ПРАВИЛА ДОПУСКА ЦЕННЫХ БУМАГ НА ФОНДОВЫЕ БИРЖИ

Самой первой и важной целью стандартов листинга является обеспечение адекватного интереса к торговым операциям с конкретной ценной бумагой. Если нет заинтересованности в покупке или продаже ценной бумаги, рынок не получает финансовой выгоды от допуска ценной бумаги на биржу. Поэтому правила допуска ценных бумаг (стандарты листинга) обычно включают ряд условий, связанных с общим числом выпущенных акций, находящихся в собственности массовых инвесторов, количеством держателей ценных бумаг, географическим распределением держателей ценных бумаг, рыночной капитализацией и средним месячным объемом торговли акциями на внебиржевом рынке (или на другой фондовой бирже, на которой ранее котировались ценные бумаги).

Правила допуска (листинга) акций компаний - резидентов на Нью- Йоркскую фондовую биржу включают следующие компоненты:

количество держателей акций, являющихся базовым элементом для совершения сделок, или альтернативно, общее количество держателей акций и среднемесячный объем торговли за последние 6 месяцев;

общая рыночная стоимость акций, находящихся в собственности массовых инвесторов (за исключением акций, принадлежащих директорам, должностным лицам, близким родственникам директоров и должностных лиц, и пакетов 10% акций или более, находящихся в одних руках), или, альтернативно, стоимость чистых материальных активов;

требование того, чтобы компания была прибыльна в течение 3-х последних лет;

определенные минимальные размеры прибыли в каждый из последних 2-х или 3-х лет.

Вторая цель требований к ценным бумагам, проходящим листинг, заключается в обеспечении того, чтобы компания была жизнеспособной, а не "однодневкой". Фондовые биржи хотят, чтобы публика, массовые инвесторы полагались на производимый биржами отбор компаний. На решение именно этой задачи направлено упомянутое выше требование Нью-Йоркской фондовой биржи (New York Stock Exchange) о прибыльности эмитента в течение двух или трех лет. Кроме того, Нью-Йоркская фондовая биржа удостоверяется в том, что:

компания является действующим предприятием или преемником действующего предприятия;

к компании проявляется общенациональный интерес; рынок ее товаров не носит временного характера;

компания является относительно стабильной и занимает установившееся место в своей отрасли;

компания работает в расширяющейся отрасли и имеет перспективы сохранить свою рыночную нишу.

Третья цель - повышение доверия инвесторов к самому рынку. Для этого большинство бирж включает в свои правила листинга положения, направленные на обеспечение элементарной защиты для миноритарных акционеров. Большинство держателей акций является миноритарными акционерами. В связи с этим в правилах допуска ценных бумаг Нью-Йоркской фондовой биржи (New York Stock Exchange) учитываются такие существенные вопросы, как конфликты интересов между руководством и компанией или между компанией и ее аффилированными компаниями; права голоса, существующие у акционеров; условия и порядок голосования; наличие пирамидальной структуры контроля.

Американская фондовая биржа (American Stock Exchange), на которой котируют свои акции более мелкие компании, с особым вниманием рассматривает отношения между компанией и всеми доминирующими держателями акций и учредителями. Биржа делает это для того, чтобы удостовериться, что компания, часть акций которой находится на руках массовых инвесторов, не подчиняется частным интересам этих доминирующих держателей акций или учредителей, или другим компаниям, владельцами акций которых они являются.

В Европейском Союзе (ЕС) Директива об условиях листинга на биржах (Listing Conditions Directive) содержит минимальные условия для допуска ценных бумаг на фондовую биржу, расположенную на территории ЕС, и требует от государств-членов обеспечения того, чтобы в их странах ценные бумаги не допускались к котировке, если условия Директивы не выполняются. В эти условия входят требования, предъявляемые к размеру компании-эмитента, времени ее существования и распределению ее акций на рынке. Директива предусматривает целый ряд обязательств эмитентов ценных бумаг, прошедших листинг, в том числе в области отчетности.

Директива ЕС о раскрытии данных о предлагаемых к допуску для котировки ценных бумагах (EU Listing Particulars Directive) была выпущена в целях сведения к минимуму различий в требованиях государств-членов к раскрытию информации для допуска ценных бумаг на фондовую биржу (листинга). Данная директива требует от стран ЕС обеспечения того, чтобы допуск к котировке ценных бумаг на фондовой бирже на их территории зависел от публикации данных о проходящих листинг ценных бумагах. Директива о раскрытии данных о предлагаемых к допуску для котировки ценных бумагах позволяет государству-члену ЕС предусматривать различные исключения, такие как исключение для ценных бумаг, которые были выпущены для публичного размещения или выпущены в связи с предложением о поглощении, в тех случаях, когда эмитент опубликовал эквивалентный документ с раскрытой информацией в этой стране в течение предшествующего года.

Эти две директивы ЕС позволяют, в частности, предоставлять проспект эмиссии в качестве данных о предлагаемых к допуску для котировки ценных бумагах, и, наоборот, указанные данные в документальной форме могут быть использованы как проспект эмиссии. Требование проспекта в Директивах ЕС направлено на "дальнейшее развитие интегрированной системы раскрытия информации в ЕС, в рамках которой проспекты эмиссии и данные о предлагаемых к допуску для котировки ценных бумагах могут почти во всех случаях

131

заменять друг друга во всех странах общего рынка".