РЫНКИ КАПИТАЛА

Извлечение из: Asian Development Bank, "Capital Market Development in Selected Developing Member Countries of the Asian Development Bank", (undated report of study), pp. 4-5.

"На фундаментальном уровне существуют две в существенной мере отличающиеся модели рынка капитала. В одной из них (этот вид рынка иногда называют рынком, основанным на универсальных банках) предложение на рынке представлено в основном финансовыми институтами, в большинстве случаев - банками. Банки хранят основную часть сбережений, создаваемых в экономике в форме депозитов, размещенных компаниями и частными лицами. В этой модели компании и частные лица обычно перепоручают принятие решений об инвестировании банкам, сами они напрямую деньги обычно не инвестируют. Банки не только дают деньги взаймы, но также являются основными покупателями акций и облигаций компаний. Они владеют акциями и контролируют торговлю ими, а также доминируют на рынках ценных бумаг. Структура финансовых продуктов на таких рынках более консервативна. Данная модель рынка капитала широко распространена в континентальной Европе (в особенности в Германии) и Японии".

Извлечение из: Curtis J. Milhaupt, "Managing the Market: The Ministry of Finance And Securities Regulation In Japan", 30 STANFORD JOURNAL OF INTERNATIONAL LAW 423 (1994).

"Закон о ценных бумагах и биржах в Японии - основная законодательная норма, касающаяся ценных бумаг, - не является первым законом этой страны о ценных бумагах. Правительство эпохи Мейдзи (1868 - 1912 гг.) признавало важность организованных бирж ценных бумаг для развития экономики страны.

Фондовые биржи в Японии открылись в 1878 г. в Токио и Осаке, но в основном торговля ограничивалась государственными облигациями, торговля же акциями была минимальной. На этой ранней стадии связь между спекулятивными операциями на биржах и предоставлением долгосрочного капитала в целях промышленного развития была очень слабой. Компании получали капитал через банковские займы и переводы капитала внутри дзайбацу - гигантских семейных конгломератов в промышленном производстве, торговле и финансах.

Ряд законов, принятых в 70-е - 80-е годы XIX века, были по сути дела неудачными попытками правительства сохранить существовавшие методы биржевой торговли и в то же время реформировать торговлю ценными бумагами в соответствии с англо-американской моделью, для которой характерны организованные биржи и немедленная передача акций. Наконец, в 1893 г. Парламент принял компромиссный Закон о биржах, который распространялся как на фондовые, так и на товарные биржи. Основываясь в принципе на англоамериканском подходе к торговле ценными бумагами и организации бирж, Закон о биржах позволял, как и прежде, проводить торговлю фьючерсным методом, при котором фактическая поставка сертификатов акций не требовалась. Закон о биржах, названный "одним из краеугольных камней модернизации японского капитализма", регулировал биржи в Японии в течение полувека и способствовал становлению и полезной деятельности фондовых бирж по всей стране.

Несмотря на эти реформы, в Японии по-прежнему преобладала традиционная система спекулятивной торговли. Рынки капитала по сравнению с банковским финансированием оставались неглубокими и второстепенными. В связи с отсутствием развитых рынков капитала для удовлетворения потребностей промышленности в долгосрочном финансировании в 1902 г.

Вторая мировая война еще более затруднила развитие рынков ценных бумаг. Поскольку военная экономика требовала централизованной и насыщенной ресурсами финансовой системы, в 1941 г. торговля ценными бумагами была передана в ведение Министерства финансов. В условиях повсеместного контроля военного времени, установленного для обеспечения финансирования наиболее важных отраслей экономики, в 1943 г. был принят Закон о Японской фондовой бирже - полугосударственной корпорации, пришедшей на смену всем существовавшим в то время фондовым биржам. Было положено начало систематическому расширенному вмешательству государства в финансовую систему ради достижения целей национальной политики: сначала для ведения войны, а затем для поощрения высокого экономического роста.

Претворяя в жизнь планы, направленные на обеспечение способности промышленности страны полностью удовлетворять военные нужды, в 1943-44 гг. Министерство финансов консолидировало всю торговлю ценными бумагами, сократив количество инвестиционных банков и фондовых бирж. В результате слияний, проведенных под эгидой Министерства финансов, количество лицензированных андеррайтеров сократилось с восьми до пяти. Четыре из этих пяти инвестиционных фирм - Nomura Securities, Daiwa Securities, Yamaichi Securities, Nikko Securities, которые начинали свою деятельность андеррайтерами для новых дзайбацу, постоянно сохраняли свою доминирующую роль в торговле ценными бумагами и по-прежнему носят название "Большая четверка".

В конце войны, когда Япония начала терпеть военные поражения, фондовые биржи становились все менее активными, первичный и вторичный рынки приближались к состоянию паралича, а после капитуляции в сентябре 1945 г.

Вторая модель - это рынок капитала с "широким участием" ("broad- based" capital market), существующий, например, в США и Великобритании.

Извлечение из: David M.C.Lewis, book review of "The Law Structure of the International Financial System: Regulation in the United States, EEC, And Japan", by John H. Friedland (Westport, Connecticut: Quorum Books, 1994), 200 pp. in 19 MD J. INT'L. & TRADE 331-332 (1995).

"Япония и часть стран-членов ЕС, например, Германия, имеют рынки, основанные на универсальном банковском деле. На таких рынках банки являются собственниками акций, и финансирование зависит от долгосрочных отношений между кредиторами и заемщиками. США и Великобритания, с другой стороны, используют финансовые рынки, от которых банки держат "на расстоянии вытянутой руки". Для этой модели характерно наличие рынков акций, которые, в основном, отделены от банков. Доступ к финансированию определяется в большей степени рыночными ценами финансовых активов, чем отношениями между кредиторами и заемщиками. Такие финансовые рынки обычно обеспечивают больший доступ к потребительскому кредиту и способствуют большему финансовому новаторству. И, наоборот, рынки, основанные на универсальном банковском деле, предполагают собственность банков на предприятия, контроль над ними наряду с тем, что банки доминируют на рынках ценных бумаг".

На рынках, существующих в рамках второй модели, обладатели сбережений - как частные лица, так и компании - обычно инвестируют свои накопления сами, напрямую, а биржевые брокеры предоставляют услуги, необходимые для того, чтобы помочь индивидуальным инвесторам решить, какие ценные бумаги купить за свой собственный счет через брокера.

Цель рынка капитала с "широким участием" - способствовать тому, чтобы все обладатели сбережений, даже самые малые, инвестировали свои накопления по собственному выбору. Стремясь задействовать все сбережения в процессе инвестирования, рынок создает условия конкуренции среди желающих получить долгосрочный капитал, чтобы привлечь максимальную часть сбережений в сферу инвестирования. Размещение капитала должно способствовать через процесс конкуренции повышению эффективности в использовании капитала, поскольку именно наиболее эффективные пользователи капитала прежде всего привлекают к себе денежные ресурсы. В свою очередь более высокая эффективность предприятий повышает их конкурентоспособность на глобальных рынках.

Кроме того, размещение капитала на основе открытой конкуренции дает новым предприятиям возможность конкурировать с уже установившимися компаниями. Таким образом, у начинающих предпринимателей появляется стимул к развитию собственных идей и превращению их в коммерчески жизнеспособные предприятия.

Существует также предположение, что предоставление более широкого выбора финансовых активов способствует тому, что лица с доходом, свободным для инвестирования, будут откладывать больше средств в качестве сбережений, увеличивая тем самым вложения в экономику страны. Если такой доход инвестируется, а не расходуется на потребление, инфляционное давление снижается. Наконец, широкое участие населения в собственности на производственные предприятия создает ощущение участия в экономической системе, причастности к общему делу.

Рынок с "широким участием" требует вовлечения многих инвесторов - больших и малых, с высоким и средним доходом, долгосрочных и краткосрочных. Вместе взятые сбережения множества малых инвесторов могут дать средства, необходимые для финансирования даже очень крупных предприятий. Поэтому политика, направленная на развитие рынка капитала с широким участием, должна способствовать поощрению даже малых инвесторов.

Малыми инвесторами могут быть люди самых разных занятий. Многие из них, скорее всего, незнакомы с финансированием предприятий и финансовых рынков, поэтому для того, чтобы малые вкладчики участвовали в процессе инвестирования, им необходимо обеспечить различные виды поддержки. В частности, большинству понадобится помощь квалифицированных специалистов, которые разбираются в тонкостях рынка и могут дать оценку предприятиям, ищущим инвесторов или стремящимся получить займы. Кроме того, если у неискушенных инвесторов не будет защиты от мошенничества или иных нарушений их прав, то существует опасность того, что после случаев мошенничества или крупных скандалов они будут избегать участия в рынках капитала, утратят доверие к финансовым активам.