ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В основной части диссертационного исследования было проведено комплексное и системное изучение российского и зарубежного правовых режимов приобретения крупных пакетов акций акционерных обществ.

• в рамках различных способов приобретения корпоративного контроля выявлены роль и место такого способа как приобретение крупных пакетов акций, уточнена терминология, используемая в разных правопорядках и научной литературе в контексте механизмов приобретения корпоративного контроля вообще и приобретения крупных пакетов акций в частности;

• исследовано развитие правил публичных поглощений и эволюция теоретических взглядов на публичные поглощения с определением целей, которые учитывались при разработке и принятии специальных правовых режимов. Выделены принципы и обоснованы основные параметры, которые должны учитываться при правовом регулировании приобретения крупных пакетов акций;

• в зависимости от структуры капитала акционерных обществ определены интересы лиц в рамках процесса приобретения крупных пакетов акций, рассмотрены разные подходы и способы урегулирования возникающих конфликтов интересов, предложено наиболее оптимальное сочетание средств и механизмов обеспечения баланса интересов при преобладании в стране акционерных обществ с концентрированной структурой акционерного капитала (имеет место в большинстве стран бывшего СССР);

• в рамках сравнительно-правового анализа правил приобретения крупных пакетов акций исследованы основные правовые нормы, обеспечивающие функционирование этих правил, выявлены неясности и недостатки основных правовых норм в России, разработаны и обоснованы предложения для уточнения и совершенствования российского законодательства.

Подводя некоторые итоги диссертационной работы, следует отметить, что корпоративный контроль является активом, который имеет свою цену. В строго юридическом смысле корпоративный контроль не может являться предметом сделки, однако часто целью приобретения доли в капитале юридического лица или его активов является фактическое приобретение корпоративного контроля. Способы приобретения корпоративного контроля разнообразны и зависят от того,

кто является контролирующим лицом в акционерном обществе. В условиях концентрации акционерного капитала, когда фактический контроль над акционерным обществом принадлежит его акционерам, основными тремя способами приобретения корпоративного контроля являются поглощение (приобретение крупного пакета акций, достаточного для осуществления контроля), реорганизация в форме слияния или присоединения, приобретение активов.

В настоящее время достаточно распространенным способом приобретения корпоративного контроля является публичное поглощение, то есть направление публичной оферты акционерам компании-цели с предложением продать принадлежащие им акции по определенной цене. В рамках публичных поглощений сталкиваются интересы разных заинтересованных сторон, которые должны быть сбалансированы. В данном контексте крайне важное значение приобретает определение категории интерес: что это такое, могут ли желания и волеизъявление заинтересованных сторон рассматриваться в качестве интереса, подлежащего правовой защите? Однозначно, что нет. Интерес в данном случае — это устойчивое явление объективного характера, присущее неограниченному кругу лиц независимо от их индивидуальных предпочтений. Среди потенциальных конфликтов интересов следует особо выделить противоположные интересы покупателя и продавцов акций, нового контролирующего акционера и миноритариев, которые отказались продавать свои акции, совета директоров компании-цели и ее акционеров.

В зарубежных странах были разработаны две основные модели правового режима приобретения крупных пакетов акций, которые содержат разные механизмы разрешения этих конфликтов интересов. Каждая модель основывается на специфической системе сдержек и противовесов и содержит определенный перечень механизмов, без которых задача разрешения конфликтов интересов будет невыполненным.

Российская модель правового режима приобретения крупных пакетов акций основывается на британском опыте, который лег в основу также Директивы ЕС 2004/25. С учетом особенностей российской правовой и судебной систем именно эта модель наиболее полно соответствует основным целям принятия специального правового режима приобретения крупных пакетов акций ОАО: защиты прав и законных интересов миноритарных акционеров и стимулирования корпоративной реструктуризации. В целом заимствование является полным, то есть в Закон об АО

включены все существенные элементы британского правового режима публичных поглощений. Следовательно, учитываются интересы всех заинтересованных сторон. При этом законодатель умело приспосабливает институты и нормы российской действительности. Например, правило “невмешательства”, которое утрачивает свою актуальность при высокой концентрации акционерного капитала, имеет достаточно ограниченное применение в России. С другой стороны, действующий правовой режим приобретения крупных пакетов акций не лишен и существенных недостатков. До недавнего времени один из элементов этого правового режима - правило “вытеснения” миноритарных акционеров - могло применяться отдельно от остальных элементов. Таким образом, этот временный институт принудительного выкупа акций не был связан с публичными поглощениями и никак не входил в систему сдержек и противовесов, призванную разрешить конфликты интересов в рамках публичных поглощений. Более того, в рамках этого института существовали широкие возможности для ущемления прав и интересов миноритарных акционеров. Следовательно, в связи с принятием этого института в комплексе с правилами приобретения крупных пакетов акций открытых акционерных обществ, он оказал достаточно серьезное негативное влияние на восприятие механизма публичных поглощений в обществе.

Кроме этого, сравнительно-правовой анализ правил осуществления публичных поглощений показывает целесообразность внесения некоторых изменений в главу XI^і Закона об АО. Это касается совершенствования механизма ценообразования в рамках принудительного выкупа акций, распространения действия правила обязательного предложения на некоторые случаи косвенного приобретения более 30 процентов акций ОАО. Целесообразно также распространение действия правила обязательного предложения на все акции ОАО, в том числе и привилегированные акции, не наделяющие их владельцев правом голоса, сокращение сроков действия добровольного и обязательного предложений, закрепление императивной нормы, в соответствии с которой в рамках добровольного предложения в случае превышения количества предложенных к продаже акций количества, которое намерено приобрести оферент, акции будут приобретаться пропорционально заявленным требованиям.

Несмотря на эти недостатки, в целом следует признать целесообразность и своевременность введения в России специального правового режима приобретения крупных пакетов акций. Он окажет серьезное влияние не только на формирование цивилизованного рынка корпоративного контроля в стране, но и на развитие фондового рынка, а также на структуру акционерного капитала российских компаний. Это серьезный шаг вперед в направлении создания цивилизованных условий функционирования акционерных обществ и защиты прав и законных

интересов участников корпоративных отношений, прежде всего, миноритарных акционеров.