ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В рамках настоящей диссертационной работы автором было выполнено всестороннее исследование правового обеспечения интересов инвесторов при секьюритизации активов. Проведенный анализ указанного вопроса показал, что существующая система правовых средств обеспечения интересов инвесторов при секьюритизации активов не является совершенной и содержит в себе некоторые внутренние противоречия, пробелы в правовом регулировании.

В результате секьюритизации активов инвесторы приобретают ценные бумаги: облигации с ипотечным покрытием, облигации, обеспеченные залогом денежных требований или ипотечные сертификаты участия. Посредством субъективных прав на выплату номинальной стоимости облигаций и дохода, удостоверенных облигациями с ипотечным покрытием или облигациями с залоговым обеспечением, а также права на получение (прием) платежей от имущества, составляющего ипотечное покрытие, удостоверенного ипотечными сертификатами участия, инвесторами достигается цель инвестирования - получение прибыли от вложений.

Иные права, удостоверенные такими облигациями (в частности, залоговые права, право на получение информации, право на участие в общем собрании владельцев облигаций) и ипотечными сертификатами участия (в частности, право требовать от управляющего надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием; право участвовать в общем собрании владельцев ипотечных сертификатов участия) предоставлены для обеспечения осуществления указанных субъективных прав.

Нарушение субъективных прав инвесторов является препятствием в достижении их интересов. Кроме того, потенциальным препятствием в достижении интереса является риск как «возможность невыгодных последствий».

В этой связи правовое обеспечение интересов инвесторов осуществляется посредством защиты субъективных прав, а также снижения сопутствующих достижению интересов инвесторов рисков с помощью правовых средств.

Надлежащее исполнение денежных обязательств по указанным ценным бумагам сопряжено со следующей группой рисков..

1. Риски, связанные с деятельностью инициатора, который является предшествующим кредитором по денежным требованиям, составляющим ипотечное покрытие или залоговое обеспечение ценных бумаг.

2. Риски, связанные с деятельностью лица, через которое осуществляется обособление имущества от инициатора.

3. Риски, связанные с неисполнением, ненадлежащим или досрочным исполнением обязательств по денежным требованиям, составляющим ипотечное покрытие или залоговое обеспечение ценных бумаг.

На преодоление первой группы рисков направлено регулирование, в соответствии с которым имущество, подлежащее секьюритизации активов, обособляется от инициатора.

При заемной модели секьюритизации активов, чтобы полностью исключить влияние инициатора на выплаты по ценным бумагам, выпущенным в результате секьюритизации активов, сделка по отчуждению денежных требований от инициатора в пользу компании специального назначения должна быть действительной и не подлежать оспариванию в случае банкротства инициатора. Действующее регулирование не позволяет исключить риск оспаривания данной сделки в случае банкротства инициатора. Более того, внешний управляющий или временная администрация (если инициатором является кредитная организация) инициатора могут отказаться от исполнения данной сделки. Также было выявлено, что действующее регулирование не защищает данную сделку от риска предъявления должником (заемщиком) к зачету против требования компании специального назначения своего встречного требования к инициатору.

Для снижения первой и второй группы рисков при заемной модели секьюритизации активов компания специального назначения наделяется специальным правовым статусом. Для обособления имущества от инициатора компания специального назначения должна быть самостоятельным и независимым юридическим лицом, на принятие решений которого не могут

оказывать влияние инициатор, другие субъекты секьюритизации активов, а также их аффилированные лица, единственной целью деятельности которого является секьюритизация активов.

Правовой статус компании специального назначения направлен на освобождение инвесторов от рисков, связанных с ее деятельностью: значительно снижены корпоративные риски, риски ее банкротства и ликвидации. Правовой статус компании специального назначения позволяет смягчить для инвесторов последствия признания компании специального назначения банкротом. Добровольная реорганизация компании специального назначения в законодательстве Российской Федерации прямо запрещена.

На предоставление преимущественных прав владельцам облигаций по сравнению с кредиторами компании специального назначения на имущество, составляющее покрытие облигаций и за счет поступлений по которому осуществляются выплаты по таким облигациям, направлена передача его в залог.

Риски первой и второй группы в меньшей степени свойственны доверительной модели секьюритизации активов. При доверительной модели секьюритизации активов права требования обособляются от инициатора и объединяются в ипотечное покрытие, на которое не распространяются нормы о ликвидации, реорганизации или несостоятельности (банкротстве). В случае банкротства учредителя доверительного управления (инициатора) взыскание обращается на ипотечные сертификаты участия, но не на денежные требования (закладные), составляющие ипотечное покрытие. Однако включение в конкурсную массу инициатора ипотечных сертификатов участия, проданных инвесторам, также лишит их права на доход от ипотечного покрытия. В случае

ликвидации, банкротства или аннулирования лицензии управляющего доверительное управление не прекращается, имущество, составляющее ипотечное покрытие, подлежит передаче в доверительное управление государственной управляющей компании.

Для снижения второй и третьей группы рисков заключаются договоры со специальными субъектами секьюритизации активов (то есть субъектами, заключение договоров с которыми связано с особенностями правовой природы секьюритизации активов). При этом все договоры со специальными субъектами секьюритизации активов заключает компания специального назначения (договор с рейтинговым агентством может быть заключен инициатором) или управляющий ипотечным покрытием. При заемной модели секьюритизации активов инвесторам предоставлено законодательное право только выбора представителя владельцев облигаций. При доверительной модели секьюритизации активов инвесторы имеют право выбрать нового специализированного депозитария, регистратора, а также сменить управляющего.

Третья группа рисков снижается главным образом при помощи внутренних и внешних механизмов повышения кредитного качества ценных бумаг. Не все из них носят правовой характер, однако при закреплении таких механизмов в нормативно-правовых актах они приобретают правовую форму. При доверительной модели секьюритизации активов в силу особенностей правового режима ипотечных сертификатов участия возможность применения механизмов повышения кредитного качества практически отсутствует.

Регулирование секьюритизации активов не предполагает полного устранения третьей группы рисков, поскольку одной из целей секьюритизации активов является распределение кредитных рисков между инициатором и инвесторами.

Защита прав инвесторов является важным правовым средством обеспечения их интересов, поскольку позволяет предотвратить или пресечь нарушение прав инвесторов, удостоверенных облигациями с ипотечным покрытием, облигациями с залоговым обеспечением или ипотечными сертификатами участия.

При заемной модели секьюритизации активов меры ответственности компании специального назначения как обязанного лица по облигациям с залоговым обеспечением или облигациям с ипотечным покрытием не могут обеспечить интересы инвесторов, поскольку имущество такой компании ограничено имуществом, полученным от инициатора, и единственной целью деятельности компании специального назначения является секьюритизация активов.

При доверительной модели секьюритизации активов управляющий не несет ответственности за снижение дохода по ипотечным сертификатам участия, если оно не явилось следствием ненадлежащего доверительного управления ипотечным покрытием.

Выводы, сделанные в настоящей работе, могут лечь в основу дальнейшего исследования вопросов в данной сфере. Подход к правовому изучению обеспечения интересов инвесторов при секьюритизации активов может быть использован при изучении правового обеспечения интересов иных участников хозяйственного оборота.