Глава 11. Валютно-экономический риск: Идентификация и менеджмент

ЦЕЛИ

Определить валютно-экономический риск.

Скалькулировать реальный валютный курс и описать последствия изменений реального валютного курса.

Используя регрессионный анализ, скалькулировать экономический риск, к которому ведет изменение валютного курса.

Описать маркетинговую, производственную и финансовую стратегии, которые применимы для коррекции экономических последствий изменений валютных курсов.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ

Валютно-экономический риск Операционный валютный риск

Валютный риск Производственная стратегия

Конкурентный риск Реальный валютный курс

Контрактный валютный риск Регрессионный анализ Маркетинговая стратегия

Изменения валютных курсов имеют не только аккаунтинговые, но и оказывают реально- экономические эффекты на денежные потоки фирмы, воздействуя на решения о зарубежных продажах, ценообразовании, покупках, кредитной политике, размещении производственных мощностей. В данной главе дается определение валютно-экономического риска, а также рассматриваются его характер и экономические влияния изменений валютных курсов на стоимость фирмы.

1. ИДЕНТИФИКАЦИЯ ВАЛЮТНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА

Важный аспект менеджмента валютного риска - включить оценки его величины в базовые корпоративные решения. Валютно-экономический риск определяется как степень, в которой на стоимость компании (ее денежные потоки) воздействуют изменения валютных курсов. В этом параграфе мы определим валютно-экономический риск и охарактеризуем подходы для его измерения.

1.1. Определение валютно-экономического риска

При использовании аккаунтингового определения валютного риска основной акцент делается на том воздействии, которое оказывают валютно-курсовые изменения на финансовую отчетность фирмы (банка). Экономическая концепция валютного риска фокусируется на воздействии валютного курса на будущие денежные потоки фирмы (банка).

Так, приведенная стоимость ожидаемых будущих денежных потоков фирмы определяет текущую стоимость фирмы. Фирма будет подвержена валютному экономическому риску, если отношение прироста приведенной стоимости к приросту валютного курса не равно нулю. Валютный риск, в свою очередь, определяется как колеблемость стоимости фирмы, обусловленная неопределенностью изменений валютного курса. Таким образом, валютно-экономический риск определим как вероятность того, что валютно-курсовые колебания изменят величины будущих денежных потоков фирмы.

Валютно-экономический риск декомпозируется на два компонента: контрактный и конкурентный риск. Контрактный риск возникает как возможность получения валютных доходов или убытков фирмой в связи с исполнением валютно-деноминированных контрактных обязательств. Этот тип риска отчасти рассматривается как аккаунтинговый (см. гл. 9 и 10), однако в то же время он имеет "денежно-поточный" характер, а следовательно, является частью экономического риска.

Далее, если даже фирма полностью прохеджировала свой контрактный риск, то она может столкнуться о долгосрочным конкурентным риском. Последний возникает в силу того, что изменения валютного курса могут изменить будущие доходы и издержки компании, т. е. ее общие денежные потоки, не связанные с отдельными сделками. Измерение этого типа риска требует долгосрочного рассмотрения рыночных позиций фирмы (банка), на конкурентоспособность которых (по издержкам и ценам) могут воздействовать изменения валютного курса. Таким образом, фирма столкнется с конкурентным риском в тот момент, когда она инвестирует деньги для работы на рынке с сильной иностранной конкуренцией или для получения товаров или сырья за границей. Такие инвестиции включают развитие новых продуктов, сети распределения, заключение иностранных контрактов на поставку, а также создание производственных мощностей. В этом случае валютный контрактный риск появляется позднее, когда фирма начнет осуществлять валютно- деноминированные покупки и продажи.

1.2. Измерение валютно-экономического риска

Измерение валютно-экономического риска довольно затруднено, так как невозможно оценить эффекты изменений валютного курса без одновременного анализа воздействия на денежные потоки относительных темпов инфляции, которые лежат в их основе, связанных с каждой валютой. В силу этого на конкурентный риск компании воздействуют лишь изменения в реальном валютном курсе.

Соответственно значительное изменение в номинальном валютном курсе, сопровождаемое равным изменением в уровне цен, не будет иметь воздействия на относительные конкурентные позиции отечественных фирм и их иностранных конкурентов, а следовательно, не изменит реальных денежных потоков.

Наоборот, если изменится реальный курс, то это изменит относительные цены, т.е. пропорции цен отечественных товаров к ценам иностранных товаров, а следовательно, относительную конкурентоспособность фирмы.

Без изменений относительных цен фирма не сталкивается с реальным конкурентным валютным риском. Если поддерживается паритет покупательной способности, то движение валютного курса точно покрывает изменения в уровне иностранных цен, не затрагивая при этом величину денежных потоков в отечественной валюте. Если фирма входит в контракты, фиксированные в иностранной валюте (торговый контракт, долговое обязательство с фиксированной процентной ставкой, долговременный лизинг, трудовые контракты, рента), и эти контракты индексированы, а реальный курс остается постоянным, то валютный риск элиминируется.

В целом снижение реальной стоимости отечественной валюты делает экспортные и импортозамещающие товары более конкурентоспособными. Наоборот, реальное удорожание национальной валюты ухудшает положение национальных экспортеров и продуцентов, конкурирующих с импортом, действуя как налог на экспорт и как субсидия импортеру.

Итак, экономическое воздействие изменений валютных курсов на фирму зависит от того, полностью ли покрыто изменение валютного курса разницей в темпах инфляции. Если (из-за ценового контроля, изменения монетарной политики и др.) реальный валютный курс (а следовательно, относительные цены) изменится, то такое изменение относительных цен, в конечном счете, определит долгосрочный конкурентный риск фирмы. При этом режим фиксированных валютных курсов может привести даже к большему валютному конкурентному риску, чем режим плавающих курсов. В свое время это было одним из аргументов сторонников замены Бреттон-Вудской валютной системы на новый валютный стандарт.

1.3. Операционное измерение валютно-экономического риска

Определение истинной подверженности фирмы валютному риску требует прогнозирования будущих денежных потоков, а также определения их чувствительности к изменениям валютного курса.

Техника для измерения валютно-экономического риска может быть прямолинейной и требовать исторических данных о фактических операциях фирмы, данных о сделках фирм- кетнкурентов, среднеотраслевых величинах или данных по соответствующим товарным группам.

Так, компания сталкивается с валютно-экономическим риском в той степени, в какой колебания отечественно-валютной стоимости ее денежных потоков коррелируют с колебаниями номинального валютного курса. Следовательно, самый простой и прямой путь измерить такой риск - провести регрессионный анализ фактических денежных потоков из прошлых периодов, конвертировав их в отечественно-валютную стоимость по среднему курсу за корреспондирующий период. Такой подход может дать оценку следующей регрессии:

СГр) = а+ уЕЩ) + и()

где С?(1) - стоимость денежных потоков фирмы, выраженная в отечественной валюте (за период ) ЕК(1) - средний номинальный валютный курс (стоимость иностранной валюты в единицах отечественной валюты) в течение периода I; п(1) - случайная ошибка.

Квалифицированно результатов регрессионного анализа сводится к оценке трех ключевых параметров:

гамма-коэффициента (коэффициента эластичности), измеряющего чувствительность денежных потоков к изменениям валютного курса;

I -статистики, измеряющей статистическую значимость у-коэффициента;

коэффициента корреляции, измеряющего дисперсию денежного потока, которая объясняется дисперсией валютного курса.

Так, чем выше у - коэффициент, тем сильнее воздействие изменений валютного курса на стоимость денежных потоков фирмы, и наоборот; I - статистика определяет уровень доверия к величине у - коэффициента. Однако даже если фирма имеет большой и статистически значимый, у- коэффициент и, таким образом, сталкивается с реальным валютным риском, то такая ситуация не означает с необходимостью, что изменения валютного курса являются важной детерминантой общего риска фирмы.

Реально значимым является параметр, отражающий долю общей дисперсии корпоративного денежного потока, которая обусловлена колебаниями валютного курса (т.е. наиболее важный параметр для определения фирмой политики менеджмента валютного риска - это коэффициент корреляции денежных потоков фирмы и валютно-курсовых колебаний). Например, если измене-

125

ния валютного курса объясняют лишь 1% от общей дисперсии денежного потока, то фирма не должна направлять большое количество ресурсов для менеджмента инвалютного риска, даже если у- коэффициент большой и статистически значимый.

При этом пригодность данного метода для измерения валютно-экономического риска зависит оттого, насколько чувствительность будущих денежных потоков к изменениям валютного курса может быть похожей на свои исторические аналоги, поскольку прошлые показатели не являются надежной основой для прогнозирования будущего.

<< | >>
Источник: С.В. Котелкин. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений. 1998

Еще по теме Глава 11. Валютно-экономический риск: Идентификация и менеджмент:

  1. Примечания
  2. 4. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ТОРГОВЫЕ КРЕДИТЫ И ВАЛЮТНЫЕ СЧЕТА К ПОЛУЧЕНИЮ ФИРМЫ
  3. Глава 11. Валютно-экономический риск: Идентификация и менеджмент
  4. 2. МЕНЕДЖМЕНТ ВАЛЮТНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Арбитражный процесс - Банковское право - Вещное право - Государство и право - Гражданский процесс - Гражданское право - Дипломатическое право - Договорное право - Жилищное право - Зарубежное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Медицинское право - Международное право. Европейское право - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Политология - Права человека - Право зарубежных стран - Право собственности - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Семейное право - Судебная психиатрия - Судопроизводство - Таможенное право - Теория и история права и государства - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Ювенальное право - Юридическая техника - Юридические лица -