3.1. ОБЕСПЕЧЕНИЕ НАДЛЕЖАЩЕГО РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ ПРИ ПОДГОТОВКЕ К ПЕРВИЧНОМУ РАЗМЕЩЕНИЮ
Напротив, в Великобритании и некоторых других странах основная ответственность за проверку проспекта эмиссии лежит на андеррайтерах и фондовых биржах. Отсутствует обязанность предоставлять проспект эмиссии и другие документы с раскрываемой информацией в государственный регулятивный орган. В Великобритании компания может привлекать капитал, предложив свои ценные бумаги к первичному размещению через фондовую биржу. Компания обращается к фондовой бирже за листингом - допуском ценных бумаг к котировке, и указывает в заявлении всю необходимую информацию о компании и предлагаемых для размещения ценных бумагах. Необходимо предоставление проспекта эмиссии. Данный процесс аналогичен регистрации выпусков ценных бумаг, требуемой в США Законом о ценных бумагах 1933 г. (Securities Act of 1933). Данные, раскрываемые фондовой бирже, предаются широкой огласке в виде "детализированной информации о ценных бумагах, предлагаемых к листингу" (listing particulars). Интересы компании-эмитента представляет андеррайтер - фирма-«спонсор", которая работает непосредственно с биржей, организуя процесс первичного размещения.
Андеррайтер и фондовая биржа, на которой будут котироваться ценные бумаги, проводят проверку эмитента с "должной внимательностью" ("due diligence"), проверяют проспект эмиссии.
Андеррайтер и фондовая биржа несут ответственность за обеспечение адекватности и точности раскрытия информации, осуществляемого для широкой публики. Понятно, что андеррайтер и фондовая биржа заинтересованы в том, чтобы компания-эмитент предлагала инвесторам честные и осуществимые возможности для вложения средств. Андеррайтер и биржа нанесли бы вред своей репутации и своему бизнесу, если бы андеррайтер согласился быть гарантом первичного размещения ценных бумаг компании, которая ничего из себя не представляет или явно обречена на провал, а фондовая биржа допустила бы акции такой компании к котировке.В Великобритании стимулы к обеспечению транспарентности обычно создавались профессиональными финансовыми посредниками. Ограниченная группа традиционных эмиссионных домов, через которые все компании предлагали свои ценные бумаги к публичному размещению, должны были поддерживать свою репутацию. Успешность их бизнеса в существенной мере зависела от репутации. Для того, чтобы клиенты, которые им доверяли, не вкладывали деньги в ничего не стоящие бумаги, они внимательно изучали каждую компанию, прежде чем давать согласие быть андеррайтером выпуска ценных бумаг. Их позиция в переговорах с компанией, предлагающей к выпуску свои акции, была достаточно сильной для того, чтобы требовать раскрытия всей необходимой информации.
В 1980-х годах Великобритания была вынуждена отойти от этой практики, поскольку возможность заниматься андеррайтингом новых выпусков ценных бумаг, помимо традиционных домов, получили многие новые британские и иностранные фирмы, и репутация фирмы перестала быть надежной основой для защиты от сбыта ничего не стоящих ценных бумаг.
После крупных изменений, введенных Законом о финансовых услугах 1986 г. (Financial Services Act of 1986), Лондонская фондовая биржа по- прежнему является ключевым учреждением в рассмотрении проспектов всех готовящихся эмиссий. Вместе с тем после принятия Закона о финансовых услугах требования к содержанию проспекта определяются в большей мере законодательством, а не правилами допуска к котировке на фондовой бирже ("Желтой книгой" («Yellow Book").
В Гонконге проспект эмиссии является предметом тщательного анализа на Гонконгской фондовой бирже (Hong Kong Stock Exchange (HKSE). Проспекты эмиссии должны регистрироваться у Регистратора компаний, но Регистратор проверяет их только на соответствие формальным требованиям закона. Хотя HKSE выгодно допускать к листингу компании независимо от качества и объема раскрываемой информации, долгосрочные деловые интересы биржи страдают, если подрывается доверие инвесторов. Поэтому для
HKSE раскрытие информации эмитентами является чрезвычайно важным приоритетом.
В Германии компания, котирующая свои ценные бумаги на фондовой бирже, должна представлять свой проспект фондовой бирже, которая отвечает за его проверку. Если компания не котирует свои ценные бумаги на бирже, проспект представляется в соответствующий орган правительства земли с тем, чтобы к нему был обеспечен доступ широкой публики, но им не проверяется. Однако, если проспект не удовлетворяет установленным законом требованиям полноты и точности, на компанию налагаются штрафы и санкции. Кроме того, у инвесторов есть индивидуальное право подавать иски о взыскании ущерба с компании, причинившей урон.
В Нидерландах эмитент, предлагающий ценные бумаги к публичному размещению, должен публиковать проспект эмиссии независимо от того, будут ли проходить его ценные бумаги листинг на бирже или нет. Если ценные бумаги будут проходить листинг на бирже, содержание проспекта эмиссии регулируется правилами фондовой биржи. Содержание проспекта эмиссии в отношении других ценных бумаг регулируется требованиями законодательства. В 1989 г. министр финансов Нидерландов издал указ, учреждающий регулятивный орган - Совет Нидерландов по ценным бумагам (Securities Board of Netherlands), - для надзора за голландской биржей и ее членами.
В США фондовые биржи не имеют отношения к процессу регистрации ценных бумаг, осуществляемому Комиссией по ценным бумагам и биржам (Securities & Exchange Commission (SEC). У фондовых бирж США имеются свои правила допуска к котировке (правила листинга), существующие отдельно от требований SEC, предъявляемых к регистрации выпусков ценных бумаг.
SEC разработала сводную форму регистрационного заявления, которая может использоваться как для регистрации выпуска ценных бумаг в Комиссии, так и для получения доступа к котировке на фондовой бирже.В США, как в Великобритании и Гонконге, фондовые биржи, руководствуясь своими деловыми интересами, стремятся сделать всё, чтобы компании, котирующие на них свои ценные бумаги, не разочаровывали инвесторов. Раскрытие как можно более полной информации о компании, ценные бумаги которой инвестор покупает или продает, а также полная транспарентность торгового процесса помогают инвестору осознать степень возможного риска, связанного с конкретными инвестициями. Инвестору, имеющему всю информацию на момент принятия своего инвестиционного решения, не на что жаловаться, даже если дальнейшие события на рынке его разочаровывают.
Закон об обращении ценных бумаг (Securities Exchange Law) в Японии предусматривает требование регистрации для предложений ценных бумаг к публичному размещению и систему периодической отчетности. Этот закон также основан на принципе раскрытия информации и подкрепляется системой сотрудничества между государственными органами, регулирующими деятельность в сфере ценных бумаг, и саморегулируемыми организациями, которые в Японии включают фондовые биржи и Ассоциацию дилеров по ценным бумагам Японии (Japan Securities Dealers Association).
В Европейском Союзе Директива о проспекте предлагаемого к публичному размещению выпуска ценных бумаг (Public Offer Prospectus Directive) требует проверки проспекта эмиссии до его использования в другом государстве - члене Союза. Проверка проводится компетентным органом страны эмитента. Раскрытие информации должно удовлетворять требованиям Директивы (рассмотренным выше в главе 2).
В России принята американская модель регистрации выпусков ценных бумаг, в соответствии с которой эмиссия ценных бумаг, за немногими исключениями, должна быть зарегистрирована государственным органом, регулирующим рынок ценных бумаг (Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг). Это правило не распространяется на неэмиссионные ценные бумаги (векселя, складские свидетельства, чеки и т.п.), оборот которых регулируется гражданским законодательством, не предусматривающим раскрытия информации в объеме, требуемом для эмиссионных ценных бумаг.
Фондовые биржи в России обязаны принимать к листингу только те эмиссионные ценные бумаги, выпуски которых прошли государственную регистрацию. Требуемое при прохождении листинга раскрытие информации опирается на данные и отчетность, предоставляемые эмитентами в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг.