6.2. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И САМОРЕГУЛИРОВАНИЕ

Законодательство США является хорошим примером положений, определяющих функции фондовой биржи в области регулирования. Поэтому эти положения приводятся ниже полностью.

Извлечение из: U.S. Securities & Exchange Act of 1934, 15 U.S.C. 78f. «§ 6 Национальные фондовые биржи

Регистрация; подача заявления.

Биржа может быть зарегистрирована как национальная фондовая биржа... на основе поданного в Комиссию заявления о регистрации в такой форме, которую может предписать Комиссия, содержащего правила биржи и такую другую информацию и документы, которые может предписать в своих правилах Комиссия как необходимые или целесообразные для защиты интересов публики и инвесторов.

Определение Комиссии, необходимое для регистрации заявителя в качестве национальной фондовой биржи.

Биржа не может быть зарегистрирована как национальная фондовая биржа, если Комиссия не определит, что:

данная биржа имеет такую организацию и такие возможности, которые позволяют выполнять цели настоящей главы, а также соблюдать и ... обеспечивать соблюдение своими членами и лицами, ассоциированными с ее членами, положений настоящей главы, правил и требований, разработанных в соответствии с ними, и правил биржи;

при условии соблюдения положений подраздела (с) настоящего раздела, правила биржи предусматривают, что любой зарегистрированный брокер или дилер, а также физическое лицо, ассоциированное с зарегистрированным брокером или дилером, может стать членом данной биржи, и любое лицо может стать ассоциированным с ее членом;

правила биржи обеспечивают справедливое представительство своих членов в выборах директоров биржи и управлении ее делами и предусматривают, что, по крайней мере, один или большее количество директоров представляют эмитентов и инвесторов и не связаны с членом биржи, брокером или дилером;

правила биржи предусматривают справедливое распределение разумных взносов, сборов и других платежей между своими членами, эмитентами и другими лицами, пользующимися ее услугами;

правила биржи направлены на предотвращение мошенничества и манипулирования; способствуют принципам справедливости и честности в торговле, сотрудничеству и координации действий с

лицами, занимающимися регулированием, клирингом,

урегулированием расчетов, обработкой информации в связи с операциями с ценными бумагами; направлены на устранение препятствий функционированию механизма свободного и открытого рынка и национальной рыночной системы и на ее развитие; в целом направлены на защиту интересов инвесторов и публики; не позволяют несправедливо проводить дискриминацию среди клиентов, эмитентов, брокеров или дилеров и не регулируют на основе полномочий, предусмотренных настоящей главой, вопросы, не связанные с целями настоящей главы или управлением биржи;

правила биржи предусматривают, что (при условии соблюдения правил или распоряжений Комиссии (SEC) в соответствии с разделом 78q(d) или 78s (g) (2) данной части), ее члены или лица, ассоциированные с ними, подвергаются соответствующим мерам дисциплинарного воздействия за нарушения положений настоящей главы, правил и регулятивных требований, разработанных в соответствии с ними, или правил биржи путем исключения, приостановления членства, ограничения деятельности, функций или операций, штрафа, порицания, приостановления или запрещения статуса ассоциациированности с членом Биржи, или другого соответствующего наказания;

правила биржи соответствуют положениям подраздела (d) настоящего раздела и, в общем, предусматривают справедливую процедуру применения дисциплинарных мер в отношении членов и лиц, ассоциированных с членами, отказа в членстве лицу, желающему вступить в члены биржи, запрещения какому-либо лицу быть в ассоциации с членом биржи и пресечения или ограничения биржей доступа какого- либо лица к услугам, оказываемым биржей или ее членом;

правила биржи не предусматривают каких-либо ограничений на конкуренцию, не являющихся необходимыми или целесообразными для выполнения целей настоящей главы.

(с) Отказ в предоставлении членства в национальной бирже; отказ в предоставлении статуса ассоциации с членом; условия; ограничения в отношении членства.

Национальная фондовая биржа отказывает в членстве (А) любому лицу, за исключением физического лица, не являющемуся зарегистрированным брокером или дилером или (В) любому физическому лицу, не являющемуся зарегистрированным брокером или дилером, или не находящемуся в ассоциации с ними.

Национальная фондовая биржа может, а в случаях, когда Комиссия своим распоряжением предписывает эту меру как необходимую или целесообразную для защиты интересов публики или инвесторов, должна отказывать в членстве любому зарегистрированному брокеру или дилеру или физическому лицу, находящемуся в ассоциации с зарегистрированным брокером или дилером, и запрещать вступать в ассоциацию с членом любому лицу, которое подлежит по закону дисквалификации ...

(3) (А) Национальная фондовая биржа может отказать в членстве зарегистрированному брокеру или дилеру, или ограничивать его членство какими-либо условиями, если (І) этот брокер или дилер не отвечает стандартам финансовой ответственности или операционной способности, или этот брокер, дилер или физическое лицо, находящееся в ассоциации с этим брокером или дилером, не отвечает стандартам подготовки, опыта и компетентности, которые определены правилами биржи; или (п) этот брокер, дилер или лицо, находящееся в ассоциации с этим брокером или дилером, осуществлял и, по всей вероятности, вновь может осуществлять деяния или практику, несовместимые с принципами справедливости и честности торговли. Национальная фондовая биржа при приеме в члены может рассматривать и проверять квалификацию заявителя и физических лиц, находящихся в ассоциации с данным заявителем, в порядке, установленном правилами биржи.

Национальная фондовая биржа может запретить физическому лицу становиться членом или вступать в ассоциацию с членом, или может ограничивать какими-либо условиями членство физического лица или статус ассоциации физического лица с членом, если такое физическое лицо (І) не отвечает стандартам подготовки, опыта и компе-тентности, которые определены правилами биржи; или (ІІ) осуществляло и, по всей вероятности, вновь может осуществлять деяния или практику, несовместимые с принципами справедливости и честности торговли.

Национальная фондовая биржа может запретить любому лицу вступать в ассоциацию с членом биржи, если это лицо не соглашается (І) раскрывать бирже такую информацию о своих соглашениях и сделках с членом, которая может быть указана в правилах биржи и (ІІ) предоставлять свою отчетную документацию для проверки точности поданной информации.

(4) Национальная фондовая биржа может ограничивать (А) количество членов биржи и (В) количество членов и назначенных представителей членов, которым разрешается заключать сделки в зале биржи без пользования услугами другого лица, выступающего в качестве брокера.

(ё) Дисциплина членов национальной фондовой биржи и лиц, находящихся в

ассоциации с членами; упрощенная процедура дисциплинарного воздействия.

(1) При проведении национальной фондовой биржей рассмотрения на предмет того, следует ли принимать дисциплинарные меры в отношении члена биржи или лица, находящегося в ассоциации с членом (за исключением упрощенных процедур дисциплинарного воздействия в соответствии с пунктом (3) настоящего подраздела), биржа выдвигает конкретные обвинения, извещает о них члена биржи или лицо, предоставляет ему возможность защищаться и ведет соответствующую документацию. Решение биржи о принятии дисциплинарных мер должно быть подкреплено документом, излагающим:

действия или практику, которые, как выяснилось, осуществлял данный член биржи или лицо, находящееся с ним в ассоциации, или его бездействие;

конкретное положение настоящей главы, правил или регулятивных требований, разработанных в соответствии с ней, или правил биржи, которое, как считается, было нарушено в результате такого действия или практики, или бездействия;

налагаемое наказание и его причины".

Каждая страна может по-своему определять распределение функций регулирования между фондовой биржей и государством. Некоторые специалисты считают, что фондовая биржа лучше регулирует рынок ценных бумаг, нежели правительство. В своей статье профессор юридического факультета Нью-Йоркского университета Marcel Kahan излагает существо двух различных подходов к этому вопросу. В соответствии с первым подходом правительства уступают фондовым биржам в области регулирования. Во- первых, фондовые биржи сами "живо заинтересованы в принятии правил, благоприятных для инвесторов, для того, чтобы сделать операции на бирже более привлекательными и тем самым максимально повысить прибыль членов биржи". Во-вторых, фондовые биржи являются организациями, работающими в условиях конкуренции, которые, как утверждается, вынуждают биржи вырабатывать более оптимальные правила регулирования по сравнению с вводимыми правительством мерами, которое не испытывает конкурентного давления. Наконец, фондовые биржи работают непосредственно в области, подлежащей регулированию, и поэтому более информированы, чем правительство. В результате правила бирж лучше соответствуют реальным условиям.

Профессор Marcel Kahan и другие считают, что фондовые биржи должны заниматься регулированием в контексте более широко понимаемой государственной системы регулирования. Некоторые из аргументов приводятся в следующей выдержке из его статьи, опубликованной в журнале VIRGINIA LAW REVIEW 1509, 1516(1997).

"Есть две причины, по которым фондовые биржи могут быть более компетентными регуляторами, чем правительства. Первая связана с конкуренцией. По сравнению с государственными органами, фондовые биржи, будучи частными предприятиями, больше заинтересованы в повышении собственной компетентности, необходимой для выживания в условиях конкуренции. Как показано ниже, степень влияния этого фактора будет зависеть от того, какая конкуренция существует между фондовыми биржами, и как биржевое регулирование соотносится с обязательным федеральным регулированием или регулированием штатов.

Во-вторых, в ходе своей обычной (т.е. не являющейся регулятивной) деятельности фондовые биржи могут получать информацию, которая помогает им в разработке определенных правил, относящихся к рынку ценных бумаг. Например, фондовые биржи могут иметь информацию о том, нужна ли и в какие моменты времени нужна стабилизационная торговля для того, чтобы способствовать размещению нового выпуска акций. Насколько велико в таких ситуациях преимущество биржи в компетенции в сравнении с государственным органом, зависит от типа регулирования.

С другой стороны, государственные регуляторы могут иметь преимущество в том, чтобы принудить участников рынка к выполнению правил. Я широко толкую фразу "принуждение к выполнению правил", как включающую три отдельных аспекта: право принимать обязательные для исполнения правила, наказание за нарушения и надзор за исполнением.

По крайней мере, внутри первого круга участников рынка регулятивные права фондовых бирж основаны на согласии тех, кто подвергается регулированию. Компании, решающие получить допуск к котировке своих акций на бирже (листинг), брокеры и дилеры, заключающие сделки на бирже, должны соглашаться соблюдать правила биржи. В результате у биржи появляется право регулировать и деятельность компаний, чьи ценные бумаги прошли листинг, и работу членов биржи. Не столь очевидным, однако, является основание, на котором биржа могла бы принимать правила, обязательные для широкого круга инвесторов, такие как требования о раскрытии информации для крупных держателей акций, маржевые требования или правила, запрещающие манипулирование ценами акций. Конгресс, конечно, мог бы принять закон, наделяющий биржи правом принимать такие правила и делать такие правила обязательными для всех. Однако такая широкая передача правительственных полномочий частным организациям, даже если бы она была конституционной, вызывала бы другие проблемы.

Так, даже в тех случаях, когда биржа может принимать правила, ее возможности наказывать за нарушение правил являются ограниченными.

Еще одна проблема, связанная с передачей регулятивных полномочий биржам, заключается в том, что биржи недостаточно заинтересованы в осуществлении надзора за соблюдением своих правил. В тех областях, где при отсутствии надзора нарушения часто остаются незамеченными (а я полагаю, что это характерно для многих аспектов регулирования), надзор выполняет две функции: он повышает вероятность выявления нарушений и помогает находить и наказывать нарушителей. Однако без первой функции биржа предпочла бы обойтись. Биржа заинтересована в том, чтобы инвестирующая публика считала, что правила биржи вообще не нарушаются, в то время как выявление нарушений подрывает репутацию биржи, даже если нарушителя находят и наказывают. Таким образом, пока биржа считает, что в отсутствие надзора некоторые нарушения будут оставаться незамеченными, она не будет заинтересована в таком надзоре. Внешние надзорные органы, такие как федеральное правительство, не имеют подобной заинтересованности в создании общественного мнения об отсутствии нарушений. Таким образом, внешние надзорные органы могут осуществлять надзор за соблюдением правил, относящихся к ценным бумагам, более эффективно, чем фондовые биржи».

Великобритания всегда гордилась тем, что ее система регулирования рынка ценных бумаг имеет минимальную законодательную основу и опирается, как отмечал один автор, на "кодекс правильного поведения и старые связи между членами клуба". В Великобритании на фондовой бирже лежала главная ответственность за контроль над содержанием проспектов эмиссии и защиту публичных инвесторов от мошенничества и манипулирования на рынке ценных бумаг. До "Большого взрыва" (Big Bang) - образно названной реформы финансового сектора в 1986 г. - эквивалента Комиссии по ценным бумагам и биржам США в Великобритании не было. В приведенном ниже тексте рассматривается практика государственного регулирования в Великобритании в середине 1990-х годов, сложившаяся после «Большого Взрыва», и роль биржи в этой стране в качестве регулятора.

Извлечение из: Jay D. Hansen, "London Calling?: A Comparison Of London And U.S. Stock Exchange Listing Requirements For Foreign Eguity Securities", 6 DUKE J. COMP. & INT'L L. 197, 212-13 (1995).

«Хотя англичане не считают свою систему регулирования аналогичной американскому регулятивному гиганту - Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), между двумя системами имеется много схожего. Британским эквивалентом SEC является Совет по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investment Board (SIB) - учреждение, наделенное регулятивными полномочиями в соответствии с Законом о финансовых услугах (Financial Services Act). Согласно Закону о финансовых услугах (Financial Services Act), SIB может разрабатывать правила и регулятивные положения, имеющие силу закона, разрешать деятельность инвестиционных институтов, признавать и передавать полномочия саморегулируемым организациям ("СРО").

Саморегулируемые организации (СРО) в Соединенном Королевстве, как и биржи в США, играют ключевую роль в регулировании поведения участников финансовых рынков, распространяя и обеспечивая соблюдение своих собственных правил. Как и в США, правила СРО контролируются вышестоящим регулятивным органом - Советом по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investment Board (SIB). Поэтому для того, чтобы добиться признания SIB, саморегулируемая организация должна принимать такие правила и стандарты их соблюдения, которые обеспечивают требуемый Законом о финансовых услугах (Financial Services Act) уровень защищенности инвесторов.

Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange, LSE) играет центральную роль в установлении требований допуска ценных бумаг на биржу (листинга) и непрерывной отчетности для компаний, желающих получить листинг на LSE. В отличие от США, где регулятивный орган играет главную роль в определении того, какая информация должна быть раскрыта для получения допуска ценных бумаг на биржу, в Соединенном Королевстве эту центральную роль играет сама биржа. "Правила листинга ценных бумаг", известные как "Желтая книга" (Yellow Book), включают правила и процедуры, применимые к компаниям, желающим получить допуск своих ценных бумаг к котировке (листинг) на Лондонской фондовой бирже».

Вследствие драматических изменений в результате "Большого взрыва" в Великобритании появилась потребность в более формальной структуре регулирования. В соответствии с Законом о финансовых услугах 1986 г. (Financial Services Act) была создана такая регулятивная структура, которая носила более формальный характер и имела несколько уровней. На высшем уровне находилось правительственное учреждение - Министерство торговли и промышленности (Department of Trade and Industry). Это правительственное учреждение, в свою очередь, передало конкретные регулятивные полномочия Совету по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investment Board (SIB), состоящему из представителей частного сектора, назначаемых правительством.

Совет по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investment Board (SIB) устанавливал правила для саморегулируемых организаций, в том числе фондовых бирж и образований, которые англичане называли "признанными профессиональными организациями" (Recognised Professional Bodies), и утверждал правила, разрабатываемые этими организациями. Профессионалы-посредники на рынке ценных бумаг, если они не имеют специального разрешения, должны были быть членами саморегулируемой организации, фондовой биржи или признанной профессиональной организации.

Как уже указывалось (см. пункт 4.1.), с 1997 г. в Великобритании началась новая реформа системы регулирования финансового сектора. Функции Совета по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investment Board (SIB), как и многих других саморегулируемых организаций, перешли к мегарегулятору - Совет по финансовым услугам (Financial Services Authority, FSA).

В Германии восемь фондовых бирж работают независимо друг от друга. У каждой есть свои собственные правила, но эти правила подчиняются местным и федеральным законам. Помимо этого, фондовые биржи в Берлине и Гамбурге подлежат контролю и надзору со стороны местных торгово- промышленных палат. Фондовые биржи в Бремене, Дюссельдорфе, Ганновере и Штуттгарте контролируются и находятся под надзором со стороны независимых ассоциаций членов фондовых бирж. Франкфуртскую фондовую биржу (Frankfurt Stock Exchange) контролирует акционерное общество, акции которого принадлежат членам фондовой биржи. В свою очередь, органы, осуществляющие надзор за биржами, подотчетны государственному комиссару в каждой административной области (земле) Федеративной Республики, имеющей юрисдикцию над местом, в котором располагается фондовая биржа.

В некоторых странах фондовая биржа становится основой контроля над рынком ценных бумаг. В Таиланде Фондовая биржа Таиланда (Stock Exchange of Thailand) в течение ряда лет выполняла как биржевые, так и регулятивные функции до создания в 1992 г. Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission).

Нижеследующее решение апелляционного суда в Малайзии иллюстрирует роль фондовой биржи как главного регулятора деятельности своих членов. В данном случае член Куала-Лумпурской фондовой биржи (Kuala Lumpur Stock Exchange) обратился в суд с просьбой отменить решение комитета фондовой биржи, признавшего данного члена ответственным за нарушение правил фондовой биржи и наложившего на него штраф. Признавая, что суд может пересматривать решения фондовой биржи, апелляционный суд Малайзии определил, что фондовая биржа является компанией-гибридом: компанией, зарегистрированной в соответствии с Законом об акционерных обществах, и в то же время признанной и регулируемой Законом об отрасли ценных бумаг (Securities Industry Act) 1963 г. Управление и полномочия, осуществляемые биржей, имеют "публичный характер", который "накладывается на договорные отношения с ее членами". Суд исходил из того, что осуществление биржей полномочий по принятию дисциплинарных мер предусмотрено и предписано законодательством, в соответствии с которым министр утверждает сферу и тип таких полномочий, и что осуществление этих полномочий биржей может затрагивать жизненные интересы ее членов.

Извлечение из решения суда: OSK & PARTNERS SDN v TENGKU NOONE AZIZ & ANOR, KUALA LUMPUR, 1982 MLJ LEXIS 479; 1983-1 MLJ 179, DECIDED: 21 December 1982.

«Фондовая биржа является компанией с ограниченной ответственностью, зарегистрированной в соответствии с Законом о компаниях (Companies Act), и была образована на основе консенсуса ее членов. Она существовала еще до появления Закона, который был принят в 1973 г., но вступил в силу лишь 27 декабря 1976 г. В соответствии со статьей 30 Устава ее управляющим органом является Комитет. Когда Закон вступил в силу, биржа, в соответствии с § 98

Закона, была признана фондовой биржей, утверждаемой согласно части III Закона и обязанной охватить своими правилами, с согласия министра (определенного как Министр, ответственный за рынок ценных бумаг в § 98 (2), все вопросы, указанные в разделе 6 (2) (b), в течение шести месяцев после вступления Закона в силу. Закон предусматривал ряд положений, затрагивающих и фактически регулирующих ведение дел и функциональную деятельность биржи.

Раздел 5 запрещает организацию и существование какого-либо фондового рынка, за исключением фондовой биржи. В соответствии с разделом 6 Министр может утверждать созданное общество в качестве фондовой биржи, если он удовлетворен тем, как конкретные вопросы, указанные в подразделе

Закона, и в особенности в пункте (b) этого подраздела, учтены в правилах биржи. Мы будем ссылаться, в частности, на подпункт (ii) об исключении, приостановлении членства или наказании членов и, в общем, на подпункт (vi) о ведении дел биржи с должным учетом интересов публики и пункт (с), говорящий о том, что предоставление им разрешения должно отвечать публичным интересам. Таким образом, очевидно, что публичный аспект, проявляющийся в доминирующей роли Министра и, в особенности, в учете публичных интересов, конкретно предусматривается в организации фондовой биржи. По смыслу § 98 (1) сама биржа считается фондовой биржей, утвержденной в соответствии с разделом 6 Закона, вступившего в силу 27 декабря 1976 г., и поэтому признанной и регулируемой положениями этого

Закона. Раздел 7 требует оповещения Министра о любых поправках к правилам [согласно § 2 (1) включающим, в частности, заявление о регистрации и устав] фондовой биржи и оставляет за ним право отвергать всю поправку или часть ее. В разделах 9 и 10 указывается, что никакое лицо не может быть дилером ценных бумаг или представляться таковым, если оно не имеет лицензии дилера или его представителя, и раздел 8 предписывает льготный период для наказаний за несоблюдение этих положений после того, как вступит в действие Закон.

В разделе 52 предусмотрено право комитета фондовой биржи вводить в отношении своих членов дополнительные обязательства или требования, не включенные в положения части VII Закона. В разделе 54, в частности, в его подразделах (1) и (5) предусматривается внесение на счет биржи определенной суммы денег брокером ценных бумаг, который является членом этой биржи, или фирма или компания которого является признанной биржей. В разделе 55 указывается, что определенная сумма денег должна находиться у фондовой биржей в качестве фонда, переданного в траст, а раздел 56 требует, чтобы внесенные средства были инвестированы фондовой биржей. В разделе 58 содержится требование о том, чтобы фондовая биржа вела соответствующий учет всех внесенных средств. В разделе 61 говорится, что фондовая биржа должна образовывать и иметь страховой фонд на случай злоупотреблений, создаваемый в соответствии с положениями § 62 и управляемый комитетом от ее имени. В разделах 64 - 82 содержатся дополнительные положения о правах и обязанностях фондовой биржи и ее комитета в отношении страхового фонда. В частности, уместно сослаться на § 67, в котором предусматривается минимальный взнос на сумму 1000 долларов в страховой фонд биржи при вступлении в члены биржи или партнерство в компании-члене, или в состав дирекции компании-члена; а также обязательный годовой взнос в размере 500 долларов.

Цели биржи указаны в пункте 3 ее заявления о регистрации, подпункт (а) (І) которого определяет ее главную цель: "предоставлять, регулировать и поддерживать условия для работы фондовой биржи в Малайзии". В статье 6 ее устава содержатся требования, предъявляемые к членству, и, в основном, говорится о дилерах ценных бумаг. Статья 7 говорит о полномочиях Министра в отношении членства иностранных граждан. В соответствии со статьей 10 только дилеры могут быть членами биржи, и они должны иметь соответствующие лицензии согласно Закону. Статья 27, в частности, в пунктах (?), (Ь) и (І) предусматривает приостановление членства, исключение или другие дисциплинарные меры. Статья 30 посвящена вопросам управления и говорит об учреждении Комитета для управления делами биржи и их ре-гулирования, а в статье 50 заложены права и обязанности Комитета и, в частности, указывается, что они подчиняются таким правилам и положениям, которые может принимать биржа на общем собрании при условии их соответствия статьям или положениям Закона. У нас также есть Правила биржи, касающиеся фирм и компаний-членов, в частности правило 2 об условиях торговли и правила 3 и 4 о требованиях и условиях, подлежащих выполнению фирмами и компаниями-членами. Правило 2 (2) говорит об обязательстве всех фирм-членов и компаний-членов соблюдать правила в обмен на привилегию торговать на бирже и пользоваться торговыми услугами биржи как об условии признания членства. Правило 2 (1) сводится к тому, что дилер, получивший лицензию в соответствии с Законом, должен участвовать в торговле как брокер или дилер ценных бумаг в составе фирмы-члена или компании-члена. Правило 8 (*31) касается приостановления членства, исключения или других дисциплинарных мер в духе статьи 27 устава биржи, но с некоторыми дополнительными положениями и, очевидно, было подготовлено для удовлетворения требований раздела б (2) (b) (ii).

В этой связи, наверное, необходимо сразу отметить обязательство апеллянта перед Комитетом в соответствии с правилом 2 (2), взятое 7 апреля 1977 г. в установленном порядке. Много внимания уделялось этому обязательству, и уважаемый судья делал на него значительный акцент, указывая, что это обязательство подчеркивает чисто договорной характер отношений между биржей, апеллянтом и другими членами. Мы не считаем, что такой вывод полностью оправдан как совершенно сводящий на нет публичный аспект в этой концептуальной схеме, поскольку ситуация была бы точно такой же, даже если бы и не было требования брать такое обязательство, т.к. стороны в любом случае подчинялись бы положениям устава и правил. Обязательство "полностью подчиняться Правилам и соблюдать Правила" не означает, что у биржи есть "карт-бланш" действовать, как ей заблагорассудится, и превышать свои полномочия в отношении своих членов при осуществлении своих функций и обязанностей, которые определяются и регулируются законом, и, следовательно, имеют скорее публичный, чем частный характер. Исключительная ссылка на это обязательство в данном случае представляется ложным аргументом petitio principii, поскольку она уводит от предмета спора, который заключается в том, имеет ли биржа законное право определять вопросы, затрагивающие права брокеров, и должна ли в таком случае действовать предусмотрительно.

Заключение

В свете положений Закона и основополагающих документов, на которые мы ссылались, а также на основании упомянутых нами принципов закона, можно сделать вывод, что биржа является компанией-гибридом - компанией, зарегистрированной в рамках Закона о компаниях (Companies Act), но признаваемой и регулируемой законодательством об отрасли ценных бумаг, и поэтому имеющей публичный характер, наложенный на договорные отношения со своими членами. Это - регулируемая законом организация, находящаяся под общим управлением и контролем Министра, и поэтому имеющая явный публичный аспект, отраженный, в частности, в требованиях положений раздела 6 (2) (b) (vi) и (с), который указывает на публичный интерес как на основной момент, принимаемый во внимание. Осуществление биржей полномочий по принятию дисциплинарных мер предусмотрено и предписано законодательством, в соответствии с которым Министр должен утверждать сферу и тип таких полномочий, и затрагивает жизненные интересы ее членов. Обычно законы, регулирующие ряд профессий, предусматривают создание органа для осуществления полномочий по принятию дисциплинарных мер в отношении своих членов. Однако в соответствии с Законом эти полномочия передаются органу, устанавливаемому не самим Законом, а утверждаемому Министром при соблюдении положений Закона, что практически равносильно созданию этого органа непосредственно в соответствии с Законом.

Говоря об этой оценке уважаемого судьи, следовало бы отметить, что на наш взгляд, сами обстоятельства указывают на то, что биржа является эксклюзивным профессиональным клубом в той же степени, в какой Совет по компенсациям за ущерб в результате уголовных правонарушений (Criminal Injuries Compensation Board) (in Ex parte Lain [1967] 2 QB 864, 882, который неоднократно с тех пор применялся) является благотворительной организацией. Утверждение компенсаций Советом не имело обязательной силы, его решения лишь улучшали возможность получения помощи от

Короны. Суд, однако, решил, что это обстоятельство не умаляет полномочий Совета.

Поэтому и Комитет, ответственный за управление делами биржи, является органом, имеющим законные полномочия определять права лиц, получивших лицензии в соответствии с Законом для работы биржевыми брокерами, из чего следует, что при выполнении своих дисциплинарных функций он обязан осуществлять эти полномочия с должной осмотрительностью и, вследствие этого, подлежит надзору со стороны судов, которые могут истребовать дела и налагать судебные запреты".