менее важных последствий, которые могут иметь изменения реального валютного курса для будущих денежных потоков фирмы (банка) по отдельным операциям и для общих конкурентных рыночных позиций фирмы (банка).

В целом валютно-экономический риск фирмы измеряется той степенью, в которой на стоимость фирмы воздействуют изменения реального, т.е. скорректированного на риск, валютного курса. Однако, хотя концептуально легко идентифицировать валютный риск, на практике трудно определить, каковым будет фактическое экономическое воздействие на фирму (банк) изменений валютного курса.

Для некоторой данной фирмы такое воздействие зависит от большого количества переменных, включая месторасположение ее важнейших рынков и конкурентов, ценовую эластичность спроса и предложения, взаимозаменимость сырья и материалов, а также темп инфляции. Мы охарактеризовали технику анализа, которая снимает многие эти проблемы с помощью использования регрессионного анализа для определения подверженности конкурентных позиций фирмы валютному риску. Однако ее практическая ценность весьма ограниченна в силу того, что на основе прошлых показателей нельзя абсолютно достоверно предсказать будущие.

Как мы видели, валютно-экономический риск воздействует на все стороны операций, которые проводит компания. Следовательно, он должен быть предметом заботы не только одних финансовых менеджеров. В частности, операционные менеджеры (по маркетингу и производству) также должны быть вовлечены в процесс защиты долговременных конкурентных позиций компании от неблагоприятных изменений реальных валютных курсов (относительных цен). Ключом для общефирменного эффективного менеджмента валютно-экономического риска является интегрирование управления этим типом валютно-курсового риска в общий управленческий процесс компании (банка).

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

Фирма получает сырье и продает свою продукцию на отечественном рынке. Сталкивается ли она с валютно-экономическим риском? Почему и в какой форме?

В силу каких обстоятельств международная фирма менее подвержена валютно- экономическому риску, чем отечественная фирма в той же отрасли?

После "черного вторника" в октябре 1994 г. рубль резко упал в цене против доллара. Каким образом это обстоятельство сказалось на конкурентоспособности российских экспортеров и импортеров? Каким образом это повлияло на экспорт и импорт капитала в России?

Почему менеджеры должны использовать маркетинговую и производственную стратегии для управления валютным риском? Какие маркетинговые и производственные техники вводит фирма для управления валютным экономическим риском?

Каким образом более короткий продуктовый цикл помогает компаниям снизить валютный риск, с которым они сталкиваются?

На начало года курс доллара составил USD I = JPY 200. В течение года темп инфляции в США равнялся 4%, а в Японии - 2%. В конце года валютный курс составил 180 иен за 1 дол. Каковы вероятные конкурентные эффекты этого изменения валютного курса для американской фирмы, главным конкурентом которой является японская компания? Каковы конкурентные эффекты, если на конец года сложился следующий обменный курс: 195,15 иен за 1 дол.?

Оцените вероятные последствия снижения курса рубля для российской фирмы. Большая часть ее добавленной стоимости включает обоснование и менеджмент инвестиционных проектов, тогда как большая часть ее издержек - это оплата российского труда по консалтинговым, инжиниринговым и менеджментным услугам.

Российская фирма экспортирует 40% от своего годового объема продаж. Она оплачивает все свои издержки в рублях, тогда как большая часть экспортных продаж фирмы оценивается в долларах.

а) Как воздействуют изменения валютного курса на фирму?

б) Проведите различие между подверженностью фирмы операционному и конкурентному валютно-экономическим рискам.

в) Как может фирма защитить себя от операционного валютно-курсового риска?

г) Какие финансовые, маркетинговые и производственные техники может использовать фирма для защиты себя от валютно-конкурентного риска?

д) Может ли фирма элиминировать свою подверженность конкурентному риску посредством хеджирования своей позиции каждый раз, когда она осуществляет продажи за границу? Обоснуйте свой ответ.

Американской фирме требуется среднесрочное финансирование в 10 млн. дол. для строительства завода в США. Банк фирмы предлагает следующие альтернативы: трехлетний заем в долларах - под 14% годовых, в немецких марках - под 8% в швейцарских франках - под 4%.

а) Какая информация требуется фирме, чтобы принять окончательное решение по предложению банка?

б) Предположим, что завод будет построен в Швейцарии, а не в США. Каким образом это отразится на ваших ответах на предыдущий вопрос?

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Балабанов И.Т. Валютный рынок и валютные операции в России. - М.: Финансы и стати-стика, 1994.

Белова Т.Д. Текущие валютные счета организаций. Открытие. Ведение. Использование.

Сер. Международный банковский бизнес. - М.: Консалтбанкир, 1995. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. -

М.: Интерэксперт - ИНФРА-М, 1995. Валютное регулирование в России: Сборник основных нормативных актов по вопросам валютного регулирования и валютного контроля / Под ред. Т.П. Базаровой. — М.: ЮНИТИ, 1996.

Валютный портфель / Ред. колл. Ю.Б. Рубин, Е.Д. Платонов. - М.: СО-МИНТЭК, 1995. Ван Хорн Дж. С. Основы управления финансами: Пер. с англ. - М.: Финансы и статистика, 1996.

Внешнеэкономическая деятельность предприятия: Учебник / Под ред. Л.Е. Стровского. - М.: ЮНИТИ, 1996.

Горбунова А.Р. Оффшорный бизнес и создание компаний за рубежом. М.: Анкил, 1995. Дэниелс Джон Д., Радеба Ли X. Международный бизнес / Пер. с англ. - М.: Дело Лтд, 1994. Котелкин С.В. Основы международного валютно-финансового менеджмента: Текст лекций. - СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского УЭФ, 1996. Котелкин С.В. Основы международного финансового менеджмента: Приложения к Тексту

лекций. - СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского УЭФ, 1997. Котелкин С.В., Тумарова Т.Г. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учеб. пособие. - СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского УЭФ, 1997.

Круглов А.В. Инструменты современного хеджинга. - СПб.: Изд-во Санкт-петербургского УЭФ, 1995.

Международные валютно-финансовые и кредитные отношения. Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. - М.: Финансы и статистика, 1994.

Пебро М. Международные экономические, валютные и финансовые отношения: Пер. с франц. / Общ. ред. Н.С. Бабинцевой. - М.: Прогресс-Универс., 1994.

Практикум по финансовому менеджменту: Учеб. пособие / Под ред. Е. Стояновой. - М.: Перспектива, 1995.

Предпринимателю о банках и банковских операциях: расчетный счет, лизинг, факторинг, валюта, инкассо, аккредитив, вексель, сертификат. - СПб., 1993. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Учеб. пособие / Под ред. B.C. Торкановско- го. - СПб.: Комплект, 1994.

Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. - М.: Консалтбан- кир, 1993.

Стоянова Е. Финансовый менеджмент: российская практика. - М.: Перспектива, 1995.

Сухилин С.А. Валютное регулирование в Российской Федерации. - М.: Де-Юре, 1994.

Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. - М.: Дело Лтд,1993.

Хэррис Дж. Мэнвилл. Международные финансы: Пер. с англ. - М.: Филинъ, 1996.

Шалашова Н.Т., Шалашов В.П. Валютные расчеты и бухгалтерский учет валютных опера-ций (при экспортно-импортных операциях). - М.: Бизнес-школа "Интел-Синтез", 1995.

International Corporate Finance. Markets, Transactions and Financial Management. Ed. by H.A.Poniachck. - Boston, 1989.

Levi M.D. International Finance: The Markets & Financial Management of Multinational Business. - N.Y., etc., 1990.

MelvinМ. International money & finance, 4th cd. - Harper Collins, N.Y.C., 1994.

<< | >>
Источник: С.В. Котелкин. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений. 1998

Еще по теме 2. МЕНЕДЖМЕНТ ВАЛЮТНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА:

  1. § 8. Нормативные акты Банка России
  2. 2. Понятие и определение кредитной организации
  3. Примечания
  4. ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВО- ПРОМЫШЛЕННЫЕ ГРУППЫ
  5. Россия.
  6. 1. Китайская Народная Республика (КНР).
  7. 5.4. Финансово-статистические издания Российской Федерации
  8. Раздел 14. Библиографические указатели диссертаций и авторефератов
  9. 4. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ТОРГОВЫЕ КРЕДИТЫ И ВАЛЮТНЫЕ СЧЕТА К ПОЛУЧЕНИЮ ФИРМЫ
  10. РАЗДЕЛ V. ВАЛЮТНЫЙ РИСК И МЕЖДУНАРОДНЫЙ АККАУНТИНГ
  11. Глава 11. Валютно-экономический риск: Идентификация и менеджмент
  12. 2. МЕНЕДЖМЕНТ ВАЛЮТНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА
  13. РАЗДЕЛ VI. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ПОДРАЗДЕЛЕНИЯ БАНКА И ВАЛЮТНЫЕ БАНКОВСКИЕ ПЕРЕВОДЫ
  14. РАЗДЕЛ VII. ПРИНЦИПЫ МЕЖДУНАРОДНЫХ КРЕДИТОВ И НЕКРЕДИТНЫЕ МЕЖДУНАРОДНЫЕ БАНКОВСКИЕ УСЛУГИ
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Арбитражный процесс - Банковское право - Вещное право - Государство и право - Гражданский процесс - Гражданское право - Дипломатическое право - Договорное право - Жилищное право - Зарубежное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Медицинское право - Международное право. Европейское право - Морское право - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Политология - Права человека - Право зарубежных стран - Право собственности - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Семейное право - Судебная психиатрия - Судопроизводство - Таможенное право - Теория и история права и государства - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Ювенальное право - Юридическая техника - Юридические лица -