МОМЕНТ КРИЗИСА: НЕОБХОДИМЫЕ ДЕЙСТВИЯ РЕГУЛЯТОРА
Таким образом, как правило, биржевые правила сейчас содержат положения, позволяющие осуществлять приостановку или прекращение торгов при нарушении ценовых лимитов или при движениях цен, превышающих определенное число пунктов соответствующих фондовых индексов. Регуляторам и биржам даются неограниченные полномочия в прекращении торгов на неопределенный срок, если возникает угроза разрушения рынка (например, в связи с нарастанием кредитных рисков в расчетной системе, обслуживающей рынок, форс-мажорными обстоятельствами).
Первая мировая война - все мировые биржи были закрыты к 1 августу 1914 г. (фондовые биржи вновь открылись в Нью-Йорке в декабре 1914 г., в Лондоне - в январе 1915 г., в Париже- в 1915 г., в Берлине - в 1917 г.). В течение Второй мировой войны Нью-Йоркская фондовая биржа не закрывалась, Лондонская фондовая биржа была закрыта только на одну неделю в сентябре 1939 г. (нападение Германии на Польшу). В сентябре 2001 г. в связи с разрушением Всемирного торгового центра Нью-Йоркская фондовая биржа
была закрыта в течение 4 рабочих дней. Крупнейшие европейские и азиатские
фондовые биржи не прекращали свою работу.
Несмотря на то, что большинство инвесторов, прежде всего иностранных, считают, что "рынки должны быть открыты всегда" и "не должен быть подорван процесс обнаружения цен", в 1997-1998 гг.
прекращения или ограничения торговли были применены в Аргентине, Бангладеш, Бразилии, Венгрии, Индии, Тайване, Таиланде, США и др. В этой связи очень важно, чтобы оперативные действия регулятора (комиссии по ценным бумагам, центрального банка) в момент кризиса исходили бы не только из рыночных догм или общепринятых принципов, но и из целесообразности и необходимости сбить панику, остудить рынок.При крупных падениях рынков и массированном выводе с них капиталов сами участники рынка или даже профессиональные сообщества (саморегулируемые организации, торговые системы), как правило, не в состоянии справиться с ситуацией. В этих случаях необходимы интервенционизм, прямое вмешательство государства, а точнее финансовых регуляторов, действующих от его лица.
Во-первых, должен существовать специальный план действий финансового регулятора в условиях чрезвычайной ситуации. Должно быть дано определение чрезвычайной ситуации, в том числе в связи с масштабным манипулированием на рынке, действиями нерезидентов. Должна существовать система оперативного наблюдения за рынками (как базовых ценных бумаг, так и срочными), которая предполагает постоянное поступление финансовому регулятору текущей информации о состоянии рынка, ее оценку и немедленное выделение информации о наступлении чрезвычайных ситуаций (наподобие существовавшей c начала 1990-х годов в Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам (США) системы MarketWatch).
Должна быть создана и встроена в торговые площадки система ограничителей системного риска (автоматические прерыватели торгов (circuit breakers, trading holts), лимиты изменения цены в течение торгового дня, при открытии и т.п. (price limits), маржевые требования (реально на российском рынке появились только весной 2001 г.), механизм специальных котировок, по которым совершаются сделки в случае постоянной несбалансированности ордеров на покупку и продажу, механизм одновременного и параллельного приостановления торговли на рынке базовых ценных бумаг и срочном рынке, введение срочного запрета на продажи без покрытия, если они ранее были разрешены, и т.п.).
Во-вторых, должны быть запущены процедуры координации или совместных действий разных финансовых регуляторов (например, рабочая группа) и обмена информацией между ними. В частности, при утрате объекта регулирования (как это случилось в 1998 г. в отношении российского рынка ценных бумаг) финансовый регулятор обязан ежедневно заниматься антикризисным управлением, создать совместно с крупнейшими эмитентами, участниками рынка и саморегулируемыми организациями антикризисную рабочую группу, ежедневно добиваться от них конкретных обязательств и мер по восстановлению объема торгов и капитализации, оперативно, внутри дня контролировать динамику рынка.
Рекомендации ориентированы на условия формирующихся рынков (таких как Россия), обладающих крайне ограниченным кругом инвесторов и слабой ресурсной базой внутри страны. Эти рынки могут быстро распадаться, а профессиональные участники - быстро менять область бизнеса, уходить с рынка. В моменты кризиса, в отличие от развитых фондовых рынков индустриальных стран, они обладают повышенной способностью к саморазрушению и, следовательно, требуют более активного вмешательства государства.
В-третьих, финансовый регулятор, кроме обычных процедур внутридневной приостановки торгов, должен быть способен рассмотреть более сильные меры, с целью прекращения паники и оттока капиталов (особенно в том случае, если рынок подвергается спекулятивной атаке, манипулированию ценами акций, валюты и срочных инструментов). К ним относятся:
временное закрытие рынков (на день, на несколько дней, а при необходимости - на более длительные сроки). Еще в начале 1990-х годов уставными документами Франкфуртской фондовой биржи было предусмотрено, что совет управляющих может прекращать официальное котирование, если надлежащая торговая деятельность на фондовой бирже не может быть гарантирована. Правлению Австралийской фондовой биржи разрешалось объявлять чрезвычайную ситуацию и приостанавливать торговые сессии на определенный период, но не более чем на 21 день;
интервенция государства на рынке ценных бумаг и срочном рынке.
Была впервые применена Гонконгом (август 1998 г.), когда Hong Kong Monetary Authority в качестве финансового регулятора использовал (при спекулятивной атаке на свои валютный, фондовый и срочные рынки) валютные резервы для скупки акций и противодействия игре на понижение на срочном рынке и, как результат, предотвратил падение рынка. При этом акции, приобретенные в результате интервенции, собственником которых стало государство, были переданы в специально образованный фонд "Exchange Fund Investment Ltd" с целью коммерческого управления ими, дальнейшей приватизации или перепродажи частным инвесторам активов фонда. Гонконг подвергся резкой критике со стороны международного инвестиционного сообщества. Интересно, что подобный необычный механизм вмешательства государства в момент кризиса на рынке корпоративных ценных бумаг использовался регулятором в дореволюционной России. «Министерством финансов впервые был создан синдикат банков под главенством и на средства Государственного банка для организации противодействия падению курсов акций промышленных предприятий в период кризиса XX в. Банковские синдикаты впоследствии создавались неоднократно. Последний из них действовал в 1912 г.Каждый синдикат действовал в течение нескольких лет. Такая практика поддержки государством интересов финансового капитала, не известная в то время другим странам, подвергалась критике со стороны той части банкиров и промышленников, которые такую помощь не получали. Они называли подобные синдикаты «биржевой Красный Крест»;
срочное введение ограничений на движение средств по счету капиталов. Соответствующие меры (также вызвавшие резкую критику) были применены, например, Малайзией в 1997 г. в связи со спекулятивными атаками на внутренний финансовый рынок (оперативное введение ограничений на репатриацию средств от продажи ценных бумаг на внутреннем рынке, запрещение внутренних кредитов иностранным финансовым институтам и др.);
борьба с манипулированием, масштабными спекулятивными атаками при либерализованном режиме счета капиталов.
В том случае, если кризис на фондовом рынке вызван манипулятивными атаками, прежде всего, со стороны спекулятивных иностранных инвесторов, комиссия по ценным бумагам могла бы осуществлять координацию деятельности профессиональных участников, играющих на повышение, создать под контролем финансового регулятора пул, обеспечивающий рост курсовой стоимости и активности на рынке до его стабилизации на новом ценовом и объемном уровне, позволяющем говорить о существовании рынка акций в стране. Подобные действия, учитывая масштабы бегства капиталов из страны, необходимо оценивать как разрешенные, правомерные виды манипулирования, восстанавливающие искусственно нарушенные (массовым уходом иностранных инвесторов) рыночные условия. К подобным действиям прибегают центральные банки всех стран, проводя валютные интервенции или осуществляя операции на открытом рынке с государственными ценными бумагами. К недавнему примеру такого манипулирования можно отнести совместные действия участников Нью-Йоркской фондовой биржи при ее открытии 17 сентября 2001 г., после 4-дневного перерыва, вызванного террористическим актом 11 сентября в Манхэттене. Была достигнута договоренность группы брокеров-дилеров поддерживать рынок, не играть на понижение (короткие продажи), ограничивать исполнение приказов клиентов на сделки с крупными партиями, пропагандировалась непатриотичность сброса акций. Кроме того, эмитентам была максимально облегчена покупка своих собственных ценных бумаг для поддержания их курса.В-четвертых, логика и этика действий финансового регулятора в период кризиса состоит также в том, чтобы в трудное время не добавлять плохих новостей. Когда фондовый рынок разрушен, комиссия по ценным бумагам не должна предпринимать неожиданные действия, затрагивающие основы рынка, создавать ими рыночные шоки (как это происходило в России осенью 1998 г. в связи с действиями Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг).