<<
>>

§ 2.2. Механизм правового регулирования операций иностранных юридических лиц с ценными бумагами

Механизм правового регулирования операций ИЮЛ на российском рынке ценных бумаг определяется в первую очередь государственной экономической политикой и выработанными на ее основе принципами, которые закрепляются законодательными и нормативными актами.
В настоящий момент основные принципы экономической политики России изложены в Обращении Президента РФ Владимира Путина к Федеральному Собранию 26 апреля 2007г., который подчеркнул: «Какие бы задачи мы ни решали - в культуре, экономике или социальной сфере - мы обязаны искать

Q *7

самые эффективные пути и методы их реализации» (выделено мной О.Щ.). Эта цитата подтверждает значимость не только основных документов, принимаемых на уровне Правительства, но и механизма, с помощью которого положения этих законодательных актов будут реализовываться.

Применительно к теме нашего исследования в Обращении Президента значимы следующие положения: «При этом отмечу принципиальный момент: бюджетные средства должны . . . стать не главным источником, а прежде всего - катализатором для частных инвестиций, - и далее, - . . . вкладывая бюджетные средства в экономику, государство должно лишь «подставлять плечо» - «подставить плечо» там, где риски для частных инвесторов пока еще слишком высоки. А основной ролью государства должно быть содействие бизнесу в создании новых, по-настоящему современных производств .. .»53.

Таким образом, Президент не только подтвердил свою осведомленность о высоких рисках в инвестиционной сфере, но и обозначил позицию РФ к частным инвесторам, которое можно сформулировать как принцип государственной политики: содействие бизнесу.

Следует подчеркнуть, что внимание, которое в современной России уделяется вопросам инвестиций не случайно. Оно свидетельствует об общем понимании того, что без правильно организованного инвестиционного процесса никакая модернизация страны и успешное движение вперед невозможны. Отсюда и такое острое внимание к объемам иностранных инвестиций. В частности, как огромное экономическое достижение воспринимаются официальные данные о том, что в первой половине 2005 г. объем иностранных инвестиций в экономику России превысил 10 млрд. долл. США54.

Далее следует обозначить второй принцип, на котором построен механизм правового регулирования операций на рынке ценных бумаг - максимально возможной прозрачности закрепленный ст. 30 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. N 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» (в редакции от 30 декабря 2006г)55, а также Положением о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденном Приказом ФСФР от 10 октября 2006 г. Ы06-117/пз-н56. Этот принцип проявляется в обязанности участников рынка ценных бумаг раскрывать информацию, под которой понимается обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной информации в соответствии с процедурой, гарантирующей ее нахождение и получение.

Раскрытой информацией на рынке ценных бумаг признается информация, в отношении которой проведены действия по ее раскрытию.

Общедоступной информацией на рынке ценных бумаг признается информация, не требующая привилегий для доступа к ней или подлежащая раскрытию в соответствии с положениями ФЗ «О рынке ценных бумаг».

В случае регистрации проспекта ценных бумаг эмитент обязан осуществлять раскрытие информации в форме ежеквартального отчета и сообщения о существенных фактах (событиях, действиях), касающихся финансово-хозяйственной деятельности эмитента.

Ежеквартальный отчет должен содержать информацию, состав и объем которой соответствуют требованиям указанного ФЗ, предъявляемым к проспекту ценных бумаг, за исключением информации о порядке и об условиях размещения эмиссионных ценных бумаг.

Вместе с тем, следует обратить внимание на изменение содержания ежеквартального отчета. Так, в него:

включена обязанность указывать фактический размер вознаграждения, выплаченного эмитентом аудитору по итогам каждого финансового года, за который проводилась проверка; -

исключена обязанность о раскрытии общей суммы кредиторской задолженности; -

изменен период, за который раскрывается информация: теперь данные приводятся за 5 последних финансовых лет и за предыдущий период; -

в п. 2.5.1 введено требование описывать политику эмитента в области управления рисками; -

в п. 3.2.5 приведен перечень видов деятельности, по которым необходимо указывать действующие лицензии; -

в п. 4.5 добавлены подп. 4.5.1. «Анализ факторов и условий,

ПЛ

влияющих на деятельность эмитента» и 4.5.2 «Конкуренты эмитента» - данный пункт, по нашему мнению, направлен на получение субъективной

Q9

Более подробно см.: Елизарова Н. Раскрытие информации на рынке ценных бумаг // «эж-ЮРИСТ». 2006. № 48.

информации эмитента, которая тем не менее, может быть учтена при разработке концепции развития рынка ценных бумаг.

Сообщениями о существенных фактах признаются сведения о: -

реорганизации эмитента, его дочерних и зависимых обществ; -

фактах, повлекших за собой разовое увеличение или уменьшение стоимости активов эмитента более чем на 10 процентов; -

фактах, повлекших за собой разовое увеличение чистой прибыли или чистых убытков эмитента более чем на 10 процентов; -

фактах разовых сделок эмитента, размер которых или стоимость имущества по которым составляет 10 и более процентов активов эмитента по состоянию на дату сделки; -

об этапах процедуры эмиссии эмиссионных ценных бумаг, о приостановлении и возобновлении эмиссии эмиссионных ценных бумаг, о признании выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся или недействительным; -

включении в реестр акционеров эмитента акционера, владеющего не менее чем 5 процентами обыкновенных акций эмитента, а также любом изменении, в результате которого доля принадлежащих этому акционеру таких акций стала более или менее 5, 10, 15, 20, 25, 30, 50 или 75 процентов размещенных обыкновенных акций; -

дате закрытия реестра акционеров эмитента, сроках исполнения обязательств эмитента перед владельцами, решениях общих собраний; -

начисленных и (или) выплаченных доходах по эмиссионным ценным бумагам эмитента; -

поступившем эмитенту - открытому акционерному обществу добровольном или обязательном предложении (в том числе конкурирующем предложении), уведомлении о праве требовать выкупа ценных бумаг или требовании о выкупе ценных бумаг, направленных лицом, которое приобрело более чем 95 процентов общего количества обыкновенных акций и привилегированных акций открытого акционерного общества, предоставляющих право голоса в соответствии с пунктом 5 статьи 32 ФЗ «Об акционерных обществах», с учетом акций, принадлежащих этому лицу и его аффилированным лицам.

Порядок и сроки раскрытия информации о существенных фактах операций на рынке ценных бумаг определяются нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Вместе с тем, следует иметь в виду, что отменена обязанность публиковать сообщения о существенных фактах на этапах эмиссии в периодических печатных изданиях, за исключением сообщения о регистрации проспекта ценных бумаг и порядка доступа к нему, для которого сохраняется требование публиковать сообщение в печатных СМИ.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг обязан осуществлять раскрытие информации о своих операциях с ценными бумагами в случаях, если: -

он произвел в течение одного квартала операции с одним видом ценных бумаг одного эмитента, по которым количество ценных бумаг составило не менее чем 100 процентов общего количества указанных ценных бумаг; -

он произвел разовую операцию с одним видом ценных бумаг одного эмитента, по которой количество ценных бумаг составило не менее чем 15 процентов общего количества указанных ценных бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг раскрывает соответствующую информацию с указанием наименования профессионального участника рынка ценных бумаг, вида и государственного регистрационного кода ценных бумаг, наименования эмитента, цены одной ценной бумаги, количества ценных бумаг по соответствующим сделкам не позднее чем через пять дней со дня окончания соответствующего квартала или со дня проведения соответствующей разовой операции путем направления уведомления в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг или уполномоченный им орган.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг при предложении и (или) объявлении цены покупки и (или) продажи эмиссионных ценных бумаг обязан раскрыть имеющуюся у него и предоставляемую ему эмитентом этих эмиссионных ценных бумаг общедоступную информацию или сообщить об отсутствии у него такой информации.

Преобразования коснулись порядка раскрытия информации в ходе эмиссии ценных бумаг: моментом возникновения обязанности по раскрытию информации о регистрации выпуска, отчета об итогах выпуска, приостановлении и возобновлении размещения ценных бумаг является дата опубликования информации на странице регистрирующего органа в сети Интернет, а не дата получения уведомления.

Следует отметить, что в соответствии с новым Положением все этапы эмиссии, в том числе начало и окончание размещения, не сопровождающейся регистрацией проспекта, раскрываются в рамках одного существенного факта - «Сведения об этапах процедуры эмиссии».

В случае приостановления или возобновления эмиссии по решению регистрирующего органа раскрывается существенный факт «Сведения о приостановлении и возобновлении эмиссии».

В случае признания выпуска несостоявшимся или недействительным раскрывается существенный факт «Сведения о признании выпуска несостоявшимся или недействительным».

Видоизменен перечень существенных фактов и порядок их раскрытия: -

существенный факт «Сведения о появлении в реестре эмитента лица, владеющего более чем 25% его эмиссионных бумаг любого отдельного вида» исключается; -

вводится новый существенный факт «Сведения о включении в реестр акционеров эмитента акционера, владеющего не менее чем 5% обыкновенных акций эмитента, а также о любом изменении, в результате которого доля принадлежащих этому акционеру таких акций стала больше или меньше 5, 10, 15, 20, 25, 30, 50 или 75% размещенных обыкновенных акций».

Кроме того, вводятся два новых сообщения о существенных фактах: -

«Сведения о поступившем эмитенту добровольном или обязательном предложении (в том числе конкурирующем предложении)»; -

«Сведения о поступившем эмитенту уведомлении о праве требовать выкупа ценных бумаг или требовании о выкупе ценных бумаг».

Вводится обязанность раскрывать информацию об объявлении общего собрания акционеров несостоявшимся.

Включено требование о раскрытии на сайте в сети Интернет банковских реквизитов расчетного счета общества для оплаты расходов по изготовлению копий документов.

Новым является положение, в соответствии с которым, в случае если работники или должностные лица эмитента до опубликования на ленте новостей соответствующего сообщения комментируют в СМИ решения, подлежащие раскрытию путем опубликования сообщения на ленте новостей, эмитент в срок не позднее следующего дня обязан опубликовать на ленте новостей сообщение о принятом органом управления решении независимо от наступления срока, предусмотренного Положением.

Для эмитентов, ценные бумаги которых включены фондовой биржей в котировальный список, установлена обязанность публиковать на ленте новостей пресс-релизы о решениях, принятых органами управления и подлежащих раскрытию в соответствии с настоящим Положением. Они должны публиковаться в срок не позднее 1 дня с даты проведения собрания (заседания) органа управления, на котором принимается соответствующее решение, а если такое решение принимается единоличным исполнительным органом эмитента - в срок не позднее 1 дня с даты принятия решения.

В соответствии с вышеуказанным Положением информация о направлении в ФСФР России добровольного или обязательного предложения, касающегося приобретения эмиссионных ценных бумаг, обращающихся на торгах организаторов торговли на рынке ценных бумаг, раскрывается путем опубликования соответствующего сообщения. Публикация должна состояться в срок не позднее дня, следующего за днем представления соответствующего предложения в ФСФР России. При этом опубликование должно произойти: -

в информационном ресурсе, обновляемом в режиме реального времени и предоставляемом информационным агентством и (или) иной организацией, которые уполномочены ФСФР России на публичное предоставление информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг (далее - лента новостей); -

в случае, если лицом, направляющим добровольное или обязательное предложение, является открытое акционерное общество или эмитент эмиссионных ценных бумаг, обязанный в соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» и нормативными правовыми актами ФСФР России раскрывать информацию в форме ежеквартального отчета эмитента эмиссионных ценных бумаг и сообщений о существенных фактах (событиях, действиях), затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента эмиссионных ценных бумаг, - на странице в сети «Интернет», используемой лицом, направляющим добровольное или обязательное предложение, для раскрытия информации. При этом до момента опубликования сообщения о направлении добровольного или обязательного предложения в ФСФР России в ленте новостей раскрытие такой информации любыми иными способами, в том числе опубликование соответствующего сообщения на странице в сети «Интернет», не допускается. Текст сообщения о направлении добровольного или обязательного предложения в ФСФР России должен быть доступен на странице в сети «Интернет» в течение не менее 3 месяцев с даты его опубликования в сети «Интернет»57.

Следующий этап после эмиссии - размещение и обращение ценных бумаг. В соответствии со ст. 2 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» размещение эмиссионных ценных бумаг представляет собой отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Здесь же дано определение: публичное размещение ценных бумаг - размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Под обращением ценных бумаг понимается заключение гражданско- правовых сделок, влекущих переход права собственности на ценные бумаги. В этой статье вышеуказанного Закона раскрывается содержание понятия публичного обращения ценных бумаг, под которым подразумевается обращение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг путем предложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы.

Позднее МНС РФ использовало в своих документах словосочетание: совершение сделки через организатора торговли, которое послужило основой для нового понятия - организованный рынок ценных бумаг, под которым стали понимать сферу обращения ценных бумаг на торгах фондовых бирж или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг58.

Одновременно НК РФ также внес в эти определения свои поправки. В соответствии с п. 3 ст. 280 НК РФ ценные бумаги признаются обращающимися на организованном рынке ценных бумаг только при одновременном соблюдении следующих условий: 1)

если они допущены к обращению хотя бы одним организатором торговли, имеющим на это право согласно национальному законодательству; 2)

если информация об их ценах (котировках) публикуется в средствах массовой информации (в том числе электронных) либо может быть представлена организатором торговли или иным уполномоченным лицом любому заинтересованному лицу в течение трех лет после даты совершения операций с ценными бумагами; 3)

если рыночная котировка рассчитывается по ним, когда это предусмотрено соответствующим национальным законодательством.

Согласно п. 4 ст. 280 НК РФ под рыночной котировкой ценной бумаги в целях налогообложения прибыли понимается средневзвешенная цена ценной бумаги по сделкам, совершенным в течение торгового дня через организатора торговли. Если средневзвешенная цена ценной бумаги не рассчитывается организатором торговли, то в целях главы 25 НК РФ за средневзвешенную цену ценной бумаги принимается половина суммы максимальной и минимальной цен сделок, совершенных в течение торгового дня через этого организатора торговли.

Если у организаторов торговли с определенной ценной бумагой зарегистрирована только одна сделка, то она не может служить основанием для того, чтобы считать ценную бумагу обращающейся на организованном рынке ценных бумаг, так как средневзвешенную цену ценной бумаги можно рассчитать исходя, как минимум, из двух сделок. Если же в течение года (налогового периода) была зарегистрирована только одна сделка по ценной бумаге, последняя считается не обращающейся на организованном рынке ценных бумаг.

Согласно п. 5 ст. 280 НК РФ рыночной ценой ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, для целей налогообложения признается фактическая цена реализации или иного выбытия ценных бумаг, если эта цена находится в интервале между минимальной и максимальной ценами сделок (интервал цен) с вышеуказанной ценной бумагой, зарегистрированной организатором торговли на рынке ценных бумаг на дату совершения соответствующей сделки. В случае совершения сделки через организатора торговли под датой совершения сделки понимается дата проведения торгов, на которых соответствующая сделка с ценной бумагой была заключена. При продаже ценной бумаги вне организованного рынка ценных бумаг датой совершения сделки считается дата определения всех существенных условий передачи ценной бумаги, то есть дата подписания договора.

Если по одной и той же ценной бумаге сделки на указанную дату осуществлялись через двух и более организаторов торговли на рынке ценных бумаг, то налогоплательщик вправе самостоятельно выбрать организатора торговли, значения интервала цен которого будут использованы им для целей налогообложения.

При отсутствии информации об интервале цен у организаторов торговли на рынке ценных бумаг на дату совершения сделки налогоплательщик принимает интервал цен при реализации этих ценных бумаг по данным организаторов торговли на рынке ценных бумаг на дату ближайших торгов, состоявшихся до дня осуществления соответствующей сделки, если торги по этим ценным бумагам проводились у организатора торговли хотя бы один раз в течение последних 12 месяцев.

При соблюдении налогоплательщиком вышеприведенного порядка фактическая цена реализации или иного выбытия ценных бумаг, находящаяся в соответствующем интервале цен, принимается для целей налогообложения в качестве рыночной цены.

В случае реализации ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, по цене ниже минимальной цены сделок на организованном рынке ценных бумаг при определении финансового результата принимается минимальная цена сделки на организованном рынке ценных бумаг59.

Если ценная бумага не отвечает требованиям, приведенным в п. 3 ст. 280 НК РФ, она относится к ценным бумагам, не обращающимся на организованном рынке ценных бумаг, в отношении таких ценных бумаг, для целей налогообложения принимается фактическая цена реализации или иного выбытия данных ценных бумаг при выполнении хотя бы одного из нижеследующих условий: 1)

если фактическая цена соответствующей сделки находится в интервале цен по аналогичной (идентичной, однородной) ценной бумаге, зарегистрированной организатором торговли на рынке ценных бумаг на дату совершения сделки или на дату ближайших торгов, состоявшихся до дня осуществления соответствующей сделки, если торги по этим ценным бумагам проводились у организатора торговли хотя бы один раз в течение последних 12 месяцев; 2)

если отклонение фактической цены соответствующей сделки находится в пределах 20% в сторону повышения или понижения от средневзвешенной цены аналогичной (идентичной, однородной) ценной бумаги, рассчитанной организатором торговли на рынке ценных бумаг в соответствии с установленными им правилами по итогам торгов на дату заключения такой сделки или на дату ближайших торгов, состоявшихся до дня осуществления соответствующей сделки, если торги по этим ценным бумагам проводились у организатора торговли хотя бы один раз в течение последних 12 месяцев.

Таким образом, как следует из п. 6 ст. 280 НК РФ, налогоплательщик должен использовать фактическую цену реализации или иного выбытия ценных бумаг, если у него имеется информация о результатах торгов по аналогичным (идентичным, однородным) ценным бумагам и при сопоставлении фактической цены реализации с результатами торгов выполняется одно из вышеуказанных условий.

Согласно п. 6 ст. 280 НК РФ если нет информации о результатах торгов по аналогичным ценным бумагам, фактическая цена сделки принимается для целей налогообложения, если она отличается не более чем на 20% от расчетной цены этой ценной бумаги. Расчетная цена ценной бумаги может быть определена на дату заключения сделки с ценной бумагой с учетом условий сделки, особенностей обращения и цены ценной бумаги и иных показателей, информация о которых может служить основанием для такого расчета.

Из данного положения следует, что в случае отсутствия информации о результатах торгов по аналогичным (идентичным, однородным) ценным бумагам налогоплательщику следует в целях налогообложения прибыли также использовать фактическую цену реализации ценных бумаг, за исключением случая, если такая цена отклоняется более чем на 20% от расчетной цены.

Письмом МНС России от 04.03.2004 N 02-4-12/792 разъяснено, что налогоплательщик при определении расчетной цены ценной бумаги, не обращающейся на организованном рынке, вправе применить любые показатели при условии, что они удовлетворяют положениям п. 6 ст. 280 НК РФ. Позднее Минфин России письмом от 30.05.2005 N 03-03-01-04/1/304 установил, что в качестве приоритетного определения расчетной цены акции в соответствии с п. 6 ст. 280 НК РФ должна использоваться стоимость чистых активов эмитента. Ранее Минфин России занимал более категоричную позицию по этому вопросу, полагая, что для определения расчетной цены акции в соответствии с п. 6 ст. 280 НК РФ должна применяться стоимость чистых активов эмитента. При этом Минфин России не называл этот метод приоритетным и не упоминал иных способов определения расчетной цены акции. Из этого следовало, что организациям необходимо использовать только один способ определения расчетной цены ценной бумаги - исходя из стоимости чистых активов эмитента Вышеприведенная позиция финансовых и налоговых органов основана на судебной практике. Например, ФАС Восточно-Сибирского округа в постановлении от 29.07.2003 по делу N АЗЗ-16082/02-СЗн-Ф02-2250/03-С1 отметил, что использование метода чистых активов эмитента акций для определения расчетной цены акции, не обращающейся на организованном рынке ценных бумаг, является приоритетным. Аналогичный подход приведен в постановлении ФАС Северо-Кавказского округа от 30.03.2005 по делу N Ф08-761/05-407А.60

О значимости операций на рынке ценных бумаг можно судить на основании Федерального закона от 5 января 2006 г. N 7-ФЗ, которым глава 15 КоАП РФ дополнена статьей 15.28, вступившей в силу 1 июля 2006 г.61Данной статьей установлена административная ответственность за нарушение правил приобретения более 30% акций открытого акционерного общества. Так, нарушение лицом, которое приобрело более 30% акций открытого акционерного общества, правил их приобретения влечет наложение административного штрафа на граждан в размере от 10 до 25 МРОТ; на должностных лиц - от 50 до 200 МРОТ; на юридических лиц - от 500 до 5000 МРОТ.

Кроме того, следует иметь в виду, что ст. 2 Федерального закона № 115- ФЗ от 07.08.2001 «О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансирования терроризма»62распространяет его действие «на физических и юридических лиц, которые осуществляют операции с денежными средствами или иным имуществом вне пределов Российской Федерации», а ст. 5 данного Закона относит к их числу и профессиональных участников рынка ценных бумаг, т.е. регистраторов и депозитарии. Изложенное позволяет сделать вывод: имеет смысл предусмотреть разрешительный порядок операций с ценными бумагами, отвечающими заранее установленным критериям. Иными словами ценные бумаги, сделка с которыми соответствует указанным критериям, списываются или зачисляются регистратором или депозитарием на счет иностранного номинального держателя только после получения положительного решения соответствующего органа исполнительной власти России.

Практическая реализация данного предложения возможна путем дополнения ст. 13 «Гарантия права иностранного инвестора на приобретение ценных бумаг» Федерального закона от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» пунктом 2 следующего содержания: «В целях противодействия легализации (отмывания) доходов, полученных преступным путем, и финансирования терроризма установить разрешительный порядок приобретения иностранным номинальным держателем ценных бумаг, соответствующих критериям, установленным специальным нормативным актом».63

В целях получения объективной информации об ИЮЛ, работающем на российском рынке ценных бумаг, предлагается внести изменения в законодательство РФ, а именно: обязать регистраторов и депозитарии уведомлять антимонопольные и другие заинтересованные органы исполнительной власти (ФСФР, Банк России, ФАС и др.) о приобретении иностранным номинальным держателем 10 и более процентов ценных бумаг в пользу своего клиента. Записи на лицевом счете или счете Депо могут быть осуществлены только после получения документа, подтверждающего уведомительную регистрацию в антимонопольных или других заинтересованных органах исполнительной власти о приобретении иностранным номинальным держателем ценных бумаг. Поскольку в РФ право на ценную бумагу возникает в момент совершения записи на указанных счетах, то сделка не может быть завершена без уведомительной регистрации.

Для реализации данного предложения целесообразно дополнить ст. 13 «Гарантия права иностранного инвестора на приобретение ценных бумаг» ФЗ от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»64 вторым абзацем следующего содержания: «О приобретении иностранным номинальным держателем 10 и более процентов ценных бумаг в пользу своего клиента запись на лицевом счете или счете Депо совершается при наличии документа, подтверждающего уведомительную регистрацию о совершенной сделке в антимонопольных или других заинтересованных органах исполнительной власти».

На основании изложенного и с учетом темы настоящего исследования можно констатировать, что ИЮЛ могут осуществлять на российском рынке ценных бумаг следующие виды сделок и операций: размещение ценных бумаг (эмиссия); владение ценными бумагами; обращение (куплю-продажу) ценных бумаг.

Основные условия размещения и обращения ценных бумаг отражены в новых Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг.65 Примечательно, что в этом документе регламентирован механизм правового регулирования эмиссии ценных бумаг ИЮЛ на российском рынке.

Исследование показало, что одним из видов активной предпринимательской деятельности, осуществляемой ИЮЛ на российском рынке ценных бумаг, является проведение торговых операций по купле- продаже ценных бумаг через уполномоченных ими посредников - юридических или физических лиц, которыми могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие соответствующую лицензию и осуществляющие сделки для неограниченного круга клиентов за комиссионное вознаграждение по ставке или в виде фиксированной суммы, предусмотренной договором, т.е. действующие как агенты с независимым статусом.

Рассматривая нормативно-правовые акты, регулирующие деятельность

ИЮЛ на рынке ценных бумаг, важно исследовать вопрос о механизме

правового регулирования операций на рынке ценных бумаг не только

федерального, но и регионального законодательства. Дело в том, что

налогово-инвестиционное законодательство регионов формировалось в

основном под влиянием непоследовательной налоговой политики

федеральных структур и регионов, которая в итоге привела к резкому

сокращению доходной части федерального бюджета и перемещению

капитала в регионы, где местные власти, не желая видеть налоговые

нарушения, обеспечивали "мягкий" налоговый режим именно в своей зоне.

Таким образом, налоговая конкуренция между регионами происходила не

только в области законодательства (снижение ставок налогов,

предоставление льгот), но и в сфере неформального налогового режима,

следствием чего возникла неуплата все большего числа как федеральных, так

и региональных налогов и одновременно регионы получили возможность

практически бесконтрольно предоставлять инвесторам льготные налоговые 102

режимы .

В целях преодоления сложившегося положения 8 декабря 2003 г. был принят Федеральный закон № 163-Ф3 «О внесении изменений в некоторые законодательные акты РФ о налогах и сборах»66, ст. 3 которого определила, что инвестиционные льготы по налогу на прибыль, предоставленные законодательными органами субъектов Российской Федерации и органами местного самоуправления, могут применяться до 1 января 2004 г.

После вступления в силу положений гл. 25 НК РФ было отменено большинство ранее существовавших в РФ льгот как для российских, так и для ИЮЛ, а также были внесены существенные изменения в правила расчета и применения льготы по переносу убытков на будущее.

Помимо этого, НК РФ ограничил право законодательных (представительных) органов субъектов РФ и органов местного самоуправления предоставлять льготы по налогу на прибыль в части сумм налога, зачисляемых в бюджеты субъектов РФ и местные бюджеты.67

Исторический опыт определяющего влияния зарубежного капитала, инвестированного в национальную экономику, на степень самостоятельности ее экономической политики и потери национальных территорий имеет непосредственное отношение и к России. Так, сочетание двух факторов - растущего проникновения иностранного капитала и хозяйственно- политической слабости государства - привело к продаже Аляски в 60-х годах XIX века.

В 2002 году ФКЦБ России предлагало ввести ограничение доли присутствия ИЮЛ на российском рынке ценных бумаг как условие по вступлению России в ВТО. Для применения этого ограничения предполагалось разработать механизм контроля за долей присутствия ИЮЛ на российском рынке ценных бумаг. Устанавливалась разная предельно допустимая величина этой доли для сектора коллективных инвестиций, операторов рынка, инфраструктуры рынка и бирж. Основной акцент был сделан на коллективные инвестиции, так как в связи с принятием закона об инвестиционных фондах ожидалось бурное развитие этого сегмента рынка в России и, соответственно, рост интереса к нему со стороны нерезидентов.68

ФКЦБ России апеллировало тем, что сложившийся в России рынок ценных бумаг в целом не соответствует потребностям развития экономики. Вплоть до финансового кризиса, произошедшего в 1998 году, рынок ценных бумаг69 имел ярко выраженную спекулятивную направленность и лишь в отдельных случаях служил механизмом привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор экономики. Заместитель Председателя Комитета Госдумы по кредитным организациям и финансовым рынкам Владимир Тарачев 28 февраля 2002 года отметил, что депутаты предлагают установить ограничения на совокупную долю иностранцев в капитале российских юридических лиц, осуществляющих на рынке ценных бумаг брокерскую, дилерскую, депозитарную деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами, на уровне 25%. Данная мера позволит создать условия для развития российских посредников на фондовом рынке и обеспечить им возможность конкурировать с более капитализированными ИЮЛ.

«Подготовленные законопроекты вводят ограничения на проведение иностранцами отдельных операций на рынке ценных бумаг. Они должны совершать операции на фондовой бирже и операции с производными инструментами только через брокеров, - считает В.Тарачев, - подобного рода ограничения должны быть приняты до вступления России в ВТО и

107

действовать в течение 8-10 лет».

На наш взгляд, данное решение не соответствует действительности. Дебаты о роли иностранного капитала, которые велись во многих странах мира в последние десятилетия, отражали сложный комплекс интересов национального развития, потребностей решения бюджетных и долговых проблем, но также и интересов бюрократического государства, стремящегося установить контроль над бизнесом, или конкретных компаний, препятствующих открытию экономики своих стран для иностранного капитала - здесь Россия не стала исключением.

К концу XX века в большинстве стран мира вопрос о том, нужен ли им иностранный капитал, был решен положительно. JI. Григорьев утверждает, что решение проблемы привлечения иностранного капитала в страны с переходной экономикой зависит от увязки их трансформационных целей и задач развития. Автор называет иностранные инвестиции зеркалом, которое отражает либо успехи, либо неудачи национальной политики развития.70

С проблемами, описанными выше, сталкиваются в процессе своего развития все финансовые рынки. Часть из этих проблем были характерны для американского и европейского рынков ценных бумаг в 1890-1930 гг. Большинство из перечисленных проблем характерны для современных развивающихся рынков Юго-Восточной Азии, Латинской Америки и Восточной Европы.

Решение проблем в США и Европе начала века в значительной мере сводилось к созданию адекватной реалиям системы нормативного регулирования рынка ценных бумаг и инвестиционной деятельности. Государственная политика этих стран на рынке ценных бумаг была направлена, прежде всего, на достижение следующих целей: -

снижение инвестиционных и операционных рисков (как правило, за счет введения ограничений на деятельность участников рынка и разделения видов деятельности); -

увеличение прозрачности рынка (как в части финансовой отчетности эмитентов, так и в части операций профессиональных участников рынка и инвесторов);

- повышение защиты инвесторов, в первую очередь мелких частных инвесторов.

Современные страны с развивающимися рынками в первую очередь стараются преодолеть узость внутренней базы для инвестиций и осуществляют государственную политику привлечения иностранных инвестиций. Следует выделить две разновидности этой политики, свойственной странам Латинской Америке, с одной стороны, и странам Юго- Восточной Азии, с другой стороны.

Страны Латинской Америки (Мексика, Бразилия и Аргентина) в целом проводят более открытую политику, предполагающую активную интеграцию в мировой финансовый рынок. В результате формируется высокоразвитый финансовый рынок и, соответственно, высокий объем привлекаемых инвестиционных ресурсов, поставляемых крупнейшими мировыми инвесторами. В то же время на первых этапах реализации этой политики характерен активный отток капитала, сменяющийся возвратом капитала в периоды роста экономики и доходности национального финансового рынка.

Правительства азиатских стран, в свою очередь, исходят из отсутствия в этих странах внутреннего капитала и предельно низкой стоимости всех предприятий. Поэтому в качестве базовой берется модель развития, ориентированная исключительно на приток иностранных инвестиций. В то же время принимаются меры для того, чтобы избежать скупки иностранцами всей национальной экономики по бросовым ценам.

Отдельного внимания заслуживает опыт Китая, который добился наибольших успехов в привлечении прямых иностранных инвестиций и в увеличении капитализации. На наш взгляд, основными составляющими этого опыта является минимизация инвестиционных рисков, минимизация государственных заимствований, максимальное льготирование иностранных инвестиций, стимулирование роста рентабельности предприятий- реципиентов. Можно сказать, что Китай проводил инвестиционную политику, во многом противоположной российской политике, и добился существенных успехов71.

Россия, на наш взгляд, уже упустила возможность привлечь крупный иностранный капитал в регионы. Поэтому, остается только надеяться на разумную государственную политику к решению данного вопроса.

Равнодушие иностранцев к работе в глубинке России подтверждает исследование «Атона», проанализировавшего инвестиции фондов региона ЕМЕА (Европа, Ближний Восток и Африка), на долю которых приходится более 70% российских акций, принадлежащих нерезидентам. За последние полгода активы этих фондов значительно выросли, отмечает аналитик «Атона» Алекс Кантарович, и в течение последних нескольких недель вернулись к уровням годичной давности - до того, как прошлой весной международные инвесторы в ожидании повышения ставок ФРС серьезно сократили долю развивающихся рынков в своих портфелях.

Теперь их деньги возвращаются, но вот Россию они обходят стороной. В фондах, ориентированных на развивающуюся Европу, доля российских активов упала до самого низкого за последние три года уровня, указывает Кантарович, зато доля Польши, Венгрии и Чехии резко возросла. Сейчас, по его оценке, инвестиции фондов ЕМЕА в акции отечественных компаний составляют около $4,3 млрд.

Дело "ЮКОСа" затормозило рост российского рынка, признает Фредрик Коллиандер, управляющий одним из крупнейших шведских фондов HQ Rysslandsfonds, и в этом году инвесторы предпочли ему азиатский. «Объем инвестиций в Россию увеличился лишь в номинальном выражении, но вложения в азиатские рынки, в частности в Корею, были больше», - уточняет он. Если бы не дело «ЮКОСа» и замедление структурных реформ, спрос на местные активы был бы на порядок выше, добавляет директор московского представительства Prosperity Capital Management Александр Бранис.

«Принимая инвестиционные решения, невозможно игнорировать политические риски. Из-за них в конце прошлого и в начале этого года настроения на рынке были негативными. В начале этого года мы видим изменения, которые могут привести к снижению этого риска", - говорит управляющей фондом ING Russia Fund А Сэмюэл Обадиа. Впрочем, изменения эти он называет «небольшими»: «В долгосрочной перспективе присвоение инвестиционного рейтинга - это не то событие, которое может значительно повлиять на рынок»72.

Рассмотрим, какие ограничения существовали до настоящего периода времени в деятельности ИЮЛ на рынке ценных бумаг и способы их преодоления с целью привлечения иностранного капитала.

До февраля 1996 года действовали ограничения на репатриацию иностранными участниками доходов, полученных на рынке Государственных краткосрочных обязательств, а максимальная доля облигаций, которые могли быть приобретены иностранными инвесторами, в общем объеме эмиссии каждого выпуска ограничивалась, как правило, 10 %.1П В этих условиях ИЮЛ прибегали к использованию так называемых «серых схем» для осуществления операций с ГКО, которые предполагали, как правило, использование посредников-резидентов. Такой способ участия ИЮЛ, в частности, не позволял эффективно контролировать долю их реального участия на рынке и своевременно анализировать возможные последствия операций нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ не только для самого этого рынка, но также и для рынка валюты.

Приказом Банка России февраля 1996 г. был введен режим допуска иностранных инвесторов, в соответствии с которым они могли вкладывать средства в ГКО и ОФЗ-ПК с одновременным проведением иностранными инвесторами хеджирования операций по конвертации рублевых доходов

119

(валютных свопов). Данный режим действовал до 15 сентября 1996 года. Им предусматривалось, что покупки облигаций производятся ИЮЛ через уполномоченных дилеров, заключивших с Банком России дополнительное соглашение к договору «О выполнении функций дилера на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций». Представителями ИЮЛ в отношениях последних с уполномоченными дилерами при совершении операций с облигациями выступали уполномоченные банки- ИЮЛ, список которых устанавливается нормативными актами Банка России. Расчеты по сделкам ИЮЛ осуществлялись через специальные рублевые счета в валюте РФ, открытые на имя уполномоченных банков - ИЮЛ и иностранных инвесторов в банке-резиденте, выполняющем функции уполномоченного дилера.73

Основными условиями участия ИЮЛ являлись следующие: -

ИЮЛ не был допущен к операциям на вторичном рынке и вследствие этого мог осуществлять лишь пассивную стратегию на рынке; -

список уполномоченных банков - ИЮЛ устанавливался Банком России; -

Банк России устанавливал максимальные лимиты операций каждого банка - ИЮЛ; -

Банк России ограничивал доходность операций ИЮЛ, также был ограничен размер открытой позиции каждого уполномоченного банка по валютным свопам.

С 15 сентября 1996 года приказом Банка России был введен новый режим допуска ИЮЛ, в соответствии с которым ИЮЛ стали осуществлять операции через специальные рублевые счета «С» в крупнейших российских банках (уполномоченных банках), с которыми ЦБ заключал соответствующие соглашения.74 Объемы репатриации средств ИЮЛ за границу не ограничивались.

К основным характеристикам данного механизма можно отнести, к примеру, следующие:

сохранение минимального срока пребывания средств ИЮЛ на рынке (3 месяца), устанавливаемого ЦБ в целях предотвращения резкого оттока средств; -

ограничение доходности операций посредством контроля за заключением ИЮЛ и форвардных контрактов с уполномоченными банками на конвертацию рублевых доходов в валюту (прямых срочных сделок), а также посредством установления минимального процентного соотношения между объемом обратной срочной сделки и объемом прямой срочной сделки, заключаемой ЦБ с уполномоченным банком; -

сохранение ограничения Минфином доли ИЮЛ в конкретных выпусках; -

существование ограничений, установленных ЦБ, на превышение обязательств российских банков по продаже и покупке иностранной валюты (открытой валютной позиции) в целях регулирования кредитно-денежной политики.

Новые условия, облегчившие доступ ИЮЛ на вторичный рынок и репатриацию средств нерезидентов за границу, имели своим результатом увеличение доли ИЮЛ на рынке: в мае 1996 года их участие оценивалось ЦБ в 3-6%, к концу года их доля сильно возросла.75 Однако в начале 1997 года ситуация изменилась. Среди внутренних факторов, повлиявших на конъюнктуру рынка, следует выделить прекращение операций по хеджированию валютных рисков ИЮЛ Банком России. До 1 января 1998 г. ЦБ РФ заключал с российскими коммерческими банками, уполномоченными на ведение счетов типа «С» (счет предназначен для обслуживания ИЮЛ на рынке ГКО), срочные контракты (как правило, форвардные), частично или полностью компенсирующие обязательства коммерческого банка перед ИЮЛ по аналогичному контракту.

Банк России фактически брал на себя валютный риск, который нес иностранный инвестор при вложении в рублевые ЦБ.

Либерализация правил репатриации ИЮЛ прибыли, полученной от операций с ГКО/ОФЗ, предполагала снятие ограничений на минимально возможный срок вложений. Однако одновременно Банк России перестал заключать компенсирующие срочные сделки с российскими коммерческими банками, и те вынуждены были самостоятельно хеджировать вложения клиентов-иностранцев. Для последних, естественно, резко возрос риск контрагента. Все это привело к выводу средств ИЮЛ с рынка ГКО. Далее развитие рынка приняло волнообразный характер: периоды снижения доходности сменялись новыми кризисами.76

К концу 1997 года накопленная (с конца восьмидесятых годов) масса иностранных инвестиций в России составляла не более пятнадцати-двадцати

миллиардов долларов США (по оценке, не менее половины - спекулятивная

117

составляющая).

В настоящее время ИЮЛ активно работают с российскими ЦБ, заключая сделки как внутри страны (за рубли), так и на оффшорном рынке акций (сделки между оффшорными фирмами с расчетами в валюте за рубежом).

Согласно ст. 1 Закона РФ от 10 декабря 2003 года №173-Ф3 «О валютном регулировании и валютном контроле» ЦБ могут быть классифицированы на внутренние ЦБ (эмиссионные ЦБ, номинальная стоимость которых указана в валюте РФ и выпуск которых зарегистрирован в РФ и ЦБ, удостоверяющая право на получение валюты РФ, выпущенные на территории РФ) и на внешние ЦБ, относящиеся к валютным ценностям, представляющие собой ЦБ, в том числе в бездокументарной форме, не относящиеся в соответствии с указанным выше Законом к внутренним ЦБ.

К валютным операциям в соответствии с п.9 ст. 1 упомянутого Закона относятся операции, связанные с приобретением и отчуждением, а также перемещение через границу РФ валютных ценностей, валюты РФ и внутренних ценных бумаг.

В рамках данной работы интерес представляют, пожалуй, три группы операций - собственно операции с ЦБ (купля-продажа, дача в залог, дарение и т.д.), расчеты, связанные с такими операциями, а также перечисление ИЮЛ дивидендов и процентов по ЦБ.

Если ЦБ выражена в рублях, то никаких ограничений на операции с ней нет, так как эти операции не являются валютными. Конечно, имеются в виду только ограничения в смысле валютного контроля.

Что касается ЦБ в валюте, то все операции с ними отнесены к валютным операциям, связанным с движением капитала. На каждую такую операцию резидент должен получать отдельное разрешение Банка России РФ (есть лишь ограниченный список исключений из этого правила). А вот ИЮЛ проводят эти операции без каких-либо ограничений.

Расчеты в рублях между резидентом и ИЮЛ формально также отнесены к валютным операциям. Однако они не являются ни капитальными, ни текущими и проводятся без особого разрешения Банка России через рублевые счета ИЮЛ в соответствии с режимами этих счетов.

Расчеты в валюте за ЦБ тоже относятся к валютным операциям, связанными с движением капитала. Соответственно, резиденту для совершения операции требуется разрешение Банка России, получить которое очень сложно, а ИЮЛ такими ограничениями не связан.

Выплата дивидендов и процентов за рубеж в валюте относится к текущим валютным операциям, которые проводятся резидентами без ограничений. Если же выплата происходит в рублях, она, как и в случае расчетов за ЦБ, осуществляется без ограничений через рублевые счета ИЮЛ в соответствии с их режимом.

Не менее важным при рассмотрении деятельности ИЮЛ на рынке ценных бумаг является вопрос, должны ли иностранные инвесторы регистрировать свои сделки с российскими ЦБ в ФСФР России. Согласно ст.

1 1 о

29 Федерального закона от 22 апреля 1996 года «О рынке ценных бумаг» о покупке ИЮЛ российских акций обе стороны сделки должны уведомить ФСФР России. Однако, в ст. 29 Закона «О рынке ценных бумаг» не указан срок, в течение которого сторонам сделки надо уведомить ФСФР России. Именно поэтому эта норма фактически не работала. В настоящее время ФКБЦ (ныне ФСФР) России в своем письме от 30.11.2000 года № ИК- 04/6453 рекомендует направлять эти уведомления в следующие сроки: -

по сделкам не на организованных рынках - в день сделки; -

по сделкам на организованных рынках - в течение пяти дней после окончания месяца.

Итак, подводя итог анализу деятельности ИЮЛ на рынке ценных бумаг России, можно выделить следующие специфические черты деятельности ИЮЛ на рынке ценных бумаг. ИЮЛ активно работают с российскими ЦБ, осуществляя как текущие валютные операции, так и валютные операции, связанные с движением капитала, используя специальный порядок получения разрешений.

Необходимо отметить, что присутствие иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг в настоящее время сведено к минимуму в связи с наличием некоторых препятствий. Одним из таких препятствий является несовершенство нормативной базы, регулирующей налогообложение доходов иностранных инвесторов от операций на российском рынке ценных бумаг, и деятельности, связанной с получением таких доходов. В результате практически все иностранные инвесторы и, к сожалению, большое число российских участников рынка вынуждены использовать компании, зарегистрированные в зарубежных государствах и таким образом находящиеся вне юрисдикции российского налогового законодательства.

В настоящий момент выбор привлекательных финансовых инструментов для вложений на территории России достаточно ограничен. На отечественном фондовом рынке (на ММВБ, МФБ или ФБ СПб.) за рубли практически любое юридическое или физическое лицо может купить такие ценные бумаги, как: -

акции, облигации и векселя российских компаний и коммерческих банков; -

государственные кратко- и долгосрочные облигации (ГКО-ОФЗ); -

облигации местных органов власти. -

акции российских компаний и коммерческих банков, торгуемые за доллары США в РТС; -

облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ).

По сравнению с международным рынком ценных бумаг российский рынок по-прежнему остается рынком малого инвестиционного выбора. Действительно, приобретение только перечисленных выше ценных бумаг не позволяет диверсифицировать инвестиции и тем самым уменьшить риск при общем падении доходности национального фондового рынка, а также получить более высокую доходность по сравнению с доходностью отечественного рынка.

Таким образом, в целях совершенствования условий инвестирования и привлечения инвесторов необходимо выделить основные аспекты долгосрочной политики регулирования рынка ценных бумаг: -

переориентация рынка ценных бумаг на выполнение своей основной задачи; -

перераспределение средств для инвестиций в реальный сектор; -

налоговое стимулирование малого бизнеса, так как малые предприятия (венчурные фирмы) в экономиках большинства стран являются наиболее динамичными разработчиками и поставщиками новейших технологий; -

реструктурирование отрасли ценных бумаг (поощрение укрупнения и слияний брокерско-дилерских компаний, формирования филиальной сети, создание системы надзора за финансовьм состоянием брокеров-дилеров, формирования резервов против убытков и финансового оздоровления, организация управления рисками у профессиональных участников фондового рынка); -

вывод новых эмитентов на рынок под крупнейшие инвестиционные проекты, поощрение рынков коммерческих бумаг, закладных, складских свидетельств, создание рынков российских акций компаний роста, корпоративных облигаций, торговых систем для розничных инвесторов, работа с крупными иностранными инвесторами и т.п.); -

повышение конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг (борьба против перемещения торговой активности на западные рынки, создание предпосылок для формирования в России центра по торговле финансовыми инструментами стран СНГ).

При осуществлении международных инвестиций любому потенциальному инвестору необходимо учитывать следующие особенности: психологические барьеры; информационные трудности; юридические сложности; дополнительные издержки; риски международных инвестиций; преимущества международных инвестиций.

Психологические барьеры, связанные с международными инвестициями, обусловлены чаще всего слабым знанием экономики, политики и культуры других стран, а также иностранных языков, методов торговли на финансовых рынках, порядка отчетности и др. Получение информации об иностранных рынках и эмитентах с той же степенью подробности, которая возможна для инвестора об участниках его национального рынка, может быть связано с определенными затруднениями. В настоящее время, однако, многие иностранные брокеры обеспечивают постоянно обновляемые данные финансового анализа по большей части иностранных акций, торгуемых на международных рынках. Американские, японские и европейские брокеры обеспечивают также информацию по ожидаемым доходам компаний и дают советы инвесторам по компьютерным системам, работающим в реальном масштабе времени. Большая часть такой информации публикуется на национальном и английском языках. В компьютерных информационных системах содержатся также данные о мировых рыночных ценах. К ним относятся такие известные международные информационные системы, как Reuters, CQG, Bloomberg, которые обеспечивают новости и приводят цены по отдельным рынкам и ценным бумагам.

Кроме того, в различных странах могут существовать юридические сложности для иностранных инвесторов при размещении их капиталов и возвращении в свою страну полученных доходов, включая особенности налогообложения.

Обычно при международных инвестициях взимаются налоги на операции, прирост капитала, доход на капитал (дивиденды по акциям и проценты по облигациям).

Налог на операции может быть пропорционален объему сделки. Например, в Швейцарии существует федеральный сбор на операции с ценными бумагами в размере 0,09% их объема. В странах, где брокеры берут комиссионные, такой налог может быть пропорционален размеру комиссионных. В некоторых странах существует фиксированный налог на сделку. Обычно размер налога на операции по сравнению с другими налогами невелик.

Прирост капитала, определяемый как разница между ценой продажи ценной бумаги и ценой ее покупки, облагается налогом, как правило, в стране инвестора независимо от того, где были инвестиции, то есть внутренние и международные инвестиции в этом плане облагаются налогом одинаковым образом.77

Доход на иностранные инвестиции выплачивается юридическим лицом одной страны резиденту другой страны. Это часто создает конфликт национальных юрисдикций, поскольку обе страны могут пожелать обложить этот доход налогом, что приведет к двойному налогообложению. Международные инвестиции обычно связаны с дополнительными издержками, включающими: -

высокие комиссионные посредникам на иностранных рынках; -

высокую плату за оформление сделок; -

высокую плату управляющим портфелями международных инвестиций.

Комиссионные могут браться дилерами фондовых бирж в различной форме: в договорном размере, фиксированно по установленной шкале или в виде разницы цен покупки и продажи (спрэда bid-ask). В США комиссионные при сделках с акциями низки, обычно 0,18% для крупных сделок, в других странах они выше и могут составлять от 0,3 до 1%. Для сделок с облигациями средний размер комиссионных определить затруднительно, поскольку он определяется обычно в виде разницы цен покупки и продажи, зависящей от объема сделок по конкретным облигациям.

Иностранное присутствие может оказывать и негативные воздействия на воспроизводственный процесс в стране-реципиенте. Так, инвестиции зарубежных фирм являются источником дополнительных средств для финансирования внутренних капиталовложений лишь до тех пор, пока репатриация прибылей не превысит эти инвестиции. В России подобное превышение стало чуть ли ни нормой.

За время реформ как резиденты, так и нерезиденты разработали изощренные схемы укрытия прибыли и увода ее от налогообложения (а нередко и части фонда заработной платы, чтобы не делать отчисления во внебюджетные фонды). Такого рода схемы реализуются через использование бартера, денежных суррогатов, «откатных» цен, разнообразных форм неплатежей. Сокрытые любым из этих способов прибыли, как правило, уходят за рубеж.78

В Китае и большинстве стран Восточной Европы, к примеру, предприятия с иностранным участием пользуются льготами (сниженные ставки за бытовые услуги и аренду площадей, облегченны доступ к источникам сырья, налоговые, таможенные и иные преимущества) лишь в обмен на поставку новейших технологий и техники. Россия же предоставляет крупным иностранным инвесторам преференциальный режим хозяйствования, не обременяя их подобным требованием. А потому нередки случаи сброса в Россию морально устаревшего оборудования для выпуска вчерашних моделей, а также оборудования для производства, сдерживаемого за рубежом правительственными ограничениями (например, табачных изделий, бытовой химии, товаров в пластиковой таре и т.д.).

Важно иметь в виду и то, что, если при одних обстоятельствах импортируемый капитал и производимая им продукция служат добавлением к внутренним инвестициям и общественному продукту, то при других - они играют но отношению к ним замещающую, конкурирующую роль. Работая лишь частично на замещение импорта товаров, иностранные инвесторы нередко переносят на территорию России производство как раз той продукции, которая конкурирует с местной. Такая конкуренция, не сдерживаемая таможенными барьерами и количественными ограничениями, становится еще более разрушительной.

В Китае, например, законодательно определены отрасли, куда доступ иностранному капиталу закрыт, ограничен, разрешается и поощряется. В России же крупный иностранный капитал не только свободен от каких бы то ни было ограничений, но еще и пользуется льготным режимом по сравнению с местными товаропроизводителями. В Китае правительство поощряет экспортные операции тех фирм с иностранным участием, которые приносят казне высокие доходы от экспорта (например, занятых в сфере высоких технологий), а также тех, которые путем переориентации своего производства с внутреннего спроса на внешний снижают перенасыщение рынка. В большой мере благодаря такой политике предприятия с иностранным участием увеличили объем вывезенной из КНР продукции высоки технологий с 4.5 млрд. долл. в 1996 г. до 30 млрд. в 2000 г., а их доля в высокотехнологичном экспорте возросла с 60 до 80%. В отличие от Китая прямые иностранные инвестиции в России не способствуют пока ни индустриализации ее экспорта, ни созданию сбалансированного народного хозяйства.

Интегрируясь в импортирующую экономику и взаимодействуя с местным капиталом на всех стадиях своего кругооборота, иностранный капитал одновременно и стимулирует, и тормозит процесс национального накопления в любой стране. Оптимизация размещения в российской экономике прямых иностранных инвестиций предполагает выбор обоснованной и долгосрочной экономической специализации страны, обеспечивающей ее национальную безопасность. При этом необходимо стремиться к тому, чтобы позитивные итоги иностранного присутствия перевешивали негатив.

Реализация подобной цели потребует от России немалых усилий. Необходимо, в частности, ужесточить государственный контроль за соблюдением западными компаниями инвестиционных обязательств, принятых ими при покупке акций российских субъектов хозяйства, а также правил участия в инвестиционных конкурсах. Крайне важно усилить надзор компетентных органов и за уплатой иностранцами налогов и таможенных пошлин (в сегодняшней России около четверти бюджетных поступлений приходится на экспортно-импортные пошлины). Первоочередной задачей является и переход от ничем не ограниченного привлечения иностранного капитала к выборочному. А это предполагает распространение на большинство сфер российской экономики (исключая некоторые отрасли и регионы, особо нуждающиеся в притоке капитала) единых норм государственного регулирования инвестиционной деятельности для местных и иностранных компаний (тем более, что унификация такого рода - одно из

I Л 1

условий вступления в ВТО).

Подводя итог проведенному в настоящем параграфе разделу сделаем несколько выводов:

Правовое регулирование операций иностранных юридических лиц с ценными бумагами базируется на следующих принципах: -

государственной политики: содействие бизнесу; -

максимально возможной прозрачности,

которые достигаются путем раскрытия и общедоступности информации.

В случае регистрации проспекта ценных бумаг эмитент обязан осуществлять раскрытие информации в форме ежеквартального отчета и сообщения о существенных фактах (событиях, действиях), касающихся финансово-хозяйственной деятельности эмитента.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг раскрывает соответствующую информацию с указанием наименования профессионального участника рынка ценных бумаг, вида и государственного регистрационного кода ценных бумаг, наименования эмитента, цены одной ценной бумаги, количества ценных бумаг по соответствующим сделкам не позднее чем через пять дней со дня окончания соответствующего квартала или со дня проведения соответствующей разовой операции путем направления уведомления в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг или уполномоченный им орган.

ИЮЛ могут осуществлять на российском рынке ценных бумаг следующие виды сделок и операций:

размещение ценных бумаг (эмиссия); владение ценными бумагами; обращение (куплю-продажу) ценных бумаг.

При этом следует иметь в виду, что МСОИДН установлено, что коммерческая деятельность ИЮЛ, осуществляемая через брокера, комиссионера или другого независимого агента, при условии, что эта деятельность не выходит за рамки их обычной профессиональной деятельности, не рассматривается как постоянное представительство. Правовое последствие такой деятельности - доходы не подлежат налогообложению в России.

<< | >>
Источник: Щербакова Оксана Игоревна. Особенности правового регулирования деятельности иностранных юридических лиц на российском рынке ценных бумаг / Москва. 2007

Еще по теме § 2.2. Механизм правового регулирования операций иностранных юридических лиц с ценными бумагами:

  1. 9.2. Понятие «механизм правового регулирования»
  2. § 1. Современное состояние и дальнейшее развитие учения о механизме правового регулирования
  3. 2.2. Деятельность филиалов и представительств иностранных юридических лиц
  4. 2.3. Правовое регулирование допуска и особенности осуществления иностранными юридическими лицами внешнеэкономической деятельности в России
  5. §2. Специфика правового регулирования участия иностранных компаний в предпринимательской деятельности России через их обособленные подразделения.
  6. Щербакова Оксана Игоревна. Особенности правового регулирования деятельности иностранных юридических лиц на российском рынке ценных бумаг / Москва, 2007
  7. § 1.1. Правовой статус иностранных юридических лиц
  8. Глава 2. Специфика деятельности и порядок осуществления операций иностранными юридическими лицами на рынке ценных бумаг Российской Федерации
  9. § 2.2. Механизм правового регулирования операций иностранных юридических лиц с ценными бумагами
  10. § 3.1. Анализ налогового режима операций иностранных юридических лиц с ценными бумагами
  11. § 3.2 Правовые аспекты международного сотрудничества Российской Федерации по вопросам налогового режима предпринимательской деятельности иностранных юридических лиц на рынке ценных бумаг
  12. В.П. Камышанскнй доктор юридических наук, профессор Кубанского государственного аграрного университета (Краснодар) ОГРАНИЧЕНИЯ ПРАВА СОБСТВЕННОСТИ В МЕХАНИЗМЕ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ОТНОШЕНИЙ СОБСТВЕННОСТИ
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Арбитражный процесс - Банковское право - Вещное право - Государство и право - Гражданский процесс - Гражданское право - Дипломатическое право - Договорное право - Жилищное право - Зарубежное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Медицинское право - Международное право. Европейское право - Морское право - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Политология - Права человека - Право зарубежных стран - Право собственности - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Семейное право - Судебная психиатрия - Судопроизводство - Таможенное право - Теория и история права и государства - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Ювенальное право - Юридическая техника - Юридические лица -