ОСОБЕННОСТИ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ НА ФОРМИРУЮЩИХСЯ РЫНКАХ

информации, предупреждение нечестной торговой практики); в) сокращение системного риска (эффективное управление рисками в отрасли ценных бумаг).

Достижение этих целей на формирующихся рынках, таких как Россия, Бразилия, Китай, Аргентина, Индонезия, обладающих ярко выраженными специфическими чертами в качестве объекта регулирования, требует более активной роли государства в сравнении с тем, какой она сложилась в индустриальном мире.

Роль государства. Степень вмешательства государства на формирующихся рынках должна быть значительно выше, чем на развитых рынках ценных бумаг. На последних - государство работает в режиме корректировки процессов, оформления складывающейся рыночной практики, придания ей формы, которая бы содействовала сохранению честного и справедливого механизма ценообразования. Но и на рынках индустриальных стран в моменты фондовых кризисов или в периоды нарастающих инноваций используется статегическое планирование, программирование будущего с тем, чтобы найти правильные ответы на вызовы, сохранить конкурентоспособность рынка. В эти моменты степень вмешательства государства в рыночные процессы нарастает.

Примерами могут быть послекризисное реструктурирование рынка ценных бумаг в США (1933 -34 гг.), масштабная перестройка фондового рынка в Великобритании ("Большой взрыв" в 1986 г.).

В начале 1970-х годов на рынке акций США возникли серьезные проблемы, связанные с быстрым ростом объемов и дроблением рынка, снижением его прозрачности, высокими издержками на совершение сделок.

В 1990-х годах быстрые технологические изменения, стремление сохранить первенство рынка акций США привели к появлению нового доклада Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам США, цель которого - оценить тенденции развития рынка до 2000 г., определить, какой должна быть

67 0

политика государства, направленная на помощь рынку . В итоге, вся деятельность Комиссии в этот период была заполнена инициативами, поддерживающими открытый и инновационный характер фондового рынка США.

Кризисы 1987 и 1997 гг. вели в США к оперативному расследованию причин и немедленным попыткам государства и профессионального сообщества предупредить новые падения рынка ценных бумаг. По замечанию Международной организации комиссий по ценным бумагам (International

Organization of Securities Commissions, IOSCO), относящемуся к регуляторам других рынков, «рыночные власти в некоторых юрисдикциях... вслед за турбулентностью предприняли усилия для... восстановления развития рынка капиталов на основе учреждения всесторонних планов с тем, чтобы вновь позиционировать себя в качестве ведущих финансовых центров в регионе».

Формирующиеся рынки постоянно находятся в состоянии высокой волатильности. Они нуждаются в развитии каждого своего компонента, в инвестициях в инфраструктуру рынков, в заполнении пустоты (рынки ранее отсутствовали) технологиями, финансовыми продуктами, квалифицированным персоналом, институтами рынка. Качественные характеристики этих рынков на начальных этапах значительно хуже, чем на рынках индустриальных стран (см. анализ выше). Каждый из формирующихся рынков должен еще пройти долгий путь к тому, чтобы стать более прозрачным и эффективным, чтобы механизм ценообразования в большей мере отвечал критериям честности и справедливости.

В этой связи неизбежно возникает потребность в "интервенционизме" государства, в том, чтобы его роль в процессе развития формирующихся рынков была более значимой, чем на рынках индустриальных стран. Вынужденный «дирижизм» государства на фондовом рынке неизбежен в период глубоких структурных преобразований.

Формы проявления «интервенционизма» государства на формирующихся рынках. В переходных и развивающихся экономиках государство обладает большими ресурсами, чем частный бизнес. «Самоформирование» рынка, не поддержанное государством, как показывает практика, связано с масштабными потерями и кризисами, медленными темпами развития, массовыми нарушениями прав инвесторов. В этой связи интервенционизм государства может проявляться в следующих формах:

-ускоренное создание регулятивной инфраструктуры и, на этой основе, перенос на рынок лучших обычаев и правил делового оборота из зарубежной практики - предписывание рынку, находящемуся на этапе становления, структуры финансовых продуктов, форм и технологий профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, правил организации фондового бизнеса, управления конфликтами интересов и рисками и т.д. В этом качестве государство должно выполнять функцию поддержки или даже инициирования финансовых инноваций;

-определение стратегиии и программирование развития рынка, непосредственное участие в строительстве новых рынков и изменении архитектуры отрасли в тех элементах, которые создают повышенные системные риски; оказание финансовой поддержки в создании инфраструктуры рынка (торговой, регистраторской, информационной, расчетной, депозитарной и образовательной систем); разумный протекционизм, позволяющий, с одной стороны, создать отечественную отрасль ценных бумаг, а с другой - использовать операционную способность иностранных инвестиционных институтов и фондовых рынков; формирование системы экономических стимулов, создающих интерес всех классов инвесторов к вложению средств в ценные бумаги, стимулы к развитию профессиональной деятельности брокерско- дилерских компаний и операционной способности рынков;

-демонстрация действенности надзора за честностью и

справедливостью механизма ценообразования, неотвратимости санкций за нарушения прав инвесторов и, на этой основе, содействие во введении деловых обычаев и формировании общепринятой рыночной культуры и этики, обеспечивающей становление эффективного и справедливого рынка.

Проект Программы развития рынка ценных бумаг России до 2010 г.

(проект, подготовленный специалистами ряда научных институтов и исследовательских подразделений) приведен в приложении 1. Программа направлена на усиление роли рынка ценных бумаг в привлечении инвестиций в реальный сектор, на реструктурирование отрасли ценных бумаг и снижение в ней рисков, на расширение конструктивной роли государства в строительстве фондового рынка и в стимулировании операций внутренних и иностранных инвесторов.